長興材料(1717-TW)成立於1964年，是亞洲最大的合成樹脂製造商，同時也是全球前三大的乾膜光阻劑及UV光固化材料供應商。
在全球市場上，合成樹脂的市占率僅2~3%，電子材料（乾膜光阻劑）占有25%的市場份額，而特用材料（UV光固化劑）的市占率則有16%。
去年前三季累計，長興(1717-TW)的產品組合中，合成樹脂是最大的產品類別，佔總營收的52.2%，電子材料和特用材料分別占26.4%和20.6%，其他產品則佔0.7%。
雖然合成樹脂佔營收比重最高，但其實，「特用化學材料」的榮枯才是公司盈餘成長的關鍵，因為該部門的營業利潤率有12.3%，而電子材料只有7.3%，合成樹脂更低到只有2.4%。
來看一下具體的數據，如下圖，合成樹脂的營收雖大，但是部門利潤佔比卻比較低；而特用材料營收占比最小，卻貢獻了最大的獲利。而且特用材料的發展潛力也高於合成樹脂，所以長期角度來看，判斷特用材料的好壞比較重要。
合成樹脂展望
合成樹脂用途非常廣泛，大致可分為兩種，一種是「通用樹脂」主要用於黏著用途（例如鞋膠），另一種是「塗料樹脂」主要用於表面塗料（就是各種產品的表面漆）。
從特性來看，合成樹脂的展望就與景氣直接相關。
景氣不好的時候，銷量會下滑。但是上游原料價格也會下跌，長興的上游供應商為台塑、台苯、台化、中石化等，這些生產樹脂的原料如苯乙烯(SM)、醋酸乙烯的價格會下降，但是樹脂的售價也會下降。
所以當景氣轉差的當下，也就是銷量下滑的時期，毛利率通常會被壓縮，因此過去一年長興的毛利率走降，不過Q3之後已經止跌稍微回升，因為這個產品的利潤空間已經反應完畢了，原料跌幅完畢、售價跌幅也反應完畢，利潤率就穩定下來了。而今年如果景氣有所回升的話，毛利率上升循環又開始了。
不過長興的樹脂主要市場為全球製造中心：中國。除非全球對中國製造業的需求大幅度好轉，否則不會有榮景出現，尤其是通膨率還居高不下的時期。
但是無所謂，反正這個部門的獲利佔比本來就不高。
作為具體案例，2021年是公司本業獲利歷史最高的時候，但是推升獲利創新高的部門並不是營收最大的合成樹脂部門，因為當年度樹脂的獲利反而是衰退五成的。而真正能隨景氣讓獲利增長的部門反而是「電子材料」與「特用材料」部門，其中「特用材料」的貢獻特別顯著。很明顯地，特用材料的增長潛力是比較大的，且以金額計算，對貢獻度也是比較高的，因為當年度特用材料獲利佔比高達48%。
這裡有兩個現象值得注意，首先，合成樹脂與總體經濟的連動關係較為密切，而特用材料與電子材料與產業較具關連性。
展望2024年，大環境也許不會多好，但只要電子產業或者特用材料的終端產業會強勁的話，那其實長興今年的獲利成長幅度並不會太差。
電子材料部門
電子材料主要產品是乾膜光阻劑，長興是全球第三大廠，這個產品主要用於PCB製造（包括銅箔基板CCL）。
由於中國與台灣是全球PCB產業聚落，所以長興在該產品的市占率高達34%。根據TPCA印刷電路板協會統計，去年Q3雖然還是年減，不過卻出現季增長22.3%，谷底早已出現，TPCA預計2024年PCB產值可望重返成長。
工研院預估2024年ICT產業(整體資通訊產業)可望有7.57%的年增率，而PCB是電子工業之母，長興市占率又高，使得該部門今年的獲利復甦可期，且非常明確。
至於能復甦多少，很大程度決定於去年衰退了多少，來判斷"今年回到正常"的復甦空間有多少。
根據公司最新的財報，該部門去年前三季的獲利加總，比前一年(2022年)衰退了34%，使得今年該部門的復甦展望非常強勁。
電子產業今年復甦強度高於總體GDP成長率，應該是已經具備的展望，現在來看特用化學產品應用在那些地方。
特用材料部門
這個部門去年衰退幅度更大，去年前三季部門獲利較前一年度衰退了51%，假如今年需求會好的話，那麼該部門的獲利復甦將加強勁。
特用材料的主要商品為UV光固化劑。這種材料因為固化的速度快，所以能加速客戶的產量，且不會像傳統溶劑一樣在工廠造成巨大汙染，所以被歸類在環保節能材料領域。
最近，南寶樹脂(4766-TW)這個同行業公司，就因為成功提高環保材料而讓獲利大成長。
延伸閱讀：【特用化學】脫離產業的毛利率，南寶樹脂(4766)股價比AI還強？實現低碳環保的成長潛力
根據長興年報，全球紫外線光固化塗料年成長率約5%，新興市場如東南亞與印度的成長率甚至高於10%。但這只是整體光固化塗料的成長率。
往下看細產品的話成長率更高，例如光固化的擴散劑、離型劑等等，成長率可達到8~10%。
光固化劑型是用來取代舊有的溶劑型，基本上只要是溶劑型的材料，隨技術發展都能以固化來取代，才能改善工廠環境與效率。
長興在產能與產量皆為全球最大公司，其下游客戶主要是中國的LCD、LED以及觸控面板等光學產品製造商，這些需求的成長性雖然不高，但是固化劑型的採用率會提高，就是公司的成長動能所在。
去年(2023年)，因為中國LCD與LED遇到庫存過高而減少生產，連帶導致光固化劑型的用量大減，就是長興衰退五成的原因。
隨著終端庫存已降低，今年也將走一個"正常化"的復甦路徑。
根據集邦科技預測，今年LED整體產值將復甦約5.1%，之後逐步恢復到2021年水準。根據群智諮詢預測，去年(2023年)全球液晶電視面板出貨量為2.31億片，年減了10.8%，預計2024年出貨量將復甦至2.35億片，增長率為1.9%。
整體來看，長興(1717-TW)的獲利之所以會具有獲利創新高的潛力，都是來自於電子材料以及環保特用材料的終端應用成長。這不僅僅是今年的情況，該公司未來的盈利增長潛力也完全取決於這兩大產品類別的表現。
