2024年3月18日，撰文者：林區
搭好我是林區。
2023下半年以來，受到高利率影響消費力，大部分電動車概念股的股價都出現明顯的回檔。
不知道的人還以為電動車成長性消失了。
但你知道嗎？
根據調研機構Canalys預測，雖然今年電動車銷量成長率不及去年29%，但還是能成長27%。
另外一家調研機構Rho則預測，今年將成長25~30%，不如去年的30%。
而彭博預測，今年將成長21%，不如去年的33%。
再來我們看大廠的看法，台達電1年4000億的營收中，有480億約12%是來自電動車業務。
公司表示，今年電動車營收成長率會下修，但預估還是能成長20~30%。
從調研機構及大廠的成長率預測我們可以看出，電動車面臨的是一個成長率下修的過程，並非不會成長。
不過成長性下修時，確實會嚇跑一些追求超高成長的投資人。
他們原本看好電動車有非常高的成長率比如50趴，但實際上不如預期時，就受到這些投資人大量拋售。股票會開始流向，看好電動車有20~30趴成長率的投資人手上。
這個過程就叫『換手』。
大量換手的過程中，反而有可能使股價低估，造成投資機會。
本文就來看幾家電動車相關公司，他們的未來展望如何，是不是真的表現那麼爛。
文末也會提供每家公司的預估成長率，一定要看到最後喔。
定穎投控 vs 敬鵬
首先我們來看主要的2大車用PCB板製造廠：定穎投控(3715-TW)、和敬鵬(2355-TW)。
這2間公司在我1年多前就在影片中跟大家討論過，當時股價分別是17塊跟28塊。
不過在討論之我們要先建立一些基本知識，會更清楚這個產業的成長性在哪。
其實，整體汽車銷售量的年複合成長率並不高，大約只有每年4~5%左右的成長率。
真正成長率高的是電動車，根據前面調研機構的預估數據，今年大約有20%以上的成長率。
所以整體車用PCB，成長率較高的只有電動車用的PCB而已。
其中又以ADAS先進駕駛輔助系統相關的PCB成長性最高，因為這塊是近幾年才開始快速發展，還沒有滲透到所有車輛中，有很大的成長空間。
而且ADAS功能複雜，又需要較高的傳輪速度，需要高階的PCB板才能符合需求。
如畫面所示，電動車及ADAS相關的PCB板，層數大約是8~14層，比傳統汽車板高，HDI也要用到2階以上的等級，ASP是傳統汽車板的3.5倍左右。
因此，車用PCB廠若能接到更多電動車板子，成長率才會比較高，甚至能接到ADAS相關高階PCB板的訂單，連毛利率也能提升，就擁有雙重成長性。
有基本概念後我們繼續看定穎和敬鵬。
定穎目前汽車板佔整體營收比重是69%，電動車佔整體營收的23%。
而敬鵬，汽車板佔整體營收的80%，電動車佔整體營收的10幾%。
定穎在電動車的佔比是敬鵬的2倍。
比較2家的毛利率可以發現，定穎明顯高出許多，有28.7%，但敬鵬只有15%。
原因我們可以在『情蒐小助理』找到，因為定穎的產品主要應用於車用域控制器、智慧駕駛艙、自動駕駛等用途。也就是前面提到的，電動車PCB裡面較高價值的部分。
而敬鵬，因為電動車佔比較低，且非ADAS居多，多為技術層級較低的板子，因此毛利率相對較低。
目前訂單狀況，定穎表示第一季高階車用HDI板持續滿單，稼動率也都維持在滿載水準。
敬鵬在去年第三季稼動率大約7~8成左右，公司認為今年可以來到9成。
前面講過，汽車板的主要成長性都集中在電動車及ADAS，因此佔比較高的定穎表現就相對更好。
再比較擴廠部分。
為了應對強勁的需求，定穎計劃在今年下半年於黃石二廠擴產，以及在第4季開出泰國廠第一期產能，產能開出後營收上限將能再提高。
而敬鵬也準備將原有的泰國廠擴大，主要針對車用及低軌衛星用的PCB板。
另外，跟敬鵬比較不同的是，定穎還有AI伺服器這個成長動能。
今年第4季將開出的泰國廠，主要就是瞄準AI伺服器和交換機市場所需的高階多層板及HDI板。
去年底已經開始小量出貨給美系客戶的AI伺服器了。
目前即將送樣或已開始出貨的產品，最新進度到哪了放在畫面上給大家參考。
另外還有一個差異是，定穎在中國的營收佔比較高，大約是42%。
敬鵬的中國營收佔比只有16%，其他多來自歐美國家。
這就是你有時會看到股價反應不同步的背後原因，因為這2個地區電動車復甦的時間點、及復甦力道有些不同。
定穎會更受惠中國電動車復甦，敬鵬則是歐美電動車復甦會影響較大。
以上就是2間公司的比較，幫大家整理成表格看的更清楚。
其實像這樣比對財務數據，以及運用『情蒐小助理』，比對各家公司的展望，對車用PCB產業目前的趨勢變化，以及各家公司的成長性在哪就非常清楚了。
分析時可以多多利用類似的技巧，當你不太確定何時會營運何時反轉上時，把同業也拿出來看，就能看出產業趨勢，當你不確定成長性高不高時，一樣把同業也拿出來比。
但請注意，不能將成長性做為買進股票唯一的判斷標準，因為每檔股票的低估程度不同，假如A公司成長性非常高，但股價已經完全反應，那你買進也賺不到多少錢。反之B公司成長性雖然較為遜色，但股價卻完全沒有反應成長性時，反而有很不錯的投資機會。
因此一定要將成長性套入折現模型進行估值，將你看到的成長性換算成合理價，進出將會更有依據，如果你看好卻不估值的話，看到股價下跌永遠都不敢買，一直等，等到真的漲了，又說已經漲太多了。
華孚vs乙盛
另外，之前(影片)討論過的華孚(6235-TW)和乙盛(5243-TW)，投資人也可以用同樣的角度切入，比較2者的在財務數據上有什麼不同，以及產品組合有什麼差異。
尤其是華孚的鋁美合金車用機構件，為了延長電動車的行駛里程，輕量化是電動車發展的關鍵之一。
因為能減少車輛的整體重量，進而降低能源消耗和提升續航力，續航里程增加，減少里程焦慮才能獲利更多消費者青睞，提高整體電動車的滲透率。
即然如此，電動車客戶比重較高的公司，就有可能達到相對更高的獲利成長率。
更詳細的討論，之前影片已經講到爛了，大家可以回去看之前的影片。(影片2、影片3)
轉折時間
根據LSEG倫敦證交所(I/B/E/S預估值系統)，統計華爾街分析師對特斯拉預測值，特斯拉的營收將在今年第二季時出現谷底反轉向上的跡象。
從這個數據就能看出，電動車客戶可能重啟拉貨的時間點。
但這個數據是動態的，未來假如情況有變，華爾街分析師就會立即做出新的預估，之後優分析美股功能推出後，投資人可以不斷追蹤這個數據是否被上修或下修，才不會怕半拍。
最後整體幾檔電動車概念股的成長率提供參考，這是優分析統計所有法人平均預估值。
其中胡連(6279-TW)是專業汽車連接器製造廠，主要營收也是來自中國，約佔78%，因此跟中國車市關聯性更大。
以上就是電動車產業的狀況整體，很多人看到股價不斷下跌，可能會以為這些公司是不是出了什麼大問題，但其實每家都在跌，很明顯不是單一公司的問題。
我認為這只是一個成長率下修的過程而已，當成長率下修時股價肯定會劇烈反應，但反應過於激烈時，聰明的投資人就會從中尋找投資機會。
