2026年09月21日（優分析／產業數據中心報導）⸺ 鈺齊-KY 2026年營收逐季走揚，7月單月營收21.44億元，月增5.93%、年增30.87%，創43個月新高，8月雖月減20.99%但年增35.31%、為歷年同期次高，前8月累計年增率擴大至8.32%。
訂單能見度約3至4個月，已看到12月至2027年1月，2027年春夏款接單預期仍年增。法人已上修2026全年營收預估至年增16.99%至17.7%，2027年預估年增7.42%，主因接單動能轉強與新廠產能開出。
(圖片來源：優分析產業資料庫)
獲利與營收明顯脫鉤，關稅與新廠學習曲線三重夾擊
真正值得注意的是，上半年毛利率18.73%，年減4.01個百分點，營業利益年減47.98%，明顯與營收成長脫鉤。
公司說明若排除關稅與新廠初期費用，本業毛利率仍有接近18%水準，顯示壓力主要來自外部與擴產初期的一次性因素，並非本業競爭力惡化。
(圖片來源：優分析產業資料庫)
On Running獨強，客戶集中度持續攀升
第一大客戶On Running動能強勁，2025年營收成長逾5成、占比超過2成，2026年法人估占比可望突破25%，客戶集中度持續拉高。
產能擴張超前，資本支出2027年將轉向人均產值
產線由59條擴至71條，較年初原估68條上修，擴產速度超前。印尼齊樺廠與越南鈺騰廠已於2025年下半年試產，第二季新廠產能占比由首季1.4%倍增至3%，印尼二期預計2027年初啟動建廠。
人力同步快速擴編，第二季底已達3.38萬人，第三季再增約2,000人。資本支出2025年創高達24.46億元，2026年預估減半至約12億元，2027年將轉向追求人均產值成長。
(圖片來源：優分析產業資料庫)
風險提醒：原物料波動與新廠學習曲線仍是短期壓力
第三季原物料波動仍劇烈、成本無法完全轉嫁，加上新廠學習曲線尚未走完，短期獲利仍承壓，惟公司預期下半年毛利率可望回溫。
評價面股價淨值比低於1，經營層與高階主管2025、2026年已買進數千張持股。
