2026年09月23日（優分析／產業數據中心報導）⸺ 台泥(1101-TW)昨(22)日召開臨時董事會，授權旗下荷蘭子公司以不超過7.5億歐元企業價值，推進烏克蘭水泥建材事業收購案，標的包括當地第二大水泥公司IFCEM，以及屋頂建材、石膏製品與乾混砂漿公司100%股權。
這筆交易若順利完成，台泥(1101-TW)取得的不只是單一水泥廠，而是一套涵蓋水泥、預拌混凝土、骨材、屋頂建材、石膏板及乾混砂漿的建材供應體系，歐洲布局也將由南歐、西歐進一步延伸至東歐。
IFCEM目前在烏克蘭水泥市場占有率約36%，生產基地位於西部伊凡諾法蘭科夫斯克，距離東南部交戰區域約760公里。儘管2022年戰爭爆發，工廠仍持續生產，銷售未曾中斷，並設有50MW太陽能及19MW燃氣發電設備，降低對外部電網的依賴。
從財務表現來看，IFCEM在戰爭期間仍維持成長，根據公司公開的2025年年報，IFCEM全年營收年增20.3%，毛利達64.42億格里夫納(烏克蘭貨幣：UAH)、年增40.3%，毛利率也由2024年的34%提高至39.6%；營業利益53.77億格里夫納(烏克蘭貨幣：UAH)、年增51.2%，稅後淨利年增44.5%，淨利率約26.4%。
2025年EBITDA則達64.73億格里夫納(烏克蘭貨幣：UAH)，年增46.2%，EBITDA率提高至39.8%。數據顯示，IFCEM並非僅靠戰後重建題材支撐價值，而是在戰爭期間仍具備一定的生產能力與獲利基礎。不過，收購價格是否合理，仍須待最終交易金額、淨負債及共同投資架構確定後，才能進一步評估。
烏克蘭水泥需求尚未回到戰前，重建成為中長期增量
烏克蘭戰前2021年水泥消費量約1,060萬噸，2022年受到戰爭衝擊，一度降至約450萬噸，近年則回升至每年620萬至650萬噸。雖然較低點改善，但仍僅恢復至戰前約六成，代表當地需求尚未全面復原。
烏克蘭政府、世界銀行、歐盟與聯合國估計，未來十年重建與復原需求約5,880億美元，接近該國2025年名目GDP的三倍，其中住房、交通及能源為受損最嚴重的領域，也將直接帶動水泥及綜合建材需求。
IFCEM除掌握當地市場，也具備出口波蘭、羅馬尼亞、摩爾多瓦、斯洛伐克及匈牙利的銷售網絡。若台泥導入低碳製程與管理能力，有望進一步強化其面對歐盟碳邊境調整機制的出口競爭力。
因此，這筆收購的價值不只在36%的烏克蘭水泥市占，更在於提前取得東歐在地產能及完整建材通路，等待重建需求逐步落地。
7.5億歐元是交易上限，交割前仍有三項變數
需要留意的是，董事會本次通過的是不超過7.5億歐元的企業價值授權，並非最終成交金額，實際價金仍須依交割時的淨負債及淨營運資金調整。本案也尚待台灣、烏克蘭等多地主管機關核准，目前不能視為已完成收購。
第一項變數是戰事及營運風險：雖然標的廠區位於烏克蘭西部且持續營運，但制裁、勞動力、物流、能源供應及外匯管制仍可能影響交割與後續獲利。
第二項是資金安排：台泥(1101-TW)保留引進國際金融機構共同投資的彈性，已有超國家金融基金表達意願；共同投資人的持股比例及資金結構，將影響台泥(1101-TW)最終投入金額與財務壓力。
第三項則是重建需求的落地速度：5,880億美元屬未來十年的整體需求估算，實際建材訂單仍取決於戰事進展、國際援助與基礎建設執行時程。
若台泥(1101-TW)能在控制戰爭與財務風險的前提下完成整合，這筆交易才有機會真正成為集團卡位東歐重建供應鏈的關鍵一步。
