中租-KY(5871-TW)以租賃業務模式，為中小企業和消費者提供了一個靈活的資金解決方案。大環境景氣低迷，中小企業經營風險高，銀行更不願意借貸給他們，轉向租賃業者的中小企業更多，很多快倒閉的公司可能也需要資金來起死回生，中租反而更有機會放款出去，但這也是兩面刃，考驗中租對於風控和經營能力，我們看看公司說了什麼？
理解租賃與過去如何成長
中租的業務模式簡單來說就像一家「專業物品出租公司」，以租賃的方式來做放款業務。
不容易和銀行借到錢的中小企業，可用較低的成本使用到所需的設備，而無需一次性投入大筆資金，由中租向供應商購買設備，中小企業再向中租承租並繳租金即可，或直接借錢放款。中租租賃出去的東西與放款出去的錢越多，賺的也容易越多。
因為萬物皆可租的時代，不僅缺錢的開發中國家需要這種業務，成熟國家的企業會也會有更多租賃需求。隨著可租賃放款的產品線越來越多，未來成長的潛力也會越來越大。
中租除了台灣市場，更將業務擴展至中國、東南亞，下圖可以看到中租2022年以前營收與獲利率逐年增加。
近期為何衰退？因產業深受景氣影響
然而因為和中小型企業關係很緊密，中小企業放款風險本來就比較高，客戶資金軋不過來導致該付的租金延期，就是所謂的延滯。
延滯率越高，表示有越來越多客戶拖延還錢。中租的錢被拖著拿不回來，就意味著中租後續放款出去的錢也會變少(放款率下降)，成長性就會受阻礙。
●延滯率升高→放款率下降→中租營運衰退
●延滯率降低→放款率提高→中租營運良好向上
2022年開始全球景氣明顯下滑，景氣不好時，中小企業沒有訂單、產能利用率低，當然就不會有租賃需求；經濟嚴重衰退，不但租賃需求減少，客戶還會拖延還錢、延滯率明顯提昇。
尤其延滯率有滯後現象，所以2023年延滯率又從2.7%提升到3%。
然而景氣特別差時，反而會有更多借不到錢的企業靠過來，只是擴大放款策略後、風險會提高，滯延率也有可能持續升高，但同時利潤也有望提升，那中租打算怎麼做？
目前三大地區情況與營運解讀
台灣、東南亞、中國三大營運地區的延滯率皆有提升，僅有台灣低於整體平均。
營收雖以台灣為主，但台灣和中國獲利貢獻各占約47%，而中國處在很極端的經濟衰退，製造業復甦情況大幅不如預期，影響營運較大。
下圖是2023年Q2各地應收帳款(也可以看作是放款成長率)年增情況：
台灣區業績目標成長率在10-15%，目標不變
1. 應收帳款年增率從Q1的20%，Q2下降至18%
2. 受到升息影響，Q1利差縮窄導致利潤降低，Q2較和緩(可以想成反正租賃業就是想辦法去找錢錢來借給客戶賺利差，持續升息下，中租想要賺的中間利差就變小了)
中國區業績目標成長率在10-15%，下修至5%
1. 中國因為有降息、資金取得成本低，利差部分影響較沒有台灣嚴重
2. 應收帳款年增率從Q1的6%，Q2下降至4%
3. 以人民幣金額來看，Q2放款年增率其實是8%不降反增，但仍遠不如預期
4. 所以中租將成長率下修至5%， 但表示仍會努力達到10%
5. 中租在中國租賃市占不高，但獲利貢獻卻很不錯，強調嚴格篩選客戶
東協業績目標成長率在15-20%，目標不變
1. 應收帳款年增率從Q1的25%，Q2下降至23%
2. 整體市場尚未飽和，但延滯率也較高，中租一直在調整改善東協風控能力
而其實從下修中國的業績成長目標來看，就意味著中租怕延滯率升太快，想要以風控為主、緊縮放款策略，保守一點來營運。
也就是接下來營運要有良好的增長，還是需要靠景氣的回升，但我們可以觀察衰退的因子是否轉弱，來做為谷底復甦的參考。
衰退因子是否已轉弱：延滯金額
隨著全球升息已近尾聲，中租也表示，目前新合約都已經有反映資金成本增加，所以升息所造成的利差，預計會逐漸恢復先前水準，讓利潤回升。
此外，延滯回收案件中，台灣有80%已成功回收，中國則是70%，東南亞的狀況改善中，帳款的回收率和回推率都在上升。目前整體平均回收率為70%，因為延滯金額有一定的累積效應，所以回收時間約在2年內。
也因為延滯金額會有累積效應，所以雖然Q3延滯率可能會比Q2還要高！但如果新增的延滯金額開始回落，那麼延滯率的頂峰即將到來。而最壞頂峰的後續將是一個回升的趨勢。
從三大地區的延滯金額增減情況比較可以看到，中國和台灣今年Q1開始，滯延金額明顯增加，儘管中國的經濟衰退似乎更為嚴重，其延滯金額增加強況已大幅減少，中租整體營運的滯延金額增加速度也在放緩。
搭配折現模型反推
從法人預估值來看，雖然法人持續下修對中租2023年的盈餘預估，但2024年之後仍看好平均以15.7%速度成長。
市場是否因為中國製造業復甦大大不如預期、景氣太過疲軟，而有太過於悲觀的機會？我們可用折現模型來反推了解。
下圖可以看到，市場似乎認為中租接下來完全不會成長，這與過去的數據大相逕庭！
下兩圖可以看到，即使在成長平緩的時期，中租的平均成長率也達到了3.5%。而在經濟景氣蓬勃的時期，其成長率更是高達20%。
雖然中國經濟衰退仍然存在不利的變數，但中國延滯金額增加幅度已開始收斂，投資者也可以綜合這些訊息，找到市場過於悲觀、忽略了中租潛在價值的機會。
