優分析產業研究部 – 0516
中興電(1513-TW)第一季合併營收61.39億元、本業獲利12.25億元、稅後純益9.53億元，EPS達1.93元，表現優於法人預期，目前市場的焦點都放在中興電重電營運上，但從財報中，我們發現服務業務部門也帶來驚人的成長。
從優分析數據庫追蹤觀察，中興電不管是在毛利率或者營業利益率，其實都比市場期待來的高。
各部門營運 :
1. 電機能源業務 : 營收同期成長9.8%，損益同期成長28%
該業務包含電機電力設備及新能源產品等之生產與銷售，並承攬暨投資風力、水力、太陽能光電等發電計畫及各類型統包變電所等工程。
2. 服務業務 : 營收同期成長18.4%，損益同期成長54%
包含停車場委託經營管理、公寓大廈管理服務與機電空調維運、太陽能發電維運及環保檢測等具承攬服務性質之業務。
3. 工程及其他業務，營收同期衰退25%，損益同期衰退58%
包括承攬空調、水電、消防系統及各式整廠系統工程，住宅及大樓開發租售及其他等業務。
(資料來源 : 中興電1Q24財報)
電機能源業務展望 :
2024年整體市場重電案量約600億，台電與民間案場比重約6：4，法人預期中興電預計爭取一半案量300億。
中興電擁超過85％以上的國內GIS開關市占率，為台電強韌電網計畫最大受益者。GIS設備為電網升級的關鍵設備，占變電所成本的35%，目前"強化電網韌性建設計畫"在2032年以前，將新增28座變電所及24座屋內化改建變電所，合計52座。
其中高壓345kv GIS只有中興電為國產化評鑑合格廠商，此產品將受惠於電網發展的趨勢。
值得留意的是，345kV GIS設備屬高毛利率產品，約在32~35%，優於其他產品。
從403億在手訂單來看，在未來6年內逐步認列營收，推估2025年為認列高峰值，現階段累計5月新簽訂單規模已達139億元，加上3-1期離岸風力變電站統包工程52億元待簽約，新訂單量能見度達200億，2024年整體接案量有望優於法人預期。
GIS設備的生產，要有非常完善的測試設備，由於各國輸電壓力規格不同，要向海外發展難度高，只能走向在地化發展，但相對進入門檻高，台灣GIS設備以中興電為龍頭，優勢是國內市占穩定，缺點為難以拓產海外市場。
海外市場方面，主力產品GIS難以打開市場，目前美國在手訂單為小型變壓器訂單達1,900萬美金，營收貢獻落於2025年；日本方面，2024年預計出貨成長1成~2成，市場需求隨著再生能源建置及電網汰舊換新的趨勢，訂單有望逐步收穫。
同時中興電正布局切入海外斷路器(G.C.B)訂單，法人看好預期國際大廠斷路器設備供不應求，有望外溢訂單至台廠，而中興電則將最有機會取得相關商機。
整體來看，中興電的接單狀況，由於重電設備供不應求，GIS開關設備交期已拉長至18個月至2年，產能利用率達138%，擴產方面4Q24 完成額外嘉義廠 3,000 坪倉庫投資。
服務業務展望 :
嘟嘟房國內市占第四，公共停車需求穩定成長同步帶動電動樁事業。目前擁全台420場次停車場，2021年至2023年營收為18、22、28億元，預期今年持續強勁成長。
另外旗下充電樁事業，已取的高速公路服務區共16處服務區充電站、自設18站共167個充電專用車格，展望後市，公司目標今年年底前建置100個快充站點，並規劃3年內建置200個快充站點。
太陽能光電廠，中興電售電收入主要來自於台南七股案廠，花蓮案廠則未取得地方政府同意，終止投資。七股案廠年營收約16億元，貢獻EPS約1元。 2023年以前只賣電給台電，2024年部分電力轉向售電予企業，有望獲得比台電更好的價格。
結論 :
2024年重電設備接單狀況優於法人預期，加上產能開出及訂單汰弱留強，及外銷營收貢獻有望成長，法人預期2024年營收預估增長2成以上，而毛利率有望挑戰30%關卡。另外服務業務展望，今年第一季成長強勁，後市更看好充電樁的建置，從共識值來看，2023年至2025年EPS CAGR達26.29%。
