今天我們要談談一個或許有些被忽略，但絕對是關鍵的投資指標。別忘了，這不是馬後炮，先前的影片已經提到過這檔。影片連結
但問題是，有多少投資人真正了解並能夠靈活運用這項指標呢？
在這篇文章中，我將用最簡單易懂的方式，告訴你這間公司的未來成長空間還有多少，以及這個關鍵的指標，不僅可以揭示公司的營運狀況，還能告訴你未來一年可能的盈餘走向哦!
這間公司就是聯合，股票代號4129
聯合是一家專門製造人工關節的公司，為亞洲唯一通過美國FDA、歐盟CE認證的人工關節製造商，以自有品牌United以及經銷方式行銷全球，擁有全球將近0.6%的市佔率，而在台灣市佔率為20%，是一間屬於高度垂直整合的公司，也就是說，除了最上游的原物料是跟別人採購的之外，所有的研究開發、製造過程，一直到最終產品的分銷和銷售都由聯合一手包辦所完成的，我們稱之為「高度垂直整合」。
歐美市場為主要銷售地區，全球骨科市場穩健成長
根據研究報告顯示，各國人工關節市場中，美國佔據龐大的份額，高達整體市場的66.8%，從法說會上的圖中，可見美國市場在2023年開始呈現大幅成長，年增率達到驚人的48%之外，聯合則積極擴展國際市場，在進入一個地區或國家的策略下，主要著重於學術合作模式，這包括參加當地醫療展覽會、研討會、與當地醫生KOL合作開課等，而在美國市場，這些努力不僅是公司多年來布局的結果，也歸功於與當地醫生KOL的成功合作，獲得了重要的市場影響力，可見未來新品項的推廣時間將可有效縮短，而公司也預期美國市場將在2024年成為最具成長性的市場。
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再根據產業預測，全球人工關節的市場規模，2022年為172億1,647萬美元，預計2029年達到272億5,124萬美元，從2023年到2029年之間以6.90％的年複合成長率成長。
而聯合在2016年的全球市佔率僅0.3%，然而在2023年，市佔率已提升至0.6%，且有望在2026年達市佔率1%，也為過去帶來每年20%的營收增長速度，可見長期成長性具有想像空間。
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二次事件推動了公司的成長
根據優分析所提供的歷年外部客戶區域營收資料，我們可以明確觀察到聯合骨科在成長過程中經歷了兩次關鍵事件，這些事件迅速推動公司加速的成長。
第一次是競爭對手在林口長庚醫院出現產品缺貨的情況，迫使他們急需調貨，而聯合骨科及時提供了所需的產品，並因此贏得了這個機會，且在長庚醫院使用聯合骨科的產品後，更多臨床案例的成功驗證，增強了醫師對聯合骨科品質的信心，進而提高了部分醫師轉用聯合產品的意願，成功切入了長庚市場。
另外一次，也是公司趁著競爭對手也就是法國廠商，因為疫情導致產品缺貨，而聯合骨科迅速補充了市場上的需求，而醫師使用聯合骨科的產品後感到滿意，進而持續使用。
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以上兩次事件，快速讓聯合骨科成功建立了供應通道，產品取得醫師的信賴，進而促使醫院持續使用，也讓聯合骨科的產品拓展了新的市場，使銷售量大幅增長。
關鍵因素是搶奪競爭對手的市佔率
首先，全球人工關節市場可以說是一個成熟的產業，然而，聯合之所以能夠實現成長，正是因為公司具有獨特之處，就是聯合採取對的模式，去搶奪別人的市佔率，且製造人工關節需要通過各國醫療機構的認證，而這些認證標準都相當高，幾乎產品都要絲毫零誤差，要達到不是一件簡單的事情。畢竟，這關乎到人體的健康和生命，安全性是最基本的要求。
此外，醫師在選擇人工關節產品上並不是頻繁更換，因為這關乎到患者的健康和手術的成功。因此，新進入者要贏得醫師的信任和市場份額，就需要花費更長的時間以及行銷費用來，穩固產品的口碑。所以，以目前聯合來說，根據法人預估2026年能否達到1%的市占率，就要看公司從競爭對手中搶奪多少的市佔率了。
那公司要如何搶奪對手的市佔率呢?
當然，首要之務就是增加推銷費用的投入，透過增加在推廣產品方面的支出，公司能夠成功吸引新的醫生和醫療機構，並拓展取得更多市場份額，因此，判斷公司是否積極擴大市場的指標，就是觀察推銷費用率，而過去如果你不會看財報的話，可能難以了解公司究竟為了擴展新市場付出了多少努力，但是，假如你會看財報，其實推銷費用率就告訴你，公司有花了多大力氣在這件事情上，接下來我們就一起來看推銷費用率這個指標，可以很清楚看出每間公司營運及盈餘的情況。
首先推銷費用是公司為了行銷產品或服務而投入的成本，而推銷費用率則是推銷費用占總營收的比例，公式是推銷費用/營收，就是推銷費用率。
當公司投入更高的行銷費用時，理論上應該會帶來更大的營收，但這〝並非絕對〞，我們以近期很紅的，單身即地獄3的咖啡哥，來舉例說明，先想像一下，你是那間咖啡店的咖啡哥，你想要讓更多的人認識你，原本你只進行少量的行銷宣傳，但突然增加了在社交媒體、報紙、電視上的行銷費用，可能會吸引更多食客前來用餐。短期來看，這或許會讓營收大增，就像餐廳做了一次大規模的促銷，吸引了很多新顧客進來。
但是，如果一直增加行銷投入的比例，會發現多投入1%的行銷費，帶來的新顧客增加不如之前多了，也就是說投入行銷費用的比例無法一直無限制地增加。
這時候，再投入更多的行銷費用可能不再像一開始那麼划算，因為市場上對產品或服務的新鮮感減少，或者潛在顧客已經知道公司的存在，此時，公司可能開始採取更具效益的行銷策略，例如保持品牌知名度但不再大幅增加銷支出，這樣公司就能在長期內更有效地使用資源，保持穩定的營收增長。
我再舉一個簡單的例子，讓大家快速理解，因為這個比較難懂，所以我們先將成本都先省略掉，只取其中的行銷費用成本出來計算，這樣大家會更容易理解。
假設去年一家咖啡店的總營收是10萬元，行銷費用是1萬元，行銷費用率：就是1萬元（行銷費用）除以10萬元（營收），等於10%。那營業利益:就是10萬（總營收）減1萬 (行銷費用），等於9萬，而去年的營業利益率:就是9萬（營業利益）除以10萬元(總營收），等於90%，而這就是公司在營運上賺到的錢。
今年，咖啡哥預期生意會更好，預計營收將增長100%。然而，為了節省成本，咖啡哥決定只增加5,000元在促銷和廣告上，讓推銷費用成為15,000元。
所以今年的總營收:為去年營收 × (1 + 營收增長率) = 10萬元 × (1 + 100%) = 20萬元，今年的推銷費用率: 就是1萬5千元（行銷費用）除以20萬元（營收），等於7.5%，那今年的營業利益:就是20萬（總營收）減15,000 (行銷費用），等於18萬5千元(錄音21)，今年的營業利益率（今年營業利益 / 今年總營收） =18萬5千元 / 20萬元 =92.5%
可見推銷費用的增長率低於營收增長率，公司的營業利益率上升至92.5%，相較去年的90%更高。這意味著公司在每一單位的營收中保留更多的利潤，進而促使盈餘成長加速。
好，大家都懂這個邏輯之後，我們就把這套邏輯套到聯合這間公司來看，請看圖中以近3季來看，聯合的推銷費用與營業利益的關聯，推銷費用的增長率低於營收增長率，使得推銷費用率下降，營業利益率就會開始上升，此時盈餘成長就會加速。
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那接下來，你可能會問，究竟是什麼原因促使了聯合的盈餘成長呢?
我們可以從優分析統計法人的每年預估營收，增長達到23%的數據中找到答案，就可以推測出聯合的盈餘成長是營收成長帶來的規模經濟。
那規模經濟是什麼? 或許有些人不太理解，沒關係，這裡我用最簡單的意思，讓你理解
規模經濟顧名思義就是指隨著生產或經營規模的擴大，每單位的成本會降低的現象。
舉例來說，假設一家小公司生產玩具，去年生產了1000個玩具，總成本是1萬元。這樣每個玩具的平均成本就是10元（總成本除以生產數量）。
今年這家公司因為生意好，決定生產更多的玩具。他們生產了2000個玩具，而總成本只增加到15,000元。現在每個玩具的平均成本降低到7.5元（總成本除以生產數量）
隨著生產數量增加，平均成本降低了，使得每個產品的製造成本更低，這就是規模經濟的效益，而當一間公司本來沒有規模經濟，但是公司具有了規模經濟後，它可以更有效率地經營，生產成本下降，進而推動更快的盈餘成長。
再根據優分析統計法人的預估值，市場已經預期公司的營業利益率從2022年的10.78%上升到2024年的16.43%，多了近6%的獲利率，後續投資人就可以觀察營收成長和營業利益率有沒有如預期的上升哦!
前面有說到，法人預期聯合在2026年的市占率有望提升到1%，我們將進行一項假設性分析，探討公司若從目前的市佔率0.6%提高到1.3%，營收成長1.6%，同時該產業具有6%的整體成長率，那麼公司需要多久才能實現1.3%的市佔率，我們可以使用折現模型中的市佔率變動分析來進行計算。
首先，第一格，填入目前聯合骨科的營收，2023年為39.3億，輸入39.3。
第二格，填入公司目前的市佔率0.6，第三格填入該產業成長率，為6。
第四格，由於法人2026年預估市占率達1%，不足5年，所以我們可以推測2027年大概會成長1.1%，第四格就填1.1。
第五格，市占率會提高到1.3%，就填1.3。按下計算之後，所有參數如圖中
由此可知，聯合的營收年複合成長率大約是在9%~10%之間，五年後公司的營收規模會變成96.4億台幣，十年後會突破百億元。 整體而言，公司未來的發展計畫中，預估在未來5年將經歷一個較高的成長階段，然後在隨後的5年中仍然保持相對較高但較為穩定的增長，對於投資者而言，這樣的預測可以用來追蹤公司是否能夠實現預期的成長率，有沒有提前實現或落後哦!
好的，我們今天的課上到這邊，不敬禮解散!
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