中租KY(5871-TW)第三季稅後淨利為62.3億元，較去年同期下降11%，與優分析所統計調查的法人預估值相比，稍微不如預期。
中租KY(5871-TW)是個長期成長的股票，投資人都急著想釐清衰退的原因，到底是大環境因素，還是公司個別因素？衰退期間會有多久，都深深影響著投資決策。
獲利衰退背後都有很多原因，為了釐清重點，把影響獲利最大的因素找出來，是很重要的分析步驟。接著就可以知道，如果這個負面因素漸漸消失了，獲利就會出現轉折。
其實，中租過去也不是每年每季都成長，過去曾經有兩年成長率偏低，且出現過一次衰退。把當時的狀況拿出來與本次做比較，有助於釐清公司獲利因子。
回顧2014~2016年的衰退
中租其實在2014~2016年之間成長率大幅下滑，下圖中綠色線往下走代表本業獲利年增率下降，2016Q1的時候甚至出現單季衰退6.08%。而最近這一次的衰退期間更久，已經連續四季負成長。藉由回顧2016Q1的時候中租為何衰退，有助於釐清這一次的原因。
2016年第一季的財務報告顯示中租在當時的營運情況出現一些挑戰，主要是以下三個原因：
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增長動能不足：當時中租在中國的業務增長沒有達到預期。2016Q1的放款年增率僅為6%，這低於公司設定的10%的營運目標。後來到了2016年Q3，人民幣計價的放款金額僅4%。
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新增分點增加營業成本：為了擴展業務，中租在中國開設了新的分點。雖然這有助於覆蓋更多地區，但同時也提高了營業成本，尤其是在初期階段。
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政府提存政策更嚴格：中國政府對金融機構的提存要求變得更加嚴格。中租公司必須將其提存比例從前一年的4.5%提升到5%，這增加了公司的放款資金成本。
除了第二點是公司本身因素之外，這兩次衰退的共同點在於第一個：中國景氣問題。第二個：資金成本問題。
這次中國景氣不好大家都知道，這次中租的放款年增率下滑到5%，跟2015~2016年放款趨緩的狀況雷同，見下圖當時人民幣計價放款僅成長4%。
不過這次，中國的資金成本與去年相差不多(人民銀行甚至降息)，並沒有上一次資金成本上升的因素存在（上次中國政府要求提存率增加）。
檢視這次中租在中國第三季獲利衰退2%的原因，主要還是在於延滯率上升，呆帳的認列變多了，影響到中租在中國的整體獲利，與2016年的狀況相同(下圖)，這其實也與景氣有關。
不過在台灣，這次衰退的幅度嚴重許多。2016Q1時台灣放款成長率有22%，這次全年也還有10~15%的放款成長率指引(公司說的)。可是2023Q3台灣獲利卻年衰退14%。細究原因就是延滯率上升(呆帳變多)，更重要的原因是台灣升息導致中租的資金成本上揚。
東南亞地區雖然景氣也放緩，不過狀況沒什麼改變，而且獲利佔比相對小，所以這次先不討論，以更清楚的釐清真相。
上述三大市場中，台灣是中租的主要獲利來源，2023Q3放款佔比51%，獲利佔比更高達56%。看到這裡，幾乎解釋了這次中租衰退的主因：升息。
因此，中租獲利翻轉的時間點，觀察重要度依序為：利率走向、景氣。
本次循環為何比上次還要慘，就是因為佔比最高的台灣獲利衰退嚴重，而台灣的獲利衰退主要來自升息所造成的資金成本上揚，景氣問題倒是其次，因為中租的放款基本上還是有在成長，獲利之所以衰退是因為台灣資金成本上升佔了最大因素。中租可以說是升息循環下的最大受害者之一，將來也會是停止升息的最大受惠者之一。
當然，公司對於未來景氣的判斷正不正確，也會影響後續的呆帳多寡，如果放款很多出去後來景氣更差了，呆帳會變更多，影響到後來的盈餘走勢，反之亦然，所以關注公司所提供的放款成長率指引，也是很重要的功課。
優分析把公司本次的指引列在下面：
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維持台灣放款 YoY+10-15%看法不變
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維持東協放款YoY+15-20%看法不變
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上修中國放款至YoY +7~8%(原為+5%)
依照公司目前做法來看，基本上還是偏多看景氣。不過這個指引隨時可能因為市場改變而動態調整，需做後續追蹤與判斷，但是在全盤了解了獲利下滑原因後，投資決策就能知所進退。
目前法人對中租後勢的看法分歧，除了對景氣還有疑慮之外，更重要的是有的法人認為這次高利率將至少維持到2024年下半，以時間點來看還有一段時間要等，等待的時間中怕會有變數。
不過樂觀的法人比較偏重估值，根據優分析統計全年EPS預估值落在15.92元，預估本益比約10.9倍，以過去區間來看是位於低水位，但這與公司過去的盈餘周期相幅(成長時本益比高/衰退時低)，可見中國市場的情況多少也反應在股價上。
2016年的後來呢？
中國景氣低迷情況慢慢有了改善，中租的放款開始雙位數成長(下圖)，延滯率也開始下降，市場擔心的資產品質問題緩解，整個循環獲得了控制，2017年開始股價出現大反攻。
從這段循環中可以看到，資金成本上升與資產品質惡化是中租股價的致命傷，接下來若能看到延滯率下降、不再升息，最壞情況就有可能漸漸過去。
