2025年3月10日(優分析產業數據中心)
當美國主街（Main Street）出現動盪時，華爾街往往也難以獨善其身，而且影響範圍不僅限於股市價格。
如果美國確實迎來罕見的經濟衰退，企業因貿易戰與政府政策不確定性而困惑，那麼整體金融市場與資產定價都可能迎來震盪。
美國股市的估值溢價相較歐洲高達35%，隨著市場緊張情緒升溫及經濟模型發出警訊，股市已開始感受到壓力。
而企業信貸市場，尤其是風險較高的「垃圾債券」市場，通常能更準確地反映市場對衰退的擔憂。
在經濟憂慮升溫時，美國公債殖利率與基礎借貸成本通常會下滑，而高收益債券則往往受衰退風險影響，因其違約風險與破產風險升高。近期，這一市場確實顯現出波動，與股市過去一個月的震盪相互映照。
美銀美林ICE高收益美國信貸指數的選擇權調整風險溢價（OAS）較美國公債的利差，在短短兩週內上升了近40個基點，來到近300個基點，創下自去年10月以來的新高。
選擇權調整風險溢價（OAS）是一個衡量債券或信貸產品相對於無風險基準（通常是美國公債）所需的額外收益率，並且考慮了選擇權（例如提前贖回權或延遲支付權）對收益率的影響。
簡單來說，OAS 表示投資人在購買含有選擇權的債券時，需要獲得的額外補償，以彌補因選擇權帶來的不確定性。
信貸市場的潛在風險是否被低估？
儘管如此，整體信用市場的定價仍顯得異常樂觀。垃圾債券違約率今年預計仍將維持在2.5%這一歷史低位。而即使來到300個基點，該指標仍略低於過去一年的平均水平，甚至比過去五年的平均值還要緊縮超過一個百分點。
然而，與股市類似，信貸市場的定價主要是基於「經濟不會衰退」的樂觀情境。現在，隨著許多人認為經濟衰退風險再次上升，這一樂觀預期可能需要重新評估。
摩根士丹利策略團隊認為，近期投資級及較低評級的信貸市場表現尚稱穩健，但未來走勢值得警惕。該機構策略師Andrew Sheets對客戶表示：「如果我們的美國經濟成長預測進一步下降，我們擔憂這種穩定狀況恐難以持續。我們正在尋找對沖風險與提升投資品質的機會。」
併購交易的停滯是否反映市場困境？
與直覺相反的是，美國企業併購（M&A）活動的停滯，反而在一定程度上支撐了信用市場價格。信貸風險往往與併購潮起伏相對應，因為併購通常伴隨大規模融資。然而，今年M&A交易的減少，其背後原因卻並不令人放心。
根據路透社報導，華爾街高層與投資人目前在推動併購交易時遭遇障礙，甚至難以開展初步談判，主要因政府政策的不確定性及其對經濟的影響。
2025年前兩個月的M&A活動為金融危機以來最疲弱的時期，僅簽署1,603筆交易，創下自2009年以來最慢開局。根據Dealogic的數據，總交易量下降超過19%，總交易價值更下滑29%，僅達2,490億美元，相較2024年前兩個月大幅縮水。
即便美國總統川普週二表示，這只是「一點小動盪」，但若回顧最近一季的美國企業財報，或許仍可找到些許安慰。畢竟，S&P 500企業去年底的年度獲利增長達到17%。
華爾街的「完美」定價是否掩蓋了潛在危機？
然而，這一亮眼數據可能無法全面反映企業整體健康狀況，因為若排除藍籌股，企業基本面呈現更脆弱的跡象，可能難以應對即將到來的貿易與總體經濟動盪。
法國興業銀行策略師Andrew Lapthorne指出，若以S&P 1500指數為基準，排除金融股並僅考量市值前10%的企業，數據表現依然健康，顯示10%獲利增長的穩定趨勢。
但若進一步排除這些市值最大的企業，餘下約1,000家企業的整體盈餘過去12個月實際上並無增長，甚至淨利與營收增長皆為負值。
市場對美國股市「過度集中」的擔憂並非新話題，但如果市場對人工智慧（AI）等科技主題的熱潮已達頂峰，這一問題將變得更加嚴峻。
如果未來真的出現總體經濟衝擊，美國企業與華爾街確實有理由擔心其「完美」定價是否將面臨重大挑戰。
