科妍最新6月營收0.712億，月增14.7%、年增25.7%，延續5月營收持續雙增的表現；累計前6月營收3.03億、年增30.6%，維持年增率30%以上的亮眼成績。
有這麼好的營收成績，僅僅只是疫後復甦嗎？後續營收能不能持續升高？只觀察營收就好嗎？
快速認識科妍(1786-TW)營運
其實從剛剛的月營收公司備註欄為就能看到，這家公司是從事生技醫材相關。
科妍是玻尿酸(透明質酸)產銷公司，擁有自有品牌(毛利較高)，也有代工服務。從模組公司簡介可以看到他的玻尿酸產品，主要三大產品應用在微整型(輕醫美)、關節骨科、婦科/外科。內銷台灣的比重約是50-60%，外銷40-50%，且外銷中有一半是銷往中國。
從營收與獲利趨勢比較圖可以看到，2018年以後整體營收和獲利向上跳了一層。
主要就是因為2018年在醫美產品銷量增加(透過中國大廠「高德美」銷售)，以及婦科/外科用的防沾黏新品打進中國市場，2018年全年整體營收增加27.5%，而中國客戶帶來的營收增加高達75%
也帶動2018年本業獲利翻倍成長、年增高達近160%，本業獲利率從12%提升到近25%，之後本業獲利就處在高檔。
所以我們就可以先掌握到，新產品上市和打入新市場，是這個產業有效帶動營收與獲利的方式！
產品與銷售地區重心出現變化
只是上圖也能看到，獲利在2021-2022年開始出現下滑。不過從營收獲利趨勢來看，2020-2022年營收仍持續向上，顯然疫情期間產品仍然賣的不錯、不太是因為疫情影響！
2021年開始獲利下降，主要是新廠正式啟用認列折舊費用，以及疫情使部分原物料進貨成本上漲，造成營運成本上升、毛利率下滑。
更重要的是，2020年開始科妍營運開始出現變化！
下圖過往法說資料可以看到，醫美產品為主力產品、占營收過半，但後來關節注射產品佔營收比重越來越大，根據今年法人報告表示，科妍目前關節產品占比為40-45%，醫美約35%、防沾黏產品則占營收約20-30%。
此外，銷售地區也開始有策略性變化。
優分析整理過往財報資料，2021年前的科妍銷售地區顯示以台灣、中國兩大營收來源為主；以趨勢來看，近年這兩大地區營收成長放緩，反而是其他地區還能看到明顯上升。
而到了2022年資料顯示則完全改變，以亞洲、歐洲、美洲來區分，而亞洲地區營收下滑，歐美則翻倍成長！
雖然2023Q1顯示亞洲疫後有較強的醫美復甦力道，但我們仍可大致歸納出：
1. 原本科妍以台灣、中國的醫美產品銷售為主
2. 但可能受到輕醫美產業新材料膠原蛋白的出現、醫美採購受到擠壓，或是原本玻尿酸同業間也有更激烈的價格競爭等因素
3. 目前看起來，科妍有意將營運重心轉往關節注射、防沾黏等醫療類玻尿酸產品，且積極銷往歐美市場
那目前看來重心轉向成果還行嗎？
短期營運表現不錯
從存貨金額來看，科妍的存貨節節攀升、近幾季維持高檔，但存貨升高是否因疫情帶來的滯銷問題，則需要搭配營收來看。
科妍今年以來營收表現一直明顯優於過往幾年，顯然銷貨順暢。所以上圖存貨除以營收的存銷比(綠線)，可以看到和過往相比雖偏高，但仍在正常區間，顯示存貨沒有明顯堆積。
再從存貨細項來看，製成品/半成品，以及正在製作的產品金額連兩季上升，顯示產能利用率持續微幅上升、仍積極生產中，對於整體營運來說可以偏正向解讀。
顯然初步打入歐美醫材市場看起來，表現還不錯，但後續能否持續向上才是關鍵！
而既然玻尿酸產品已開始主攻關節和外科/婦科醫用領域，我們可以藉由聯合骨科(4129-TW)過去的情況，作為一個追蹤判斷的參考。
後續可以怎麼觀察？
我們先不用管聯合為了打入新市場、2017年開始積極投入推銷費用，直接從它的備貨情況、來借鑑備貨與營收的相關性。下面兩張圖可以看到：
1. 聯合存貨金額明顯上升的話，會帶動營收獲利拉高。
2. 從2018下半年開始，存貨維持高檔、沒有再明顯上升。
3. 對比營收和獲利趨勢，2018下半年至2022上半年，這段期間的營收和毛利情況比較低迷。
4. 到2022下半年存貨開始向上了，營收毛利就開始有所成長。
所以回到科妍來看，雖然科妍相關新聞能見到打入新市場、取得認證等正向消息，而從前述我們也知這是產業要成長的一大關鍵，但最後還是要搭配數據來看。
科妍短期營收表現不錯，但觀察整體存貨金額已停滯了三季。
之前聯合的文章(見此連結)我們也提過，醫材業因為疫後復甦、無倫是手術還是注射需求都有明顯回溫，所以科妍營收亮眼、短期市場也有陸續反映這點。
但以聯合過往例子我們就知道，接下來存貨有沒有上升還是停滯的觀察就很重要。如果後續科妍的存貨情況沒有持續向上突破，那目前處在高檔的存貨都出完之後，就要注意營收可能也很難繼續有明顯成長。
