許久沒有法人關注的博智(8155-TW)，12/6法說會後預估盈餘數值開始變多，但預估值卻有下滑的情況。
而從法人評等來看卻是樂觀評價上升！究竟法說會給予什麼正面消息？和同業金像電(2368-TW)相比AI進展如何？
博智和金像電都是PCB業者，博智營運重心主要以伺服器、工業電腦(IPC)應用為主，2023前3季比重約是伺服器65%、IPC占約33%。
而金像電也以伺服器比重60%為最高，另外還有網通交換器20-25%、NB等消費性電子15-20%等應用。
兩家過去同受惠伺服器平台升級趨勢、疫情帶動伺服器用量成長，也同樣因為需求放緩的庫存調整情況。兩家各自AI訂單進展如何？
金像電囊括進入AI領域三條路徑
NVIDIA的AI伺服器與一般伺服器PCB用板不同在於，除伺服器主板，更新增加速模組(OAM)、通用基板(UBB)及交換機板，前三項規格明顯超越傳統伺服器，所以AI話題引爆以來，台廠PCB供應鏈是否有打入這些領域就成為話題；像是之前文章提過(見此連結)，欣興(3037-TW)即是UBB與OAM的高密度連接板(HDI)供應商。
目前三大AI計算晶片類型(見此文介紹)，據法人資料顯示金像電都已順利打入：
●輝達AI伺服器：金像電是NVIDIA AI伺服器CPU主板、交換機板的供應商，搶先在Q3已有出貨，而OBB和OAM板正在驗證中，預計Q4有小量出貨。
●超微AI伺服器NEW：產業鏈期望能打破NVIDIA在AI GPU壟斷地位的超微(AMD)，終於也推出自家AI GPU晶片MI300，金像電也通過相關認證，同時供應OAM與UBB，Q4有小量出貨，預計2024年有更多出貨量。
● AI ASIC：金像電也陸續通過AI ASIC客戶認證，這些作為AI GPU替代方案的ASIC、FPGA等相關訂單，預計從2024下半年開始貢獻營收。
目前AI伺服器占金像電總營收比重已達10-20%，有鑑於AI伺服器在2023年基期仍低，所以金像電被法人看好2024 年AI相關營收將翻倍成長，占整體營收比重以及獲利貢獻都將超過20%。從法人未來EPS成長預估路經來看，法人共識對金像電的整體營運向上很明確。
博智也有明確打入AI，但兩家2023營運差很大
博智法說會上明確表示，目前提供AI 伺服器的產品以伺服器主板為主，UBB目前認證通過，而OAM並未切入。顯示其也有明確進入NVIDIAAI伺服器供應鏈。
而且據過去新聞與法人報告顯示，博智AI伺服器比重已達其伺服器比重6-7成，若以伺服器占比60%來計算，AI伺服器占總營收比重會高達40%！明顯高於金像電的AI伺服器營收佔比達10-20%。
不過下圖可以看到，Q3在全球伺服器出貨量仍季減的情況下，金像電本業獲利年增率轉正，顯示其AI伺服器出貨帶來貢獻。而博智Q3本業獲利年衰退幅度雖已見回升、但仍高達71%。
但博智若有偏高的AI伺服器營收貢獻，博智Q3本業獲利應同金像電要有明顯提升，或至少衰退幅度回升力道應該再大一點。造成這較為異常的情況可能原因為何？
產品組合不佳：高階IPC營運低迷抵銷成長性
博智營收比重第二大的工業電腦IPC，終端需求明顯下滑。
過去因為主攻高階IPC領域，尤其相關測試設備PCB層數很高，毛利率比伺服器業務還要好；然而隨著2022下半年景氣急轉直下，IPC客戶也出現降階消費的情況。
降階消費這個概念指的是消費者在購買商品或服務時，轉向選擇價格更低、品質或功能可能相對較低的選項。這種行為通常是由於高利率、終端消費信心減弱所引起。
IPC龍頭業者、也是博智客戶的研華(2395-TW)法說會提到，在中國市場由於消費信心危機，顧客不再優先選擇具備高品質、強固、耐用特性的工業電腦(IPC)，轉而選擇更經濟、標準的消費性產品來應對需求。
傳統伺服器與高階IPC的衰弱，的確有可能大幅抵銷了AI伺服器帶來的獲利貢獻。
對AI伺服器的定義不同
博智與過去新聞、法人報告對AI伺服器的定義可能較廣，涵蓋了配有GPU的所有伺服器，而非僅指配有NVIDIA或超微(AMD)更高效能的 AI GPU。
博智過去就配合美系客戶開發GPU用板，像是英特爾2022年推出自行開發的伺服器GPU(Max Series)，博智就是其PCB供應商。而這類型的GPU伺服器也易被歸類在廣義AI伺服器中，也較有可能是博智AI伺服器占伺服器營收比重高的原因。
此外，除了過去就配合廣義AI伺服器供或PCB之外，NVIDIA於 2021年推出名為Grace的CPU所採用的PCB板，博智也為其供應鏈；2024年博智也將進入英特爾新伺服器平 Oak Stream(PCB達20層以上)PCB供應鏈。
上述這些都顯示博智伺服器產品過往就以高階為主、有一定能力與發展潛力。
整體看起來，對實際AI GPU貢獻度的不確定性，以及其他業務需求的低迷擠壓到現有AI GPU的獲利貢獻，很有可能是法人對於盈餘預估下修的原因之一。
好在博智表示2023年第4季營運上會比第3季好，樂觀看待2024年上半營運動能。
未來將是逐季上升的格局
當我們看到公司預測未來業績時，就可以趕快利用模組淡旺季工具，對比過去業績季變化趨勢，來評估可信度與樂觀程度。
下圖可看到博智過往Q4偏向是淡季，營收平均比Q3微幅下滑，如今表示Q4將比Q3好，可見營運的確有比以往開始轉強。
法人對其未來EPS成長預估路經，雖未如金像電能逐步突破高點，但整體看起來博智走過Q3營運谷底，即使尚未有輝達AI伺服器的實績，然而IPC與高階伺服器逐漸回溫下，營運也能見到逐季回升！
結論
以目前資訊來看，博智的AI GPU伺服器貢獻度看起來較不大、易被其他業務衰退擠壓，也未有更進一步的訂單實績，加上IPC與高階伺服器訂單能見度也不高，因此對於2024年盈餘法人也轉向保守。
不過營運也將迎來IPC與高階伺服器伺服器的緩步回溫，且博智原來的高階伺服器業務，展現一定能力與發展潛力，更因具有伺服器用板材料一站式完整解決方案，這對於NVIDIA以外的英特爾、AMD來說，更能更有吸引力，法人仍看好後AI GPU/ASIC伺服器的競局中，博智能佔有一席之地，樂觀評大幅調升。
而要捕捉到法人盈餘預估值的上調跡象，需密切關注每月營收與財報是否優於預期。以11月的營收來看，博智略微超出法人預期，且超出預期幅度有向上趨勢(下圖橘線)，都提供了一定的正面跡象。
也可以將博智和金像電都以折現模型反推後，進一步分析比較，對比金像電明確且豐富的AI進展和出貨實績，博智若未更明確消息前，反推後的成長率已明顯超越或接近金像電，就會需要多注意。
