主要用於網通、伺服器和電腦CPU、GPU的ABF載板，在AI需求帶動下，近期話題漲勢再起。ABF載板妙就妙在，究竟什麼時候會因為全球產能大開下、供過於求，又或是會因為AI需求的帶動下持續成長，沒人能預測的準，更遑論要預設台灣載板業者的股價走勢了！
之前欣興和南電的文章我們就提過，可以從營收與存貨、存貨周轉率數據觀察到落底、回到正常路徑的一些訊號。本篇我們用優分析特地請會計老師來教學員上過的財報課內容，來一邊複習重要的財務數字、加深印象，一邊來比較載板業者誰的經營能力好、誰在升息環境下容易壓力山大！
相關個股：欣興(3037-TW)、南電(8046-TW)、景碩(3189-TW)
從缺錢的日子看經營能力強弱
通常一個生意的完整週期包含：
A 進貨→生產→銷貨稱做存貨週轉天數。
B 銷貨到收到客戶給的款項稱作為應收帳款週轉天數。
C 收到原物料到付錢給供應商稱為應付帳款週轉天數。
所以一家公司從生產到收到款項所需的天數(A+B)，若是不能小於付款天數(C)，就顯示付錢出去速度快於收錢速度，會出現營運缺資金的情況。但不一定缺錢天數很多就表示這公司或這產業很慘，有的產業就是需要比較多天才能收回到錢，所以還是要和同業一起比、才能真正比較出經營能力的強弱。
以上這些數字在優分析模組「財務比率」中的「經營能力」都能看到喔，因為載板業這幾年變化較大，所以我們利用右上角的小工具，來看三雄2021首季到今年首季、近三年的平均週轉天數。
欣興(3037-TW)
平均存貨週轉天數：50天
平均應收帳款週轉天數：75天
所以近三年進貨到收款完整週期是：50+75=125
而平均應付帳款週轉天數：124天
所以存貨+收款完整週期125天，雖然大於應付帳款天數124天，收到錢花的時間、比付錢所花的時間還多，但其實只差一天，顯示欣興其實不太有缺錢的日子。
南電(8046-TW)
這裡就不放太多圖了，有興趣投資者趕快用模組操作一次會更清楚喔！
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平均存貨週轉天數：約52天
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平均應收帳款週轉天數：74天
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平均進貨到收款完整週期是：52+74=126天
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平均應付帳款週轉天數：81天，明顯比欣興的124天短很多，顯示南電很快就要付錢出去。
所以存貨+收款完整週期126天>應付帳款天數81天，南電缺錢的日子差不多有45天。
景碩(3189-TW)
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平均存貨週轉天數：54天
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平均應收帳款週轉天數：62天
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平均進貨到收款完整週期是：54+62=116
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平均應付帳款週轉天數：156天
所以欣興整體經營能力屬良好；但營運以BT為主、ABF比重最低且較無發展高階ABF的景碩居然更亮眼，存貨+收款完整週期116天<應付帳款天數156天。
在2021年ABF缺貨潮、大漲價後，營運和股價較無起色，但目前從營運周期來看，隸屬於和碩集團下的景碩，可能在集團的庇護下，和供應商及客戶談判能力良好，很快就能收到客戶的錢，也不急著付錢給供應商，所以營運資金較充足、沒有缺錢的天數！
不過可以注意的是，南電雖然目前顯是經營能力較弱，但它的應付帳款天數明顯拉升、攀升幅度是三雄中最大者。
南電身為ABF載板佔營收比重最高的業者，隨著相關需求的成長，對於供應商也容易越來越有話語權，有機會在未來維持較高的應付帳款天數(不用那麼快就付錢出去)；而只要應付帳款天數維持高檔、甚至攀升，營運資金缺少的天數也會越來越短，經營能力也有望越來越強。
此外，我們還要進一步來看，欣興和景碩資金是怎麼來的、會不會為營運造成負擔。
從資金來源看高利率時代下負擔重不重
我們已知在通膨環境下，各國央行為了避免通貨膨脹率超過銀行存款率，就會進行利率調升；利率調升也會讓企業向銀行借貸的成本提升，有機會減緩經濟活動，進而達到抑制通膨的效果。
雖然台灣的利率2022年以來，已經過5次的調升、總共升息3碼。但扣除掉台積電(2330-TW)，整體台灣上市公司資本支出仍是上升趨勢，顯示了台灣業者仍為了未來發展、很積極的在投資產能設備。
只是在升息環境下，公司資金以向銀行借來的為主，成本壓力就會很重，也比較容易侵蝕到整體獲利表現。
身為全球載板龍頭廠的欣興(3037-TW)，從2022年底至今已下修資本支出兩次，多少削減了一些ABF載板將供過於求的疑慮，但是下圖可以看到整體載板業者資本支出情況仍很高昂。
所以我們也可以進一步來看，三雄中誰投入支出是靠和銀行借錢來的、也就是付息借款比較重。
通常會需要支付利息的債務是「短期借款」、「一年內到期負債」以及「長期借款」，因為需要支付利息、容易有多餘成本很討厭，這些付息借款我們簡單稱為「壞債」。
扣掉以上須付息借款的，就是一般營運債務，這些不需要支付利息的我們可視為好債，通常就是「合約負債」、「應付款項」(付給供應商的)、以及一些押金保證金等等。
而運用優分析的新功能，可以從壞債和好債占整體債務的比重，來看同業中誰在未來面對利息的壓力會比較大。先從剛剛經營能力最好的景碩來看起。
景碩(3189-TW)
優分析模組新功能可以很直覺地看到，景碩的壞債(黃色部分)一直攀升。
如果再細看資產負債表中的總負債，會發現景碩的長期借款高達120.8億、佔總資產16.5%、占總負債32%。
而2022年以來資本支出占景碩營收比重平均為45%，本來這麼高比重的支出投入，也會伴隨著超高風險。再加上又都是靠壞債來的資金，未來容易有付不完的利息、甚至還可能被漲利息。
欣興(3037-TW)
下圖可以看到，欣興的壞債比重有明顯縮小趨勢，且其中的長期借款144.5億、占總負債12%。
欣興在下修資本支出下，2022年以來資本支出占營收比重平均為22%，顯示無論是未來營運風險、還是未來付息壓力都比景碩小很多。
南電(8046-TW)
雖然南電2022年以來資本支出占營收比重平均仍高達近30%。
但是！南電近期完全沒有壞債、只有不用利息的好債，顯示南電擴充產能即使未來接單不如預期，但也不會有利息付不出來、還被漲利息的危機。
結論
雖然一開始在經營能力部分，景碩好像顯得很強，然而再看到壞債占比，就能知道景碩接下來要面臨的利息成本壓力很重；而南電目前經營能力雖看來最弱，但應付帳款週轉天數持續高升，之後也很有機會因對供應商談判能力升高後，整體經營能力也跟著提升，且持續投入資本支出的南電，居然完全沒有壞債，不必擔心利息成本壓力，整體後續也蠻值得期待。
至於欣興，無論是經營能力還是壞債比重，表現在三雄中都顯得中規中矩，經營能力不錯、壞債比重也不高、利息壓力沒那麼大，加上又是全球載板龍頭，所以近期股價表現較強勢，也就不意外了。
有興趣的投資者不要忘了進行估值，也可以用這次學到的一些數據加上自己對成長性的看法，因為從上述基本面數據解讀是一回事、股價反映多少又是另一回事喔，所以懂得估值很重要喔。
