成衣代工大廠聚陽實業(1477-TW)近期釋出正面訊號，原本困擾市場許久的生產基地關稅問題，終於出現明確解方。印尼與越南這兩大主力產區，分別占聚陽總產能的42%與39%，合計高達81%。如今這兩地已與主要出口市場——美國，於2025年7月相繼達成貿易協議，市場原先對於貿易障礙的疑慮明顯緩解。
根據協議，美國將對來自印尼的商品徵收19%關稅，雖然高於過去的10%，但仍遠低於原先可能課徵的32%懲罰性稅率。而與越南達成的協議則規定，越南出口至美國的商品將面臨20%關稅，顯著低於最初傳出的46%水準。
此外，對於經越南轉運、實際來源為第三國（主要為中國）的商品，美方將課徵高達40%關稅，未來聚陽在搶下訂單方面的機會也大幅提升（下文會提及）。這些協議在降低聚陽整體生產與貿易風險的同時，也為公司未來的成本與獲利表現提供有力支撐。
客戶端拉貨保守 6月營收略遜預期
根據法人共識值統計，聚陽從2025年6月開始，單月營收低於市場預期5.7%，累計營收也由原先優於預期轉為落後約1%。這反映出終端品牌客戶因應先前關稅不確定性，選擇壓低拉貨力道，使得短期需求仍顯疲弱，連帶拖累法人對毛利率的預估，市場共識也出現調降。
法人逢低進場，後續關注焦點？
儘管聚陽短期營運表現不算亮眼，但法人資金已開始悄悄進場。根據統計，投信已連續九個交易日買超聚陽，顯示機構投資人正重新評估公司的長期發展潛力。
展望下半年，市場關注焦點將回到終端需求能否回暖。聚陽主要客戶涵蓋多家國際知名品牌與大型零售通路，包括Gap Inc.（占營收35%）、Target（19%）、UNIQLO（18%）、DICK’S Sporting Goods（8%）、Kohl’s（6%）以及Walmart、Costco、Old Navy、Marks & Spencer、American Eagle Outfitters、Aldi、Amazon自有品牌與TJX集團（旗下含T.J.Maxx與Marshalls等）。
最大客戶美國服飾品牌GAP執行長Richard Dickson於5月底時指出，Gap已提前布局多元化的供應鏈策略，降低中國比重、提升東南亞與美國本土的採購佔比，以減輕潛在關稅壓力。2024年，來自中國的採購佔比已降至10%以下，預計2025年底前將進一步降至3%以下；越南與印尼則分別佔27%與19%，並設定到2026年底前不讓任一國家超過總採購比重的25%，這代表聚陽在印尼的產能有增加接單的機會，因為GAP在印尼的供應比重還不足25%。
但在價格策略方面，Gap明確表示，面對新增關稅帶來的成本壓力，公司不會貿然將成本轉嫁給消費者。執行長Richard Dickson強調，Gap將維持原有的價值定位，透過產品創新與品牌力道來穩住市占率，而非依靠價格調漲來應對挑戰。
對供應商聚陽實業(1477-TW)而言，這代表客戶端將持續以「拼銷量、拚市占」為主軸，價格空間有限，短期內毛利率恐難有明顯改善。今年聚陽的毛利率可能仍面臨壓力，關鍵在於終端需求能否回溫、帶動出貨量回升，藉由規模經濟效益來攤平新增的關稅成本，才能逐步恢復營運動能。
