2023年12月22日，撰文者：林區
搭好我是林區。
你知道嗎，從2020年底到2021年中的鋼鐵大行情，當時的鋼鐵族群，上漲幅度最高的有500%以上。
而且並不是只有少數幾檔有高報酬率喔，我統計了所有鋼鐵股，在這個期間每一檔都是上漲的，其中有一半的鋼鐵股漲幅達到1倍以上，讓當時的每一位鋼鐵(投資)人都賺的盆滿缽滿。雖然這次不一定能漲那麼多，但你從過去報酬率可以看出，當鋼鐵市況開始好起來時，很容易帶給你驚人的報酬率。但是鋼鐵股有夠多，大約有50多檔，到底該如何挑選才能有高報酬率呢？
有人會說：買龍頭不會錯。
但你知道嗎，中鋼在上個景氣循環的漲幅只有90%左右，這個報酬率實在不夠令人滿意，因為投資鋼鐵股，還是要承受很多風險，比如鋼價不如預期、景氣復甦進度過於緩慢等等。若把風險跟報酬放在一起考慮的話，買中鋼就不是那麼划算了。
因此本文想討論就是：如果看好鋼鐵股，應該如何選股。
在開始討論之前，有個前提要先說明，本文所有的討論都是建立在鋼鐵景氣會好的情境下，假如你也認為鋼鐵有可能迎來一波『景氣上升週期』，請繼續看下去，但如果你並不認為鋼鐵會復甦，這個頁面就可以關掉了。
恩，你還沒關，我想你應該非常看好鋼鐵後市對吧。OK，我們來進行一些數據研究，試著從數據裡找到一些蛛絲馬跡。
過去鋼鐵族群漲幅
首先，我們先來看看2020年底到2021年中鋼鐵族群到底漲了多少？
鋼鐵族群總共有50檔左右，其中跟鋼鐵關連性比較低的公司、以及2021年4月才上市的長榮鋼都被我排除了，剩下42檔。這42檔的平均漲幅是141%，從漲幅分佈來看，漲幅超過50%的有31檔，超過100%的有20檔，超過200%的也有10檔。
從這個表格我們可以知道，每一檔鋼鐵股因為其產品及應用市場不同，受惠程度會不一樣，所以每一檔漲幅也不一樣。
但知道過去漲幅有什麼用呢？
這邊我們來做個假設，雖然每一檔鋼鐵股的受惠程度不同，但會跟自己上一次的景氣循環受惠程度相似，因此假設：上次的景氣循環的漲幅，跟這次的漲幅會差不多。
馬上來驗證看看是否如此。因為鋼鐵族群近1個月已經開始漲了，如果近1個月漲幅最高的就是上次漲最多的，就剛好證明以上假設可能是對的。
如表格，我們把第三欄的2021年漲幅依高到底排序，然後比對第四欄的近1個月漲幅。可以很明顯看出，過去報酬率越高的，近1個月也漲越多，從第五欄的平均值來看更明顯：
- 2021年漲幅最高的6檔，最近1個月的平均漲幅是17%
- 次高的6檔近1個月漲幅13%
- 而上次漲最少的6檔，近1個月也漲最少只有5%
表格得到的結果，我們可以嘗試這樣解釋：目前漲比較多的，就是市場認為將來受惠鋼市景氣的程度比較高的，因此資金先開始集中到這些股票上，而市場判斷的依據，有很大一部分是來自過去受惠程度，因為大部分公司的產品及應用市場都沒什麼改變，因此受惠程度跟過去相似可能是合理的。
OK，到目前為止做個初步總結，根據數據我們可以看出：因為2021年漲越多的鋼鐵股，最近1個月也漲越多，可以推論，過去漲幅高的，未來的漲幅也會相對比較高。
但你可能還有些疑慮，難道過去漲得多未來就一定漲比較多嗎，聽起來有點蝦ㄟ。確實，影響未來漲幅的因素很多，肯定不只一個，因此還有一些數據，也是你一定要看的。
囤積低價庫存
要看哪個數據咧，最近有一個案例給我們很好的靈感，就是記憶體模組廠。
請看左邊這張圖表是威剛、創見的存貨銷售比，我們可以理解為『庫存水位』，存貨銷售比這條線如果跟過去相比偏高，就代表公司庫存水位過高，客戶拉貨緩慢；若跟過去比偏低，就代表公司庫存水位過低，需求比預期的強。
- 存銷比跟過去比偏高 = 庫存水位過高 = 客戶拉貨緩慢
- 存銷比跟過去比偏低 = 庫存水位過低 = 存貨被客戶拉走，需求比預期強
2022年時威剛和創見受到疫後庫存大量堆積所苦(跟過去比偏高)，但後來庫存去化的很不錯(回到過去相同水準)，在今年第一季時存貨都已經回到健康水準。
不過第一季之後，威剛卻採取不同的策略，公司趁記憶體需求低迷，價格香甜時不斷拉高庫存水位，囤積低價庫存。從右邊圖表可以看出，威剛將記憶體庫存拉升了一倍，而創見則相對保守，只增加4成多而已。
低價買進大量庫存的策略雖然有風險，但要是被他看對景氣，就能爆賺。
現在記憶體真的開始復甦了，2間公司的本業獲利就出現不同走勢，黃色箭頭的威剛獲利成長幅度更為兇猛。
反應在股價上，1年下來創見只漲28%，威剛漲了72%。
從記憶體模組廠的案例，我們可以學到一個存貨分析的原理，假如公司在景氣低迷即將好轉之際，趁原料價格低檔時大量囤貨，當景氣一復甦原料價格上漲，公司手上就會有大量低成本的庫存可以高價賣出，大賺一筆。
誰在偷囤貨？
根據中鋼最新公佈的盤價，明年一月份每公噸的鋼品價格將上漲500~800不等。
假如未來這波漲價可以延續，之前有多買一些低價庫存的鋼鐵廠，未來幾季的獲利就會比其他同業亮眼。
不過請注意喔，低價庫存會用完，因此對公司獲利的影響最多只有2~3季左右，要能持續大賺還是要靠鋼價持續不斷上漲才行。
了解這個前提之後，我們再來看鋼鐵族群裡有沒有人開始偷偷囤貨？可以運用『優分析投資數據庫』來篩選：
先切換到『訂單能見度』模組，在左邊搜尋框輸入族群名稱：鋼鐵，再按ENTER。
我們想找的是有趁價格便宜時，拉高庫存水位的公司：
- 因此第一個篩選條件是，存貨金額要比前一季上升(存貨季增0%以上)，
- 第二個條件是，短期存銷比也要是上升趨勢，前面講過，存銷比上升才真正代表目前庫存水位偏高。
這樣就篩選出有在囤貨的公司了。
點擊公司名稱就可以切換到該公司的財報。其中存銷比大幅上升，也就是有拉高庫存水位的公司大約有7家。
例如這家海光，我們將最新存銷比(綠線)往前畫一條線可以很明顯看出，目前存銷比跟過去比起來偏高，代表公司確實有拉高庫存水位。
又例如燁興，同樣將最新存銷比(綠線)往前畫一條線，發現庫存水位更高，來到歷史高點。
另外還有5家公司囤貨囤得更兇猛，我會將清單分享在我的LINE群裡，如果你想知道哪些公司目前持有比以前更多的低價庫存，可以掃描QR code或點擊連結加入。
終端市場需求強
影響未來漲幅的因素，除了上次景氣循環的受惠程度、以及近期有沒有先囤貨之外，第三個因素就是終端市場需求了。但這些鋼鐵股我們平時都不會去研究，很多公司可能連聽都沒聽過，要怎麼判斷需求強不強呢？
關於這個問題，可以靠『優分析投資數據庫』的『情蒐小助理』，幫我們完美解決。
『情蒐小助理』會從法說會、公司管理階層、及業內資訊取得情報後向你報告：
- 比如公司『近期發展狀況如何』，未來整個產業的趨勢是否是成長的。
- 以及公司自己本身的『短期展望和長期展望』好不好。
- 更恐佈的是他可以告訴你『公司目前的接單狀況』。
- 以及『是否有在研發新產品』增加未來的成長動能。
- 假如你很擔心公司受到同業競爭獲利下滑，他也會告訴你『同業競爭的情況』，以及公司『有哪些護城河』。
- 假如遇到股價下跌，你會疑慮是否有你不知道的利空，這時可以點一下『有哪些利空』，他就會告訴你公司現在面臨什麼風險需要注意。
以我們剛才看到的海光(2038)來示範，這間公司很多投資人聽都沒聽過，但只要點一下公司簡介，小助理就會向你報告公司的業務、產品、產能....等等，幫助你快速進入狀況。
海光是一間生產鋼胚和鋼筋的公司，目前主要市場全部在台灣，其中鋼筋產品的市佔率大約8~9%，主要原料是廢鋼，廢鋼都是進口來的，廢鋼價格對毛利率影響很大。這也是為什麼公司想囤積低價庫存的原因，因為原料成本對毛利率影響很大，那公司只要鎖住低成本，之後要是真的看對景氣就有機會大賺，毛利率就會上升。
大概了解公司業務之後，我會先看公司近況怎麼樣。
可以看到目前因為營建和工程需求增加，終端的鋼筋市場正在轉強，而且原料成本上升，也推動鋼價上漲。公司也認為明年鋼市將會好轉，因此加大採購國外的低價鋼胚，而現在鋼價已經開始上漲，之前先買的存貨價值就上升了。
接著我會看長短期展望。
短期來說目前鋼筋市場轉強，客戶買氣增加，鋼筋價格也開始穩定小幅上漲，而且需求量放大，營運暢旺。公司正使用之前買的便宜原料在生產，第4季的獲利可期待。要是這些你都看不太懂，小助理直接幫你評為8分，並告訴你為什麼能得到這個分數。
至於長期展望，目前總體經濟情況對鋼市是較有利的，而且升息循環可能快要結束，經濟可能活絡起來，就會推升鋼筋需求及鋼價。而且大陸正在推刺激經濟的政策，也會增加整體鋼鐵需求，造成鋼價上漲。這樣的長期展望小助理評為7分，雖然沒有短期展望強勁，但也算是不錯的分數。
剩下的就留給大家自己看了，基本上只要你把小助理的內容看完，再跟財報數據互相對照，就能對公司業務以及成長性在哪，有8成了解。
綜合判斷
前面講過，影響漲跌的因素很多，主要因素就是今天討論的這3個：
第一是：2021年景氣循環向上時的股價漲幅，上次漲幅排名在前段的可以優先選，因為上次漲幅大，反應出公司此次受惠景氣循環影響的程度可能也比較大。
第二是：存銷比有沒有大幅上升，有的話代表公司先買了很多低價庫存，要是景氣真的如預期復甦，未來幾季的獲利表現就會比同業更好，就像威剛一樣。
第三則要看：終端市場需求是否有增強的跡象，這部分可以請小助理幫助你了解公司業務、及需求成長性怎麼樣。
然後將3個因素放在一起綜合判斷，3個因素都是正面的可以優先挑選出來進行估值。
買進策略
假如你真的很好看好鋼市會大復甦，想投入10%資金時，我建議這些資金不要只買1檔，因為從前面的表格可以看出，選對跟選錯的報酬率是天差地別，只買1檔的運氣成份太大了，可以將資金分為2~3檔去買，才不會因為衰小沒賺到。
並且一定要分批買進，等待鋼市復甦的時間有可能長達半年以上，如果一次買進去，在這期間還不漲反跌，你可能會等不下去而停損，那就整組壞光光了。因此你應該採取分批買進的策略，然後每當你發現鋼市有更強烈的復甦跡象出現時，進行一次加碼，直到把10%資金打完就停止。
後續追蹤
至於後續該如何追蹤，請每個月營收公佈時都來看這張圖表的橘色線。這條橘線代表的是月營收超乎法人預期幅度、或不如法人預期的幅度。但因為鋼鐵族群很多公司都沒有法人追蹤，因此也無法判斷月營收是否優於法人預期。這時可以看鋼鐵族群裡其他有法人預估的公司，大概看個五家就有頭緒了。
如果橘線開始向上，代表超預期的幅度正在擴大，或著不如預期的幅度正在縮小，兩種都是非常好的情況。
當發生這種情況時，代表鋼市的復甦情況比市場預想的更好，是正面的訊號。
假如你看到族群裡越多公司橘線開始向上，甚至連續數個月向上，可以解讀為超級正面的訊號。
反過來說，如果未來幾個月過去了，橘線還一直往下，代表鋼市復甦進度可能不如預期，就是負面的訊號。
相關個股
海光(2038-TW)、中鋼構(2013-TW)、燁興(2007-TW)、沛波(6248-TW)、威致(2028-TW)、久陽(5011-TW)、豐興(2015-TW)、佳大(2033-TW)、中鋼(2002-TW)、中鴻(2014-TW)
歡迎觀看影片版本，內有實際操作示範
