2025年6月27日（優分析產業數據中心）
隨著2025年上半年進入尾聲，市場進入一種近乎「靜止卻樂觀」的狀態。美股與黃金齊創新高，企業併購重啟，S&P 500明年獲利預估成長達14%，連全球股市也紛創新紀錄。
這樣的表現，似乎讓人忘了不久前的波動與政策風險。
但這樣的行情，真的穩固嗎？當前市場對聯準會的降息預期越來越積極，與聯準會自身的鷹派訊號逐漸出現落差。若這種期待落空，最容易受到衝擊的，可能是那些「擁擠交易」的部位。
三大擁擠交易：甜頭背後的風險
根據美銀（BofA）6月全球基金經理人調查，當前最擁擠的三大交易分別是：
1️⃣做多黃金（41%受訪者）
2️⃣做多科技七巨頭（Mag 7）（23%）
3️⃣放空美元（20%）
這些部位的共通點是：對利率高度敏感。黃金作為非息資產，通常在利率下降時吸引資金流入。科技巨頭則依賴未來高成長估值，低利率有助提高其現值。而美元空單則反映對美國經濟放緩與貨幣寬鬆的押注。
但這些交易同樣也容易成為「痛苦交易」的來源：當行情反轉，過度擁擠的部位往往因資金撤出而出現劇烈波動，投資人無法及時脫身。
如果情勢反轉，誰會先受傷？
這些擁擠交易共同的風險在於，它們都過度仰賴聯準會啟動降息。
儘管聯準會上週釋出的經濟預測仍偏鷹，但市場卻因部分官員的鴿派談話及油價回落，而加碼降息押注。利率期貨市場預測，到2025年底將降息約125個基點，摩根士丹利甚至預估降息幅度可能達175個基點。
但若真的出現如此大幅度的降息，這背後幾乎必然有一個更大的問題：經濟嚴重放緩甚至衰退。在那樣的背景下，雖然降息對風險資產不一定是全面利空，但當市場部位過度擁擠時，一旦價格反轉，投資人未必來得及出場。
投資人該如何應對擁擠交易的風險？
擁擠交易的核心風險在於：當太多資金集中在單一方向，一旦出現逆風，資金撤出將更加劇烈。
投資市場從不缺樂觀，但真正決定回報的，往往是對風險的感知與準備。當所有人都站在同一邊時，最小的變數往往能帶來最大的震盪。在聯準會的政策還未真正轉彎之前，過度擁擠的交易，或許才是下半年市場真正的隱憂。
