AI與電動車題材之外，工具機相關族群近一個月來漲勢兇猛大起大落，到底這個族群在漲什麼、漲得有沒有道理、估值時可以有什麼概念，我們一起來看看！
快速認識機械、工具機產業
根據工研院IEK的資料顯示，全球總體機械2023年市場規模產值將年增5%，而細項分類中，工具機、高科技設備、工業機器2023年產值年增率都高於總體機械年增率，分別為10%、6%、12%。
然而，在台灣總體機械產業中，只有工具機和工業機器人略高於預估成長率，且均低於全球的產值年增率，特別是工業機器人（7.7%）和高科技設備（3.6%），其增長率顯著低於全球成長率12%和6%。
其中台灣的工具機產業預估年增率為8%，接近全球的10%，顯然值得我們一看。
台灣工具機產業過往沒什麼成長性
常聽到的車床、沖壓床、銑床、成型機、切削機等，都是金屬加工機、屬於工具機範疇，應用領域廣泛，舉凡模具製造、各種機械零組件，以及3C應用領域、航太與汽車都會用到工具機。
台灣的工具機主要以出口為主，全球消費需求提升、帶動企業資本支出拉高，就會牽動工具機需求提升，因此全球國內生產毛額和經濟成長率的變化可以作為參考，但相對較低，約為2-3%。
中國是工具機產值最高的國家、自用比例也高，另外還有日本、德國等主要工具機生產國，所以台灣工具機競爭激烈，下圖也能看到同業在疫情前幾年表現本就很普通好、沒有太大成長性。
儘管工具機產業過去的成長性不算強勁，但並非無關緊要的領域，今年股價漲起也不是毫無道理。
即使大環境通膨、美國升息抑制企業擴產，整體景氣趨緩，但仍有「特定產業」疫後復甦力道強勁、產業順風起飛成長力道大，像是車用、航太等。應用領域在此的業者就很值得關注！
此外，隨著人力高漲、工業4.0朝向5.0持續邁進、智慧製造越來越成熟，加上減碳排趨勢，歐美對於汰換省成本、節能減碳的新型工具機需求也會提升。
根據前面IEK的預估，2023年台灣的工具機產值有望成長8%，因此值得關注那些目前營收年增率優於8%的工具機業者，這表示它們具有優於產業整體成長的能力。
協易機(4533-TW)和喬福(1540-TW)就是這樣的業者。
協易機(4533-TW)新產品帶動整體獲利率提升
協易機主要生產沖壓床，主要銷售市場以中國為主，佔營收的44%，其次是美洲，佔28%。產品主要應用於車用領域，佔營收的40%，其他應用包括3C電子(20%)和家電(20%)。
儘管協易機在2022年營收下滑6.5%，但毛利金額卻增加了3.7%，使得毛利率從21.4%提升至23.7%。主要歸功於在2021年開發完成的新產品「伺服沖床」，並於2022年獲得歐盟CE認證，成功進入歐洲的電動車和家用品設備市場，以及與全球三大車用零組件供應商和北美車廠供應鏈的合作。
由於電動車的輕量化趨勢，鋼板加工難度提高，增加了對伺服沖床的需求，因此協易機也受益於這個電動車成長的趨勢。
此外，這款新產品能夠幫助客戶更高效、節能、省錢，儘管價格較高，但長期來看收益非常可觀。以下是以優分析整理的比較：
由於伺服沖床符合當今企業追求高效節能的需求，2023年的銷量有望持續增長，目前已佔營收比重的25%。考慮到單價和毛利都較高，使得今年前五個月的營收年增率高達50%，甚至超過2022全年的EPS！
從合約負債的角度來看，第一季的合約負債已突破近年來的單季高點，未來可以繼續觀察合約負債是否仍然呈現上升趨勢。
喬福(1540-TW)主攻歐美高單價客製化機台
喬福主要生產大型且客製化程度較高的工具機，擁有自有品牌，主要應用於航太、國防和採礦等領域。因此，其毛利率略高於台灣同業，存貨週轉天數也較長。近年來，喬福更積極發展特殊客製化切削機台業務。
主要客戶來自歐美，最大客戶是美國的AMT、占營收比重30-40%，受疫情影響，歐美客戶下單量有所減少，但中國客戶對於低毛利的中小型機台的需求仍然持續存在。因此，近年來可以看到中國在喬福的營收比重明顯增加。
走過疫情歐美地區營收也開始回溫，2022年美洲營收金額翻倍成長、歐洲年增31%，帶動整體毛利率回到30%高點！
從月營收的備註也可以看到，第2季歐美市場也在成長，尤其最新6月營收年增率達63%、帶動2023累計營收年增率從13.6%、提升到16.5%，顯示喬福表現持續超越產業整體成長。
以上就是兩家營收成長性優於產業成長性的公司。後續要介紹的是營運開始明顯展現復甦力道的公司。
東台(4526-TW)營收持續轉佳
東台是工具機同業中營收規模最大的業者，標準品、專用機等皆具備、擁有最豐富產品線。
銷售地和應用領域較和協易機類似，以中國為主(佔營收高達40-50%)、歐美約30%，應用領域以車用為大宗(佔營收約40%)，其他應用包括航太(約10%)，另外在子公司榮田的挹注下，也有了能源產業相關營收、占比約8%。
雖然目前累計營收年增率仍為負值，不過6月營收公布後，衰退情況有所收斂，再對比Q1存貨細項，會發現製成品持續下降，且備料與正在製作的情況都有轉強跡象。顯示車用與航太應用占比過半的東台，也在陸續受惠行業復甦。
百德(4563-tw)聚焦高成長性產業
百德是高階金屬切削機製造商，除了擁有自有品牌外銷到歐洲，也為德國和日本工具機廠提供代工服務，這是和台灣同業較不同之處。2019年，百德以20億台幣併購專攻高階工具機的Winbro，該公司的產品中有90%應用於航太領域，進一步打入航太供應鏈。
2019年併購認列該公司折舊與攤銷、拉高了營業成本，後續又遇到疫情，航太產業停擺，產能利率一直很低，因此在2019-2021年期間虧損。
然而，百德利用併購的優勢，轉型聚焦於半導體、新能源、電動車、燃料電池和醫療等高成長性領域。2022年，產能利用率和營運回溫，航太業也展現出強勁復甦，使得公司的獲利率回到高點。2022年航太加工機佔營收36%、半導體應用占比18%。
從銷售地區來看，2022年歐洲營收金額提升了近50%，占整體比重也從50%提升到58%；美洲營收也增加68%、占整體比重也從19%提升到25%。
合約負債以及佔營收比重皆呈上升趨勢，搭配Q1存貨細項的正在製作的產品也有明顯上升、季增29%、年增26%。這些數據都顯示，後續營收有望持續升高。
從最新6月營收呈現雙增來看，復甦力道轉強，帶動累積年增率衰退幅度明顯縮小。
前面產業數據已透露，走過疫後復甦，還是要面臨長期成長性不佳的情況，且台灣工具機產值成長率預估還低於全球成長率數值！所以在估值的時候，成長性預估要避免過於樂觀。
然而百德歐美占營收比重高達83%，使其能夠受益於歐美航太行業的復甦，各項數據也都顯示短期營運將持續強勁，帶動營運由虧轉盈成長空間大；更重要的是，藉由併購國外企業來打入高成長性應用領域，市場對其獲利率提升也會有期待，對於其估值的長期成長性，目前看來可以偏樂觀看待。
