2024年1月13日，撰文者：林區
搭好我是林區。
工業電腦是台股中非常重要的一個產業，這個產業雖然裡面的公司眾多，但跟其他競爭激烈的產業卻非常不一樣。從這張圖表可以很明顯看出來。
一個競爭激烈的產業，即使產業是成長的，但身在其中的公司卻時賺時賠。
而競爭比較不激烈的產業比如工業電腦，即使同業超多，但所有公司都是賺錢的，而且越賺越多。
本文就來聊聊工業電腦這個產業。
為何停止成長
這張圖表是我列舉工業電腦產業中比較重要的公司，然後把他們的營收全部加總起來。
可以看出大約從去年年初以來，整個工業電腦族群營收就停止成長，似乎遇到什麼問題。
原因就是，疫情開始之後，消費電子需求大好，零組件廠全都跑去做消費電子，工業電腦的零組件需求被排擠造成長短料。直到消費電子需求放緩，長短料問題緩解後，工業電腦才順利拿到短料，將之前累積的訂單全部出貨。
雖然營收爆增很開心，但全部擠在一起出貨會造成一個問題，就是所有客戶都剛剛拿到貨，會有好一段時間不下單，才造成2023年營收成長趨緩。
也就是2023年工業電腦族群獲利普遍不太好的第一個原因。
而第二個原因，當然就是通膨和升息造成需求不佳，客戶進行庫存調整。
除了從整個產業的營收總合來看，我們也可以看龍頭廠研華(2395-TW)，研華的產品涵蓋了幾乎所有應用領域，因此也可以當作整體產業的風向球，假如你想知道工業電腦產業是否開始全面復甦，可以看看研華的展望。
研華產品應用領域：自動化、交通、博弈、零售、醫療、網通、強固型電腦、POS機。
打開情蒐小助理幫我們搜尋研華的資料，他會從法說會、公司管理階層、業內資訊去蒐集資訊。
可以看到，北美、歐洲和中國市場的訂單跟營收比率都是1或1以下，代表訂單比營收少，而過去通常的情況是訂單比營收多10% (訂單營收比1.1)。而公司照過去經驗來推論，大約要到2024下半年才會放量出貨。
情況已經回穩
但公司講的是放量出貨的時間，如果從數據來看，其實目前已經看到回穩的跡象出現了。
請看這張圖表，有多家法人對研華的營收做出預估，而長條圖就是優分析所統計的『法人預估累計月營收』的平均值，橘色線則是月營收超預期或不如預期的趴數，這條線怎麼看很簡單，只要你看到橘色線往下走，代表情況正在變差；當橘色線往上走，代表情況正在好轉。
橘色線往上走 = 情況正在好轉 = 累計月營收超預期幅度擴大、或不如預期幅度縮小
橘色線往下走 = 情況正在變差 = 累計月營收超預期幅度縮小、或不如預期幅度擴大
可以看出研華的情況從原本的快速惡化，到7月之後橘線已經不再下降，顯示情況慢慢開始穩定了。
至於長期展望，公司也訂出明確的目標，EPS會從2023年的大約12塊半，到2030年會到35塊，大約是每年16%的成長率。
投資人看到這種長期目標時，不應該吐槽說：這種預估又不準，因為不準本來就是正常的事情。
我們可以試著這樣解讀：公司認為全世界對工業電腦的長期需求不但能高成長，而且還非常有信心，這樣看待預測會對你比較有幫助。
主要成長趨動力就是：物聯網、AIOT、跟邊緣運算。
有沒有人領先開始復甦
不過剛才提到，研華的產品幾乎涵蓋了所有應用市場，從累計月營收超預期的情況可以看出，這些應用市場的需求已經不再惡化。但難道各個應用市場的情況都一樣嗎？會不會有些已經開始往上？
『確實有』。
我們可以用下圖這個表格看各家工業電腦廠，哪些已經出現復甦跡象，哪些可能還要再等等。打開『月營收已公佈清單』，這是用來檢視月營收表現的表格，現在12月營收剛公佈完畢，是最佳的檢視時機點。
當你想知道某個產業的表現是否如市場預期時，可以在左邊搜尋框輸入，就可以快速判斷。
下圖表格中這5家就是工業電腦族群裡面，月營收表現超乎市場預期幅度在擴大的公司、或著不如預期幅度在縮小的公司，這2種都是很好的情況。
也就是說這5家公司的營收都在往更好的方向發展。本文後半段，我們一起來看看這些公司目前的狀況。
凌華
首先是台灣第三大工業電腦廠：凌華(6166-TW)。
從綠色線長期營收來看，2021年中是營收谷底，但最大衰退期已經過了，目前營收回到高檔位置。
接著我們來看研發費用率，凌華每年都投入大約14%的營收於研發新產品及技術。
以絕對金額來看，公司這幾年在研發費用的投入持續上升，並在去年第三季創下新高。
這麼多錢到底花在哪呢？
透過優分析的『情蒐小助理』可以給我們答案，點一下『有新產品嗎』可以看到，公司的研發資源投入在IST、ECP、及NCA產品線。
專有名詞看不懂沒關係，再點一下『名詞解釋』可以看到：
- IST就是物聯網相關的產品。
- ECP是企業用的工業電腦。
- NCA則是用於交通或網通的產品。
公司表示：這些產品有更高的毛利率，因此我們也可以得出後續追蹤重點，就是整體毛利率是否上升。
當毛利率開始突破過去水準時，代表公司的研發投入開始取得成果，這就是後續檢驗凌華投入研發是否成功的重要指標。
至於短期展望，點一下『長短期展望』可以看出，去年第三季，公司面臨亞太地區需求降溫，雖然ODM接單狀況不錯，但訂單能見度還是偏低，主要就是受通膨及升息的影響，短期成長評分偏低只有3分。
不過長期來說，邊緣運算、邊緣AI、物聯網的需求開始上升，公司也有持續投入研發費用，當未來需求出現，公司就能把握到這些成長機會，長期成長評分有7分。
整體來說短期狀況不佳，但長期卻有潛力。
廣積
接著來看廣積(8050-TW)，所銷售產品主要用於工業物聯網。
其中有57%用於網通，26%用於工業自動化控制，12%則是零售相關POS機。
公司產品最大應用市場為網通，因此也跟網通族群一樣受庫存去化所影響，可以參考美國網通品牌龍頭廠Cisco的營收預測。
Cisco預估今年營收谷底會在第二季，之後逐季向上回升。
廣積第二大應用市場工業自動化控制的情況也差不多。
從情蒐小助理可以看到，公司預期低迷的情況會持續到今年上半年。
檢視廣積的存貨狀況，綠色線代表公司的庫存水位，可以看出之前確實面臨高庫存問題，但經過1年的庫存去化後，現在已經降到健康的狀態，跟過去5年相比起來甚至水位還有一點低。
庫存能成功去化，代表需求已經開始回穩，最差狀況已經過去了。
長期來說，網通、工業自動化、及零售POS機有新專案開始發酵，這些都將成為未來1.2年的成長動能，尤其未來若通膨及利率成功下降，中小企業就會開始重新拉貨。
研揚
第三檔我們來看研揚(6579-TW)，從公司簡介可以看出，其實這些工業電腦廠的產品都很類似。
主要比拼的第一個就是服務。因為工業電腦需要符合各別客戶的營運需求(客製化)，因此你能不能達到客戶的要求是公司服務好壞的判斷重點。
而要達成這些要求公司要投入資源就是研發費用，因此研發費用率要維持在一定水準。
且絕對金額最好要上升，未來成長潛力才能持續。
而比拼的第二個就是公司選擇哪些應用市場切入。若能切入一個高成長的應用市場，在這個市場裡會有更多新增的客戶可以取得，成長潛力就會上升。
從情蒐小助理的資料來看，目前研揚也開始將AI運用到其產品中，營收佔比來到15~20%左右，這將會提升研揚產品的競爭力。
不過有一點投資人需要注意，並不是只有研揚可以做到這件事，其他工業電腦廠同樣也可以把AI功能導入到產品裡。
所以我們應該從研發費用率及研發的絕對金額來判斷，誰投入了更多資源在研發新產品上面，比較不會被單方面的說詞給影響，更能客觀的判斷這些公司的成長潛力差異。
運用優分析的財報熱圖比較就能看的很清楚。
凌華最近一季投入16%的營收在研發，比重最高，研揚次之為8%，廣積最少只有5%。
不只要看投入的比重，還要看絕對金額。
凌華和研揚投入金額都是上升趨勢，而廣積開始有點停滯。這樣比較一次之後，分析判斷就會更有依據。
表格中還有其他2檔，立端及樺漢，不過這2家公司在過去的影片有討論過，想了解的可以看看過去記錄喔。
另外如果你也想像我這樣分析某個產業或公司目前狀況，以上運用到的各種功能都免費開放給大家使用。
包含文章中運用到的月營收檢驗表格，以及多種套件功能，例如追蹤每月營收超乎預期的狀況、法人預估公司未來EPS的成長性如何、預估本益比幾倍、公司業務詳細介紹、以及一些常用的獲利指標...等等，都免費提供大家使用。
只限時開放一週，想用的趕緊加入LINE群索取模組。
總結
其實工業電腦族群的獲利能力大多不錯，彼此之間的競爭也還不算太激烈，其中不乏值得長期投資的好公司。
雖然過去也有工業電腦的需求，但因為人力成本太便宜，中小企業都不太想投入自動化設備，只想用多請人來解決問題，導致長期成長率大約都在10%上下。
而現在人力成本不斷上升，再加上各種新技術及AI的發展，使設備節省人力的效益大幅增加，企業買設備來取代人力開始越來越划算，未來成長就會加速，對工業電腦廠來說就是一個長期利多。
投資人應該趁整個產業暫時遭遇逆風的時期，積極尋找投資機會，這個族群還有許多好公司都很值得研究，可以用本文分享的思考邏輯套到其他公司上。
