先進封裝CoWoS產能很緊缺，能為台積電(2330)帶來不一樣的局面嗎？

經過前幾篇的文章我們都已了解，未來幾年對AI晶片的需求量都會很高。然而2024年之後，輝達(NVDA-US)將不再是唯一的真AI晶片供應商。所以法人雖然看好輝達的AI晶片銷量會持續以平均36.3%速度高速成長，但因AI晶片短缺而興起的高價情況卻很難持續，ASP將以平均每年7%的速度下降。

為什麼輝達的AI晶片目前會有短缺問題？

輝達(NVDA-US)的AI晶片選定台積電(2330-TW)作為獨家代工生產，A100採用台積電的7奈米製程、H100主要採用5奈米家族製程(接近4奈米)。台積電的5奈米家族還有其他客戶，像是Apple、AMD、高通等等，並不是專門空給輝達來生產AI晶片。

而造成AI晶片短缺主因在於，這類晶片要採用3D封裝技術CoWoS(chip-on-wafer-on-substrate)，而台積電目前這種先進封裝產能不太夠，且並非所有的CoWoS產能都供應給輝達。

CoWoS是一種將CPU、GPU、記憶體都不同製程的晶片，用併排方式緊密堆疊在一起(CoW)，然後封裝到一個載板上(WoS)的先進封裝技術，這種技術有助於提高性能、降低能耗，並使整體系統的尺寸更小。

此外，A100和H100都會含有高頻寬記憶體(HBM)，HBM生產上也很能跟上AI晶片快速成長的節奏。

所以首要因素是先進封裝CoWoS產能不足，其次是HBM生產與先進代工製程不夠快，綜合起來造成輝達的AI晶片、尤其市面上認為CP值最高的H100短缺。

台積電AI GPU是怎麼收費的

據DigiTimes報導，台積電2020 年推出的5奈米製程，晶圓價格已突破1.6萬美元。

而台積電為輝達AI晶片價格，也和原本5奈米/4奈米製程差不多，儘管每年有約3%的微幅成長，但這可能是針對良率提升、每片晶圓的晶片數提升所做的調整，且也能看到，每片AI晶片的收入，並沒有明顯上漲趨勢。所以之前文章才會說，目前台積電並不是理想的(真)AI概念股(見此連結)。

那現在產能很緊缺的先進封裝CoWoS，能為台積電帶來不一樣的局面嗎？

整體AI GPU對台積電營貢獻有多大

法人預估每片AI晶片的CoWoS收入為200美元，且接下來幾年都將持平，也因為先進封裝價格較無變化，所以先進製程+封裝的每片AI晶片帶給台積電的總收入，仍然沒有逐年上升的趨勢。

開頭說輝達AI晶片銷量CAGR高達36%，長期貢獻給台積電的營收仍是成長的沒有錯，但我們要看的是，AI晶片的規模，到底對台積電整體的貢獻度高不高！

下表可以看到無論是封裝還是先進製程需求量都有明顯上升，但對於台積電來說，量體還是太小，到了2026年貢獻率仍很低、沒有超過3%。我們若再調高法人對台積電的營收貢獻40%來估算(也就是把產能緊缺的CoWos漲價也加進去)，2026年貢獻也才提升至3.6%。

所以台積電並沒有因為代工輝達AI晶片與CoWos，而有明顯的營收與獲利提升。

我們再換個角度思考，若加上AMD與Intel，這些真AI晶片(不包含其他CPU、ASIC等高速運算晶片)需求量，對台積電能貢獻提升到超過10%的話，那對其他原本受惠AI帶動ASP與營運貢獻度都較高的其他AI供應鏈台廠(真AI概念股)，影響不就更更更顯著了嗎？

所以相比其他真AI概念股，台積電並沒有出現2023下半年、營運超越以往高點的預估情況，也因此要以真AI概念股25倍以上的高本益比這個角度，來看待目前的台積電是不正確的，但這並不代表台積電未來不能持續成長。尤其後續將受惠英特爾擴大委外代工的營運策略。

英特爾(INTC-US)擴大委外代工貢獻度更大

英特爾長期以來本就是台積電的客戶，2023/7台積電財報會議中提到，客戶委外比例提升可能是台積電市場份額展望的關鍵！這可能就意味著英特爾委外代工，為台積電帶來的市場份額增長。

由於製程技術的困難及晶圓製造效率和成本，英特爾擴大擴大委外來降低成本、快速提高獲利，據法人統計/預估的英特爾晶圓委外情況如下：

● 2021年晶圓生產外包比重15-20%

● 2023/6晶圓生產外包比重20-25%

● 2024-2025年法人就基本情境預估，晶圓生產外包比重會分別提升到30%、50%，且看好將會有很大一部分主要是來自英特爾的核心產品CPU(也就是製程會較高階)，委外代工訂單規模預估為186億與194億美元。

而同樣是基本情境預估並根據台積電市占與可接單的情況，台積電約可接獲2024年委外訂單中的30%、約56億美元，以及2025年的50%、約97億美元。

若我們以1:30的匯率概算一下，差不多是1,680億和2,910億台幣，而根據模組法人平均預估營收來估算，英特爾委外代工訂單約占台積電2024、2025年整體營收的6.5％與9.3％。這樣的貢獻比率明顯優於輝達AI晶片帶來不到3%的營收貢獻。而這只是基本情境，樂觀的話其實還會更高。

因此，與輝達、AI風潮相比，英特爾對台積電的營收貢獻實際上更為顯著，而這有賴於台積電的製程技術優勢，所以只要台積電能夠在先進製程上維持其領先的獨家供應地位，它仍將持續在穩定的成長軌跡上。