2025年5月21日(優分析產業數據中心)
美國公債曾是全球資金的避風港，無論市場風雨如何，總有人願意買單。然而，近期30年期美債殖利率飆升至5%以上，面臨買氣冷卻的現象，讓市場不禁開始反思：這是否代表「美債信仰」正在鬆動？
美國信用評等再度遭降級，外資長線買盤明顯轉弱，這些跡象顯示，即便尚未面臨技術性違約的實際風險，市場正透過資金配置反映對美國作為「全球最大借款人」的信心動搖。
傳統買家退場，投機買盤填空
美國財政部最新發布的TIC報告顯示，截至2025年第一季，中國持有的美債已降至8,680億美元，創下14年新低。
與此同時，登上第二大持債者的「英國」，實則是大量對沖基金與套利資金的登記地。這代表，美債買盤已從長期穩定的官方資金，逐漸轉向更具投機性的市場玩家。
日本雖仍維持全球最大持債國地位，但自2022年起也持續減持中長天期債券。這些變化反映出全球主要資金對美國財政與美元信用的耐受度正在下降。
短線資金≠安全買盤，市場波動恐擴大
外資結構重組代表著一個重要訊號：以央行、主權基金為主的長線穩定買盤正在減少，而填補缺口的，是更注重市場波動與槓桿操作的短線參與者。
對投機資金來說，買美債不一定是看好美國財政，而可能是對利率波動、資產配置策略的一環。一旦情勢不如預期、波動加劇，這類資金的退場速度也會遠比官方資金迅速。
這也解釋了近期一個異常現象：當長債殖利率上升時，美元卻同步走弱，市場不再將美債殖利率視為吸引力指標，而是風險溢價的反映。
信用風險雖遠，信任結構已鬆動
美國財政部與部分觀察者認為，信用評等被調降無礙大局，因為市場仍願意購買美債。但從信用違約交換（CDS）市場來看，S&P Capital IQ 的模型已經將美國的隱含信用等級下調至 BBB+，比官方評等低了六級，幾乎貼近垃圾債邊緣。
這不是預言違約，而是反映市場不再無條件信任美國債務的穩定性。傳統官方機構逐漸減碼，本身就是這種信任鬆動的具體行為表現。
📌信用違約交換（CDS）：一種金融衍生商品，用來對沖或投機某個債務人違約的風險。簡單來說，它就像是一種「債券保險」。CDS 的價格（即保費）其實就是市場對「債務人違約機率」的定價。價格愈高，代表市場愈擔心這個債務人會出問題。
資本市場進入「再定價」階段
根據預估，美國未來兩年的赤字將達 GDP 的 6%-7%，而在接下來十年間，總債務可能再增加 3 至 5 兆美元。在這種背景下，如果官方機構不再擔任穩定買家，市場勢必會要求更高的利率補償風險，進一步推升融資成本。
更長遠來看，全球資本市場或許將進入一個「再定價」階段：不再無條件相信美債是無風險資產，而是重新考慮風險、流動性與信任三者的權衡。
在當前這個充滿地緣與財政不確定性的時刻，美債仍是全球最重要的資本市場基石，但「誰在買、誰不買」正逐漸成為觀察全球資金信任走向的關鍵指標。
對一般投資人而言，並非要全面撤出美債，而是要更敏銳地關注市場買盤的轉變。因為，一個國家的信用，最終不是由評等機構決定，而是由願意出錢買單的市場參與者定價的。
