2025年7月1日(優分析產業數據中心)
當「美國國債」這個長年以來的金融避風港開始出現裂痕，全球資金正悄悄尋找新的落腳處。隨著美國債務總額在不到十年內暴增至36兆美元，外資對美債的信心逐漸鬆動。
根據美國財政部國際資本流動（TIC）報告，今年4月外資淨流出美國債券與銀行資產達142億美元，反映出避險資產版圖正在改寫。與此同時，德國、法國等歐洲國家的公債開始吸引投資人目光，重新展現「安全資產」的吸引力。
美國財政疑慮升溫，信用評等遭調降
推動這波市場信心轉變的關鍵因素，正是川普政府即將通過的一項大規模稅改與支出法案。這項被川普本人形容為「大而美的法案」，預計未來十年將讓聯邦赤字增加約3.3兆美元。根據美國國會預算辦公室（CBO）的預估，美國的國債在可預見的未來仍將持續攀升。
這樣的財政前景已經引起市場的警覺。信評機構穆迪（Moody’s）早在5月就已下調了美國的信用評等，並指出美國長期財政的可持續性令人擔憂。
德債與歐洲公債：財政紀律成為新亮點
隨著資金重新配置的腳步加快，德國公債成了不少投資人優先考量的標的。儘管德國本身也面臨國防與基礎建設支出增加的壓力，但相比其他國家，它的財政結構仍相對穩健，目前是G7國家中唯一一個債務占GDP比率低於100%的國家，這無疑為其信用品質提供了更多保障。
Ashmore Group的全球研究主管古斯塔沃·梅德羅斯指出：「這樣的背景不僅為歐洲股市創造進一步上漲的空間，也將促使風險較低的德債與其他泛歐公債的供給同步增加，吸引更多資金回流歐洲。」
除了德國之外，法國、澳洲與新加坡等市場也開始受到投資人青睞。這些國家的債券市場雖然不像美國那樣龐大，但它們擁有政策穩定、通膨控制得宜等優勢，在當前全球不確定性升高的情況下，成為具有吸引力的替代選項。
殖利率曲線變化揭示市場調整
近期美債市場的波動，其實也反映出投資人正在重新評估風險。自4月以來，10年期美國公債殖利率一度攀升至4.629%，這顯示市場已開始將赤字擴張與通膨壓力納入定價考量。
SCUBE Capital首席投資官Hemant Mishr指出，美國的風險溢價可能還會進一步擴大。他表示：「美國的信用違約掉期（CDS）價格預計將持續高於其他擁有相同信用評級的主權國家。」這意味著，即使信用等級看似一致，市場對美國的風險感受卻已不同以往。
不過，市場並非陷入恐慌。多數分析師認為，這更像是一場資產配置策略的結構性轉變。
State Street的固定收益策略師Loo Masahiko就形容得很貼切：「這不是全面撤離，而是分散配置。」他進一步指出，特別是在亞洲，許多投資人選擇降低美債比重、轉而提高對其他國家債券的配置比例，以達到風險控管與收益平衡。
📌信用違約掉期（CDS）：一種債務保險工具，讓投資人可為債券違約風險投保；其價格反映市場對違約風險的評估，價格越高代表風險越高。
資金版圖重繪：是短期擾動，還是長期趨勢？
這波由美國財政政策引發的資金再配置，已經在全球債券市場掀起了明顯漣漪。短期之內，市場的關注焦點仍會放在美國法案是否順利過關，以及這項政策對通膨、利率和財政赤字的實質影響。
不過，比起短期變動，更值得留意的是潛藏其中的長期結構性變化。在「單一避險資產」的時代逐漸走向終結後，全球投資人或許正步入一個資產配置多極化的新常態。
美債究竟能不能重新找回過去的避險地位？還是德國與泛歐地區的債市，將逐漸成為新的資金避風港？這些問題，將是未來全球資本市場走向的重要觀察指標。
