M31陣痛期，先進製程決策與認列週期拉長
從《優分析產業資料庫》資料來看，M31(6643-TW)過往營收多來自眾多中小型專案的短期授權金，如今則加速轉向與全球大型客戶及IC設計大廠合作。雖然單一合約價值大增，但客戶在先進製程的決策週期明顯拉長，加上合約多採用里程碑分期付款，導致單季營收跳升幅度放緩。
此外，研發費用的激增是營益率轉負的直接主因。由於EDA授權費用年增逾五成，衝擊2025年下半年至2026年上半年的本業獲利。儘管管理層強調EDA費用投資已達相對高峰，並計畫於2026年簽訂長期合約以控制支出，目標將營益率帶回20%，但對照目前-4%的表現，費用控制與權利金拉升的速度能否同步，仍是營運修復的關鍵。
(資料來源：優分析產業資料庫)
授權金vs權利金，2奈米將成為高毛利獲利槓桿
目前市場對M31評價重新定錨的關鍵，在於高毛利且具備累積性的「權利金」比重能否順利拉高。2026年第二季，M31在16奈米以下的先進製程已占授權金收入高達67.4%，且八成以上新專案集中在7奈米以下；然而，權利金占整體營收比重僅為17.8%。
這項落差代表訂單組合已經完成質變，但權利金尚未進入收成期。2026年第二季16奈米以下權利金已年增近四倍，主要受惠於3奈米客戶開始量產。隨著公司目標在2027年將權利金占比拉升至20%以上、長期朝30%邁進，權利金將成為帶動整體毛利與獲利品質回升的核心引擎。
2奈米權利金最快Q4入帳？關鍵在客戶量產與放量節奏
針對市場最關注的2奈米權利金貢獻時程，M31既有2奈米客戶已完成tape-out，終端應用為北美IC設計大廠。公司對權利金開始貢獻的時間預估，已收斂至2026年第四季至2027年第一季。
然而，從tape-out到真正認列權利金，中間仍需經過晶圓出貨、良率爬坡與終端產品上市等程序。由於權利金是跟隨客戶實際晶圓投片量按季認列，因此2026年第四季僅是「開始貢獻」的開點，真正的成長斜率取決於2027年客戶的放量速度。若客戶量產進度稍有延宕，成長動能便會順延。
此外，對照台積電等先進製程晶圓代工龍頭的產能規劃，2奈米預計於2025年下半年量產並於2026年起逐步放量，這與M31預估2026年第四季至2027年第一季開始採收2奈米權利金的時間點高度吻合，顯示其IP已緊扣晶圓廠先進製程的量產時程。
結盟信驊與Rambus推升單案價值，長線坐擁三大觀察重點
除了先進製程節點推進，M31亦透過生態系合作拉高單案合約總價(ASP)。2026年8月，信驊(5274-TW)認購M31股份並深化伺服器介面IP合作，將M31的實體層(PHY)技術直入伺服器供應鏈；同年9月，M31擴大與Rambus合作，將控制晶片(Controller)與實體層進行整包銷售，展現提升客單價的企圖心。在高速介面領域，PCIe Gen6預計於2026年8月與夥伴共同tape-out，下半年亦持續推進112G SerDes與4奈米MIPI M-PHY驗證。
2027年，投資人應密切追蹤
法人預估2026年營收年增約15%、2027年營收則落在15%至26.5%區間。這高達11.5個百分點的預估差距，正反映了2奈米客戶放量時點的不確定性。對於投資人而言，隨時追蹤客戶tape-out後的實際投片與認列進度，將是評估M31價值的核心關鍵。
