9月26日(優分析產業數據中心) -我們之前已深入探討了台灣PCB供應鏈在AI伺服器領域的接單情況，同時也探索了車用PCB中哪些類型的成長潛力最大，並對比了台灣製造商的市場份額。
延伸閱讀：
車用方面，2022年全球PCB產值約868億美元中，車用PCB產值占約10%；而台灣2022年PCB產值9,033億台幣中，也有約10.5%應用在車用。到了2023年上半年，台灣PCB產值約3,511億台幣，車用占比已提升至14.6%。顯見車用PCB重要性日益提升！
HDI(高密度電路板)是成長性最高的車用PCB種類，被看好2022-2028年CAGR達16.5%，AI伺服器、AI加速卡也會用到高階HDI板，兩大需求都將推動HDI板的需求和價格上升。
哪些台灣的PCB製造商在HDI的營收中佔有較大的比重，且在AI伺服器和車用領域都具有競爭優勢呢？
兩大領域皆布局已久的健鼎(3044-TW)
健鼎主要從事PCB多層板、HDI(高密度連接板)製造，HDI板營收比重約35-40%。
下圖可看到健鼎PCB產品幾乎所有的應用類型，因為各類應用終端需求景氣都不一樣，雖然很難出現大成長，不會是我們挖掘具成長潛力的首選，但優點長期營運穩定，較不受單一客戶/產品景氣影響。
從短期營運面來看，健鼎也展現出了一些亮點。
因其應用面多，所以2023年庫存去化方面也較為順利，已連續五季存貨下降，存貨已接近2021Q1的水準，目前存貨除以營收的存銷比0.61倍也接近平均值。
此外，8月營收明顯回溫、超越法人預期4%。雖然這個增長不算太高，但從下面的圖表可以看出，健鼎的月營收都略高於市場的預期，這也證明了在多元應用的支撐下，其營運表現確實很穩定！
但更重要的是，健鼎是否具有中長期的成長潛力？
優勢一：製程能力佳、品質高
相比同業，健鼎具有優異的製程能力和高品質，尤其是在硬板潔淨度、平整度及線路布建縝密度：
● 硬板潔淨度高，有助於提高產品可靠性和壽命。
● 硬板的平整度，直接影響元件焊接質量和信號傳輸品質。
● 健鼎的路布建更為縝密，在相同面積內可以布建更多的線路和元件，適合高性能和小型化的應用。
無論是AI伺服器還是車用，對於產品可靠性、傳輸品質、高性能方面要求都提高，所以擁有製程優勢的健鼎，在AI和車用成長趨勢下，訂單接獲上也較有利。
優勢二：車用與伺服器布局已久
●2023上半年車用比重也提升至約27-30%
車用佔比已經從去年的21%提升至目前30%，成為第一大營收來源。健鼎HDI產品應用像是雷達、導航、通訊等系統，在ADAS自動駕駛等級持續提高下將長期受惠。
●AI相關產品即將出貨
過往網通伺服器就健鼎營收比重約20%，顯示長期皆有布局伺服器領域，而AI伺服器商機中，健鼎的供應集中在高階HDI板和AI加速卡等產品，目前已到產品驗證、小量出貨的階段，預計2023第4季就能看到逐漸有營收貢獻。
市場預估2024年AI伺服器相關板材將佔健鼎整體營收達3-5%，即使有AI伺服器的營收挹注，但傳統伺服器因受到排擠效應，整體伺服器營收比重提升程度不會像車用那麼顯著，但獲利貢獻仍能有不錯的提升。
而這兩項應用合計將有望占健鼎營收60%以上，讓過往應用多元且平均的營運、轉變為由兩大動能強的應用，引領健鼎明顯成長的新局面。
優勢三：持續擴張產能與設備
健鼎過去就有持續在增加資本支出、擴張產能；2022-2023上半年支出轉為保守，不過仍加強HDI產能的投入、進行無錫新廠擴建。無錫第一期將在2023Q4開出HDI新產能，供應給車用、AI伺服器。
此外，市場也指出健鼎正積極研發玻璃基板技術，英特爾(Intel)近期發布玻璃基板技術，有望取代現有封裝載板。健鼎被看好是英特爾供應鏈備受關注的一家，增添健鼎多元發展的題材性。
最具有潛力的定穎(3715-TW)
相較於健鼎過去PCB產品多元應用，定穎主要重心就是在車用，2022車用占比已達60%以上，其中約有兩成是來自電動車；2023年車用比重已提升近至70%、電動車的貢獻也越來越顯著、占整體營收提升到約25%。PCB中以多層板為主、HDI板占營收22%。
其車用PCB應用於電池厚銅板、智慧座艙、高頻雷達、自動駕駛相關等產品，主要耕耘歐美客戶、已是歐洲Tier 1和美系車廠的供應商；並2024下半年預計將出貨給中國汽車品牌，應用在自動駕駛控制器及中央域控制器等。
從上述資訊可以看到定穎營運較集中在車用方面，過去網通伺服器方面看起來也較少佈局，但考慮到以下幾點：
1. 車用市場對於板材的品質和可靠性要求較高
2. 定穎的客戶群咖位大、具有市場地位
3. 智慧座艙、自動駕駛等應用較高階
這些因素都顯示，定穎在高階HDI板的製造技術上具有優勢，不僅難以被替代，還可以轉向其他高階應用領域。此外，AI伺服器相關應用不需要像車用那樣經過長時間的驗證，所以定穎在AI領域也具有一定競爭優勢與潛力。
而且定穎和健鼎較類似的是，目前已有小量供應AI加速卡用板，但定穎要到2024Q2AI相關產品才會有較明顯的放量，後續定穎在AI伺服器、HDI板的接單狀況和布局，有可能是提升法人對其評價與盈餘預估值的關鍵。
2022年至2023上半年，定穎也持續投入資本支出擴充產能，且從支出占營收比重來看，定穎的投入力道更強一點。
我們再進一步思考，健鼎還有其他40-50%的應用面不在車用和伺服器上，仍限制了其一定的向上動能，而定穎車用比重70%、加上AI相關出貨陸續出貨，從兩大最具成長性的應用占定穎營收比重來看，就能發現定穎未來盈餘成長性極具有跳升的潛力。
所以目前分析師對其評等樂觀來到高點，顯示市場仍看好後續進一步發展；AI布局或進展有望成為法人對定穎調整盈餘預估值的一大關鍵。
