還記得在之前討論廣達(2382-TW)、緯創(3231-TW)、英業達(2356-TW)是要獲利了解還是跟風追的文章中(見此連結)，我們提過，不要憑感覺對個股有先入為主的看法，想知道股價是否已漲多、但還不熟悉折現模型的正推、對未來成長率也比較沒有想法，就很適合用反推來看看是否有超漲。
本篇要跟大家再繼續練習，如何用反推，來觀察處在長期成長明確產業的相關個股，是否仍具報酬潛力。
隨著AI技術迅速發展，眾多關於AI市場規模成長率預估，年複合成長率多在30-40%以上；調研單位DIGITIMES也指出，2022-2026年全球AI伺服器出貨量平均以45%速度成長！這些數據都展現AI強大的十年周期成長，很多有潛力的個股股價，也因應大環境、產業發生變化、迅速反應。
不過因為是全新的世代、技術變革，要準確的預估相關供應鏈的成長性，沒有人能做得到！所以法人也表示，隨著AI需求的增加，相關個股的盈餘預估值都有望進一步修正。法人對緯創目前也持續上修盈餘預估。
緯創(3231-TW)被看好是AI伺服器核心受惠者
雖然緯創的AI營收比重還沒有很高，2022年AI伺服器營收約150億、相比2022全年整體營收9,846.2億只佔了1.5%，2023年預估將可成長至220億、占比小幅提升至3-4%。
但因為緯創是Nvidia搭載A100晶片的DGX/HGX伺服器、重要的系統組裝廠，DGX/HGX伺服器說明如下(大概了解一下就好)：
●Nvidia的DGX伺服器系統：就像「買了馬上能上路的豪華運算跑車」，配備了一切AI運算所需的硬體與軟體(GPU、CPU、存儲空間、軟體與驅動程式等)，專為加速AI訓練和推理任務而設計。
●Nvidia的HGX伺服器平台：則像「運算組裝車間」，提供標準化的架構(多個強力GPU及其他伺服器組件組成)，可依客戶、使用者需求，組裝出適合大規模AI運算的平台。
更重要的是，以上的系統/平台都是整台伺服器硬體形式出售、沒有單賣晶片，而Nvidia沒有伺服器系統組裝廠，所以會需要有供應商來協助這部分。
而美超微(SUPERMICRO)和緯創(3231-TW)被看好是這部分的主力供應商，其他供應商還有廣達(2382-TW)，而緯創也可能再拿下AMD的AI伺服器主力供應角色，因此緯創被市場認為受惠AI成長趨勢很明確。
法人也預期緯創2024年，AI伺服器將貢獻獲利比重高達15-20%，下圖法人對其盈餘預估值，隨時間推進持續上升。
法人對緯創的評等，也隨時間推進越來越樂觀。
上述資訊搭配反推結果再進行判斷
在上一篇文章的最後，我們提到緯創、廣達等經過折現反推，發現市場當下反應的成長率，其實都沒有超過20%！對比前面AI市場規模預測30%以上，顯示5-6月的急漲並沒有造成股價泡沫化。那現在呢？
再反推一次來看，從下圖可以看到，目前市場認為的成長率已提升到約20%。注意這個反推每個人推出會有一點差異！這是要讓我們看，法人2024年盈餘預估值持續上調、樂觀評等也在上升，股價比起之前、是否持續加速反應AI成長性。
那報酬空間具體怎麼看？
反推成長率之後，再和產業成長性、緯創接單情況、未來AI營收獲利貢獻比重，一起參考比較，認為是否能更接近產業的年複合成長率(前面產業數據2023-2030年AI市場規模是37%、2022-2026年AI伺服器出貨是45%)，這樣投資人對於潛力報酬空間、該不該追、還能不能放，就會更有概念。
而根據外資最新出的一份關於AI硬體廠的報告中，提到除了緯創之外，廣達和技嘉也是核心受惠者，大家也可以趕快試著反推一下。
另外金像電(2368-TW)也被外資報告看好是在AI十年成長周期中，處於相對有利的位置。我們緊接著來看金像電及其同業博智(8155-TW)。
過往金像電(2368-TW)受惠白牌伺服器趨勢
金像電和博智都是PCB業者，且產品應用面都從消費性電子轉型到是伺服器、網通、工業電腦等利基型領域。
下圖可以看到，伺服器平台在升級需求下，PCB層數從10層逐漸增加到16層以上，也因此墊高產品單價，所以兩家業者的毛利率有升高趨勢。
然而過去幾年，因為白牌伺服器出貨量明顯優於品牌伺服器，所以同時擁有這兩種客戶的金像電，受惠程度更明顯。
而現在的AI伺服器因為會使用到的PCB層數則是在20-30層，除了客戶端、技術層面也很重要。
兩家營運比較後進行反推
由於本來就有雲端業者的白牌伺服器客戶，所以在這些美國雲端服務業者對於AI伺服器訂單增加下，法人預計金像電在2023年就會有相關AI伺服器應用的訂單。
且前面提到美超微(SUPERMICRO)也是金像電的客戶，法人預計2023年AI營收貢獻將可達8-10%，後續出貨量年複合成長率約20-30%。
而技術方面，下圖可以看到金像電的研發費用不但持續攀升，且金額也明顯拉開與同業的差距，顯示其持續投入技術研發。
博智因為有40%產品應用在工業電腦，所以主攻少樣多樣型PCB，也是同業中、往很高階PCB層數與板厚的少數業者。
即使現在銷售主力(84%)仍是10-20層的PCB產品、並以品牌客戶為主，但近年已將技術能力提升到30-32層以上，也已有夠高的良率達到出貨規模，且還有50-60層PCB進行打樣。
研發費用雖然和金像電相比仍很低，但其實比較過去五年平均研發費用成長速度，博智甚至還要更積極一點點。
美超微(SUPERMICRO)同樣也是博智的客戶之一，所以整體看來，主攻高階層板、也有美超微這個客戶，即使博智目前尚無AI伺服器相關實績，市場對其未來接單情況與發展也有一定程度的期待。
看完以上整理資訊，再反推兩家目前的成長率一下，下圖有先示範，大家還是要試著自己實際操作看看。然後再根據AI產業成長性，以及兩家目前營運與AI相關實績，來進一步判斷目前市場反應的成長率，未來是否還有空間。
對於其他與AI相關的領域（例如散熱、晶片和零組件），無論是已經有相關實績或還在期待階段，大家也可以迅速進行反向推論，以尋找投資機會！
