友達(2409-TW)以6億歐元(約台幣204億元)全資收購BHTC。這筆交易如何解讀？
你現在看到市面上的解讀，都是從兩家公司的損益表合併之後的好壞來解讀。
這次，我們從長期股東報酬率的視角，來深入探討。我們想知道一個問題：這個併購案對股東有利嗎？
以下客觀數據將顯示，友達能更有效地運用資金，將閒置資金轉化為有生產力的資源，對股東來說可能是有利的。
不需外借資金，財務風險相對低
首先對於友達而言，這筆併購金額只是小部分。
根據友達2023Q2財報，其手頭現金及等價物高達905.3億元台幣，淨負債率僅為14.06%，財務狀況相當健全，不需要增資就足以支付此次收購金額。
尤其在當前利率上升的大環境下，友達的充裕現金儲備，也意味著這是筆低風險的交易。
而看到這麼多現金，可以先思考，200億來放著都不幹嘛比較好，還是進行併購來追求成長比較好？
接著，我們來看看兩家公司的數據。
併購公司獲利表現似乎不出色，但實際上…
友達因為近年有虧損，所以我們以近五年(2018-2022)平均值來看營收獲利情況：
●平均營收2,930億台幣
●平均營業利益54.77億台幣，營益率0.53%
●平均稅後淨利為69億台幣，稅後淨利率1.08%
●五年本業EBITDA(稅前息前折舊攤銷前獲利)利潤率12.4%
而BHTC在2022年的營運數據為：
●營收6.19億歐元(約210億台幣)
●營業利益約為1,620萬歐元(5.5億台幣)，營益率2.6%
●稅後淨利為900萬歐元(3.05億台幣)，稅後淨利率1.45%
●EBITDA為7,680萬歐元，EBITDA利潤率有12.4%
也就是說BHTC的營收約占友達近五年平均營收的7%，其營益率2.6%雖高於友達平均的0.53%、但沒有高出非常多，而就EBITDA利潤率來看，也無法帶動明顯提升。
相比之前康舒(6282-TW)ABB的電源轉換部門，無論是在營收還是獲利率提升方面，看似都能帶來較大的基本面轉型。所以友達這筆併購帶來的基本面轉型，好像沒有到很強？
從損益表基本面角度看轉型成長空間沒有很大，這可能是市場對此次併購的反應不如康舒當時熱烈的主要原因。
然而，不要忘了，友達並不需要借錢、增資來完成這筆併購，而且我們再來看投入資本報酬率。
在競爭激烈的產業中，作為股東，你會如何選擇？
投入資本報酬率，或者稱為 ROIC，是判斷一家公司價值的最重要因素之一。過去友達的投入資本報酬率都很低。
另一個股東資本報酬率的指標是大家常用的ROE。友達近五年的平均ROE也只有3.24%，即使再往前看，平均ROE也只有約5%。也就是每投入100元股東的權益，只能獲得3-5元的淨利潤回報。無論是投入資本報酬率還是股東權益報酬率，都顯示面板產業競爭激烈，投入後的獲利都很困難。
-
ROIC (Return on Invested Capital)：表示公司如何使用所有的投資資本（不僅僅是股東的資金，還包括債務）來賺取利潤。計算公式為：ROIC=淨營業利益 (NOPAT)/投資資本
-
ROE (Return on Equity)：表示公司如何僅使用股東的資金來賺取利潤。計算公式為：ROE=淨利潤/股東權益
而經過簡單的計算，可以知道，友達用手上204億台幣現金(6億歐元)用來購買BHTC，這6億歐元就是投入的資本。過去該公司一年可賺取7,680萬歐元的EBITDA(稅前息前折舊攤銷前獲利)。
因此初步看稅前數字就好，BHTC投入資本報酬率是12.8%(0.768/6)，怎麼樣都比友達以現金持有來的好。
所以，我們回到前面的思考，當友達手中有900億資金時，你會拿200億做怎樣的選擇？
● 繼續持有？但資金閒置如同靜止的死水，無法有效地帶動業績成長。
● 投資在競爭激烈的面板產業？在如此競爭難賺的市場中，是否真的值得再次投資？
●或者，考慮將多餘的資本退回給股東？從股東的角度看，配息當然是有益的。
但若想要確保公司長期營運的穩健發展，是選擇用200億資金退還給股東，還是選擇購併一家報酬率高達12.8%、遠超過原本ROIE平均只有3-5%的公司？答案應該是顯而易見的。
更何況，併購後還有可能帶來更多的綜效。
收購後的綜效：打入OEM車廠
根據之前的文章(延伸閱讀)，友達收購德國BHTC主要有三大優勢：
1. BHTC擅長於車用技術，尤其是人機介面和車用空調控制等智慧駕駛艙領域。
2. BHTC在全球設有製造和研發基地，有助於友達快速擴展全球布局。
3. BHTC與多家一級供應商和OEM車廠合作，使友達更容易與車廠建立供應關係。
在這次併購之前，友達已經在車用和AIoT市場進行了積極布局：
● 投資於工業電腦公司凌華(6166-TW)，持股約20%。凌華在邊緣運算和AIoT領域有著深厚的專業知識。
● 投資於工業電腦公司鑫創電子(6680-TW)，持股約7%。
特別是鑫創專注於專用車的後裝市場，友達可以結合凌華的邊緣運算技術和自家的顯示技術，進一步拓展智慧駕駛艙等前裝市場。
整體來說，結合併購公司與投資公司的優勢，友達可從賣單一的顯示器模組，進化成為在製造過程中提供某一特定功能或模組的準系統業者，進一步與車廠OEM業者有更密切的合作。
接收產能與設備，整體價值易提升
此外，友達原本已計劃在海外設廠。通過併購BHTC，友達獲得了BHTC在歐洲和北美的工廠。
特別是BHTC於2022年新建的印度工廠，將有助於友達在快速增長的印度電動車市場迅速建立供應鏈，節省了車廠的驗證時間。
而且原本BHTC的印度廠就是印度塔塔(TATA)集團的供應鏈，印度政府也推出顯示器在印度生產的計畫，友達正好藉此強化與塔塔(TATA)集團的供應鏈關係。
當像友達這樣的公司獲得海外實體資產時，由於能為併購公司提供具體的價值，所以併購後，友達的整體價值也容易大幅提升。
結論
隨著汽車產業的變革，客戶的需求也在不斷增加。如果友達只提供顯示器，它可能會面臨訂單減少的風險。因此，這次能夠讓友達晉升為車用次系統或准系統供應商的併購，對友達的中長期營運至關重要。
再加上該併購公司的資本報酬率達12.8%，從客觀地數據都顯示，從價值、效益和中長期營運角度看，這確實是一筆非常明智的交易。
