前三季營收年增14.7%，寶雅(5904)疫情之後還能成長嗎？

寶雅(5904-TW)9月營收19.35億元，年增近15%；累計前三季營收比去年同期成長14.7%。

明明營收持續創新高，股價卻無法超越過往的600元，投資人到底擔心什麼？ 本益比低於10年平均，20倍算高嗎？

寶雅營收能持續創新高的一大原因，除了享受到疫情後的復甦外，不斷開拓新據點也是一個推動力，以目前寶雅旗下的分店數來看，寶雅342家、寶家36家，共378家。

其中值得注意的是2019年成立的五金百貨「寶家」，截至今年10月只有36家店，不到寶雅店面數的1/10，展店速度卻比已經接近飽和的寶雅來得慢，是市場投資人比較有疑慮的地方。

公司對於寶家的展店計畫也轉向保守，與2020年相比，當時寶雅對於未來展店計畫是整體店家(Poya+寶家)總數到了2025年可以達到到570家，甚至最好情境可到585家，不過以最新法說會來看，整體店家數已經下調至515家，主要被下修的是新品牌「寶家」，而「Poya」本身維持展店計畫。

一個新品牌通路從創建到成熟，本身就需要一段很長期的調整時間，最終才能不斷複製展店。

寶雅目前的狀況讓投資人擔心未來獲利成長是否越來越低，畢竟內需市場規模就是這麼大，寶雅就算再強勢也終有盡頭。

所以長期投資人可以觀察，未來如果寶家的展店速度跟上寶雅，那也意味著整體成長潛力的上升，本益比才會跳脫目前區間回到過去高成長水準。

Poya店面數真的還能成長嗎？

沒有人知道確切的答案，畢竟營運上每年都在做調整，寶雅在台灣的最大店面數到底是幾家？對於公司來講也只能盡量擴張，直到數字上看到飽和跡象為止。

但是做為投資人，我們該如何從財報上觀察？除了等公司給你同店銷售數據以外，也可以觀察ROIC投入資本報酬率。

這個指標可以讓你知道，公司現有的店面總共用了多少資本(分母)，能取得多少利潤(分子)。

假如越來越趨近飽和，ROIC應該會逐步下降，代表後來開的新店面已經開始侵蝕到舊有店面的獲利，同店銷售也會開始下滑。

比如說，開一家店每月能賺100萬，在開店成本不變的前提下，開10家就至少要維持有1000萬獲利，才能讓ROIC持平不墜，可以代表總店數尚未達到飽和，但若是店面越開越多，獲利雖然還是成長，但是ROIC卻下降的話，代表不同店面之間可能開始互相侵蝕，或者是被同業侵蝕利潤，每一家店都變的越來越難賺。

我們從王品之前的狀況可以發現，2012年之後投入資本大增(展店)，獲利卻沒有同步上升，ROIC從高點50%一路下降到2014年的17%，才開始把不賺錢的店面收掉，重新調整展店策略。細數過去展店策略失效股價大跌的股票，都可以看到這個指標劇烈下滑，這個指標一旦下滑就很難回升。

以寶雅(5904-TW)目前的投入資本報酬率來看，年度的圖表數據顯示投入資本持續增加，而資本報酬率於2021-2022年卻下滑20%，不過2021-2022年疫情間不能出門時期，與公司經營好壞較無關係，所以要看到解封後以及近期的數據，才會更貼近。

季度圖表顯示資本報酬率在2022年第3季開始出現回升的趨勢，且已經恢復到疫情爆發前的水準，表示公司已經恢復過往獲利能力，ROIC也維持過往水準。

所以就目前來看，寶雅本身的展店策略還是有效，寶家的調整也並未影響到整體ROIC，目前尚無重大問題出現。只不過潛力的部分，長期投資人則可以觀察以下兩個數據：

1. 寶家展店速度是否上升。

2. 觀察ROIC是否維持。