華城(1519-TW)11月合併營收16.86億元，年減0.36％，為同期次高，低於法人共識預期12.09%，短期營收成長動能受阻，華城表示，11月營收下滑主因是銷往美國運輸因感恩節而遞延至12月。
(資料來源:優分析產業資料庫)
過去我們清楚知道，因為變壓器市場供不應求，而國際各大廠卻也無法在短時間內開出新的產能，其中關鍵因素在變壓器的生產需要有經驗的技師，人才培養比想像中的困難，華城在海外(美國)市場中具備有技術和交期優勢，交期僅2-3年，相較於國際大廠的4年交期。
2024-2025年，華城擴產幅度達30-40%，有意短期內搶占市場份額，2024Q3華城變壓器營收比重持續增加至76%，目前海外產品毛利率較高，這直接拉抬了公司的毛利率至38.3%。外銷業務大幅成長，尤其是對美國的出口，佔比達50%，且因產品毛利率較高，貢獻公司獲利達70%。
事實上，華城本業獲利逐步創高，表現確實相當優異，直至2026年還會再更好。
(資料來源:優分析產業資料庫)
然而從美國市場來看，變壓器市場約82%仰賴進口，國際大廠的投產時間集中於2025-2026年，供不應求狀況預計持續至2027年，華城訂單接到2026年。法人預期兩年內華城的成長性成長無虞，但之後呢?
根據IEA預估全球電網投資2023-2030年CAGR達10.4%，這將持續推動變壓器市場的需求，而隨著AI資料中心的建置和能源轉型需求增加，推動電力需求，進而提升變壓器需求。
簡單來說，從電網投資來看，長期成長率為10%，但擴產的進度卻是馬不停蹄，2027年可能就會看到供需平衡的情況發生，那麼後續的成長動能勢必就會放緩，難以在大幅度的出現年增營收的情形。
華城也與部分客戶簽訂了3-5年的長期合約，這些合約預期為提供了穩定的收入來源，但變相也說明一件事，部分訂單改採長約形式，未來可能限制公司在價格上漲時的議價能力，法人因此下修2024年第四季及2025年毛利率至36.7%及40.4%。
近期法人對華城，從樂觀的態度開始偏保守看待，其中因Q2獲利不如預期，加上11月營收成長放緩，2024年市場預估EPS由上半年的17~18元，近期下修至14~15元，而2025年的EPS由上半年的26~28元，近期下修至19~23元，這之間上、下半年的展望，就存在巨大的差別。
(資料來源:優分析產業資料庫)
