老牌大廠南寶樹脂是少數從環保低碳材料中真正實現成長的公司之一，去年由毛利率帶動的盈餘成長題材已過，今年關注景氣復甦所帶來的銷量與營收的成長。
這家公司它是全球最大的運動鞋黏著膠供應商。如果你想知道全球運動鞋的產量有沒有回升，看這家公司的營收跟展望就對了。因為運動鞋的生產就會需要用到這個材料。
雖然南寶(4766-TW)的營收只有約50%來自運動鞋黏著劑，但它在全球一級品牌(Tier-1)客戶例如Nike與Adidas中，供應比重高達五成，所以它的營運模式是直接供應給寶成(9904-TW)、豐泰(9910-TW)等鞋業代工廠商。
為了接近客戶的工廠，南寶具備在中國、越南、泰國、馬來西亞、印尼及澳洲的生產能力，共有23座工廠。這個生產能力應該可以讓在全球做銷售的客戶很滿意，讓對手短期間難以搶到大額的訂單。
毛利率從2022Q1顯著上升，原因是？
如同封面圖表上，南寶與同業之間的毛利率，在2022年以前亦步亦趨，面臨相同的成本與售價環境，這個現象才合理。
但自從2022Q1之後，南寶的毛利率像是沒了地心引力，連續上升超過七季，就是因為高毛利的綠色產品線比重上升。而且不管法人如何調高毛利率預期，如下圖，最後出來的毛利率還是更高。
南寶每年投入2~3%的營收在研發費用上，這個比率在特化行業中並沒有特別高，不過由於南寶的營收規模大，研發金額卻高達5億新台幣以上。
傳統產品花了五億元研發，應該足以做出一些產品上的創新，而這個研發的成果就是從2022年Q1開始正面貢獻公司的營收動能。
什麼是綠色產品？
很多公司都說要開發「環保材料」，不過南寶是少數真正因此而實現增長的廠商之一。
這種環保材料本來就是客戶想要的解決方案，且南寶從舊有的溶劑型黏著膠，轉為生產水溶型，可以有效改善工廠生產環境以外，這種低或零 VOC 塗料更可以減少碳排放50%。
由於黏著劑需要看客戶的工廠環境來調配比例，因此南寶樹脂才有全球化工廠，就近供應客戶。
不只是出貨單價提高，更因此得到更多訂單，2023年鞋子產量衰退的時候，南寶的獲利反而持續增長。
如今出貨給運動鞋客戶的比重中已經有75~80%。
除了運動鞋之外，這種高階環保材料目前已佔整體營收約63%，公司瞄準五年後要達到80%。
看起來似乎成長動能都已經顯現了。接下來要等待的是其他產品線的復甦。
消費品及工業領域對於特用膠的需求逐漸復甦，南寶也打算利用這種成功模式推出高利潤環保產品來捕捉未來綠色機會。
根據公司資料，彈性包裝以及LCD偏光板中使用的壓敏膠。至於營收占比約兩成的漆料，公司還是持續往低碳建築材料研發與出貨。
2022年，南寶樹脂還收購了中國常熟的裕博(持股約七成)，從2023年5月開始併入財報，進攻自行車碳纖維樹脂領域。
南寶樹脂堪稱為首屈一指的環保低碳概念股。
最近公布的1月營收，結果又優於預期15%，終端需求已經透露了復甦的跡象。如果說去年是毛利率提升所帶來的成長，今年關注重點則在於營收與銷量的成長。
