2024年11月11日，撰文者：林區
搭好我是林區。
上個月底(10月29~31日)，四大CSP亞馬遜、GOOGLE、微軟、META(FB)的財報都公佈完畢。
原本市場擔心的問題都在財報會議上得到解答，而且公司對未來資本支出和AI需求給出很正向的回應。
之前你可能會擔心微軟的Copilot沒人用，導致即將到貨的GB200，會不會也沒人用，請聽聽公司怎麼講的。
微軟 MSFT
微軟執行長納德拉表示：我們現在在全球 60 多個地區擁有數據中心。本季度我們宣布在巴西、義大利、墨西哥和瑞典投資新的雲和 AI 基礎設施，以滿足我們的長期需求。
納德拉還提到：
• 過去六個月，Azure OpenAI 的使用量增加了一倍以上。
• GE 航太公司使用 Azure OpenAI 為其所有 52,000 名員工打造了一款新的數位助理。僅僅在短短三個月內，它就被用於執行超過 50 萬次內部查詢，並處理超過 20 萬份文件。
• 開發人員在 Azure 上構建新的 AI 應用程式，我們看到了 Azure Cosmos DB 和 Azure SQL DB 超大規模使用的加速。
• 印度航空、諾和諾德、西班牙電信、豐田汽車和 Uniper 這樣的客戶，都在利用針對 AI 應用程式而設計的功能。
• Copilot 企業客戶季增 55%，我們正在推出下一階段的人工智慧代碼生成。
• Copilot 自動修復是一個人工智慧代理，它可以幫助 Asurion 跟 Auto Group 等公司的開發者修復代碼漏洞的速度提升三倍。
• 到目前為止，近 60 萬個組織在 Power Platform 中使用了 AI 驅動的功能，年增 4 倍。
這個列表裡，你可以看到許多恐佈的增長數字，這就是為什麼公司要維持高資本支出，甚至上修支出金額的原因，因為伺服器根本不夠用。
然而，微軟的上修幅度只是小咖，另一間公司的上修幅度才是大咖，他就是META，也就是Facebook。
一起來看META看見什麼需求。
臉書 META
META執行長祖克柏說：現在顯然有很多新的機會，可以用新的AI來加速我們的核心業務，這些進展在未來幾年內應該會有強勁的投資回報率(ROI)，所以我認為應該在這裡投入更多。我們對AI的投資需要『持續的建設』，我預計將繼續進行『大量的』基礎設施投資。
現在是 Meta 規劃下一年預算的時期，所以我將分享一些在過程中發現的亮點事項。
• 現在有超過 100 萬個廣告商，使用我們的生成式 AI 工具，在過去一個月創建了超過 1500 萬個廣告。
• Llama 的 Token 使用量今年呈指數級增長。
• 我們正在用『比10萬顆H100還大』的超大規模集群，來訓練Llama 4，這比我所見過的任何報導都要大。
• 我預計較小的 Llama 4 模型將會率先在明年初推出，它將在幾個方面取得重大進展，包括新的模式及能力、更強的推理能力和更快的速度。
• 我們觀察到，使用我們的生成式AI驅動的圖像擴展、背景生成和文字生成工具的廣告主，擁有很高的留存率，而且這些工具已經為廣告主提升成效。本月初，我們開始測試影片生成功能，包括影片擴展和圖像動畫。
• 我們對 Meta AI 的進展感到興奮。顯然它還處於發展的早期階段，但它正按計劃在年底前成為全球使用量最大的 AI 助理，並且每月活躍用戶已超過 5 億。
• 我們以前沒有像 Meta AI、Ray-Ban Meta 眼鏡這樣的產品，有了 AI 才讓這些產品產生。未來我們還將推出其他新產品，例如 AI Studio。
• 我認為在未來一年中，將在消費者和企業用例方面看到更多增長，例如人們可與各種不同的 AI 代理進行互動，使用 AI Studio 創作不同的內容，或創造不同的 AI 代理來進行娛樂。以及任何大中小型企業都能透過幾下的點擊，就能夠建立一個 AI 代理來協助處理客戶服務，並向全球各地的客戶銷售產品。
以上這些內容都出自財報會議逐字稿，想真正理解大廠看到什麼瘋狂需求的投資人都應該看，你可以在優分析的『產業輕鬆讀』找到『中文版』的逐字稿。
從講話內容能看出，META在AI的進度是相對較慢的，因為你可以看出業務都是早期階段，而且也比較提不出增長數字，但確實有『看見』需求上升。
根據分析師對四大CSP資本支出預測的平均值可以看出，META是投資最少的，大概就是進度較慢的原因。
但他們已看見大量需求，明年將急起直追，請仔細看下圖的年增率曲線，META在明年資本支出成長率最高，所以今年投的少，反而成為明年成長的來源。
公司有看見需求增長率的陡峭程度，但市場卻沒有親眼看到這些數字增長，這個訊息差，造成公司一直在上修需求，部分投資者卻非常擔心沒有需求。
接下來我們將仔細比較四大CSP上修金額、合計上修幅度、以及每間公司的資本支出比例會不會過大。
還有最重要的，可能為哪些台廠帶來商機。
四大CSP資本支出上修幅度
剛才看的是四大CSP誰的資本支出年增率最高，接著我們來看上修幅度。
跟上次財報公佈時的預測相比，本次財報公佈後的分析師預測值上修幅度，META上修最多，來到今年10%、明年14%，接著是Google、微軟、亞馬遜。
假如把4家資金支出金額加總起來，本次財報公佈後的預測值上修比率，如下圖橘色線。
明年的上修幅度達到5%，125億美金，換算台幣為4000億。
這個數據代表，明年的AI伺服器的需求非但沒有下降，反而是上升的，與部分投資人的悲觀看法完全相反。
但有些人還是有疑問，會不會花太多資本支出，最後賺不回來開始瘋狂下修呢？
這問題同樣可以用數據解決，數據可以破解大部分的疑慮，從財報數據可以洞悉未來，就是我的理念，不看數據的人，時常會把事情完全看反了。
四大CSP資本支出，只看金額確實會覺得上升很多，讓你嚇一跳。
但你應該跟當年度營收相比，根據分析師預測，明年能賺的營收同步上升，而且是大幅上升，花比較多錢其實是正常的。
計算『資金支出金額佔總營收比重』會發現，過去3年大約在12.8%上下，而今年明年及後年，只多2%，來到14.8%。
公司未來真的有花很特別高的比例在建資料中心嗎，還好吧，也才多2%而已。
懂得運用數據的人，都能看出真相。
對比台積電(2330-TW)，過去少的時候少3~4成，近幾年來到4~5成，這個上升幅度比四大CSP高的多。
你如果真的很怕上升這件事，台積電資本支出比重上升那麼多才是你應該要怕的。
假如台積電比重上升那麼多你都不怕，四大CSP才上升那一點更不應該害怕。
用長期角度看待資本支出
其實亞馬遜還講到一個重點，假如你以經營階層的視角來看事情，就能理解他們為何花錢不手軟。
亞馬遜表示，他們的AI業務已達到數十億美元規模，而且每年以三位數百分比的速度增長，這個速度是整體增速的3倍。
為此公司必須提早進行資本支出，假如你現在不買，明年又三位數百分比增長了，到時將滿足不了客戶需求，流失市佔率。
整體資料中心的使用壽命大約在15~25年，因此現在的所有投資，其實非常划算，這項資產可以創造15年以上的現金流，也是四大CSP願意投入這麼多的原因之一，他們看的不是明後年會不會賺錢，而是未來15年能不能賺回來，我想這個答案是顯而易見的。
這就是公司與投資人的思維差異，一個以長期角度評估，另一個卻不是。
下圖是亞馬遜的『中文版』逐字稿，想看公司原話，可以在優分析的『產業輕鬆讀』找到。
重新關注老AI股
對台廠有什麼影響呢？
當客戶的資本支出，錢一筆一筆花下去後，買來的就是一顆顆的晶片，有多少晶片就要依比例對應多少台伺服器，每一台都需要鴻海(2317-TW)、廣達(2382-TW)這樣的公司來整合組裝，而且有多少台伺服器就要對應到多少水冷系統、導軌、機殼、連接線(器)、被動元件、PCB、CCL、甚至是重電。
因此現在應該是重新回來關注『估值被低估』的『老AI股』不錯的時機點。
以CCL為例，能供應高階CCL的廠商屈指可數，例如台灣CCL三雄台光電(2383-TW)、台燿(6274-TW)、聯茂(6213-TW)、以及韓國斗山....等等 ，所有訂單都會落到這些廠商手裡，尤其是技術好的、產能大的，有機會搶食更多訂單。
像台燿已經在泰國擴廠，明年第二季可以開出30萬張產能，未來還可以加到60萬張，根據公司說法，泰國廠全產能都可以用來生產高階的M8等級產品。
而台光電除了在馬來西亞及中國擴廠。
近期也宣佈在台灣大園擴廠，明年底產能將比現在多35%。
不過這2家剛公佈的第三季財報，毛利率都不太好看。
分別低於法人預期2.2及2.9%。
原因是第二季銅價來到近期的高點，造成第三季所用的原料成本上升。
請看存貨週轉天數，台光電、台燿大約都是60天以內，這代表每60天會把存貨賣出去一次，也就是說現在賣出的CCL，原料是60天前買的。
所以第三季生產所用的貴貴的原料，就是來自第二季拉的貨，這對成本影響非常大，因為銅佔總成本的50%，所以在銅價快速飆漲的時候就會出現短暫的受害，飆的越快影響越明顯。
不過第三季銅價又回檔，因此第四季又有便宜的銅可以用了。
從一下受害一下受惠的情況你就能看出，這都是短期因素，原料價格波動向上時你會受害，但原料價格不可能無限上漲，只要向下波動，之前虧的都會補回來，長期來看，原物料價格波動並不會影響長期獲利總合。
因此看CCL廠時，我們還是要回歸長期思考，尤其是最重要的成長動能AI伺服器，當資本支出花下去，代表CCL需求就在那裡，而且資本支出還在成長、還在上修，這應該能帶給你一些思考。
總結三大論點
以上就是四大CSP開完財報會議後引出的3大論點。
第一：從資本支出佔營收比重來看，其實比重上升不多，因為明年的營收也會大幅上升，資本支出過高賺不回來的疑慮減輕。
第二：投資人應該與公司一樣，以長期角度看待對AI的投資，因為這將帶來15年以上的現金流回報，可以說非常划算。
第三：每花一筆資本支出，就代表有多少AI伺服器需求、零組件需求，都是可以算出來的，資料中心都已經在蓋了，需求其實非常明確。
另外，四大CSP還提到一個需求，也就是客製化的晶片：ASIC。
不過本文已經太長了，關於ASIC的需求，我下次再寫一篇文章和大家討論。
歡迎觀看影片版本，內有實際操作示範
