還記得1月的文章我們提到，台灣載板三雄中的欣興(3037)，下修2023年資本支出，對此我們偏向解讀為，這反而降低ABF供過於求的疑慮、讓整體ABF產業供需前景轉佳。而其實這隱含著：越在成長的公司，容易有越來越多問題浮現。
擴大資本支出背後的風險
資本支出升高除了讓產業供給增加、未來容易供不應求之外，另一方面，資本支出連年擴大，除了折舊提升、公司規模也容易隨著高支出高成長而規模擴大；但要是景氣持續衰退、需求持續疲弱，隨之而來的就是減資、減少配息等，營運會因為這樣的錯估而低迷好幾年。
ABF業者過去幾年資本支出都很高，而高資本支出公司其實就隱藏這種風險！
所以下修資本支出對公司而言，不用放太多流動資金在設備上，當初預估的需求與未來營收都無法達標時，資金也不會太窘迫。
我們再進一步思考，原本載板廠預計一片載板可以賣N元，也會去估算生產幾片後、能降低整體多少成本，並預估出平均生產一片可以獲利多少。
但要是這個「N」估算錯誤，尤其在全球載板廠都在競爭下，載板未來幾年的價格更容易估錯，再加上需求量也不如預期，那後續幾年營運很容易兵敗如山倒！
這樣大家就會比較有概念了，其實資本支出擴充或下修的源頭，在於公司對產品價格(ASP)和需求量的預估！
聊天機器人助攻 ABF需求無虞
我們先來看需求面，全球時下最夯的就是ChatGPT聊天AI機器人，AI應用找到突破口將會高速成長，會帶動高效能運算(HPC)、CPU、GPU等晶片需求提升。
而這些嬌貴的晶片會需要ABF載板來承載、晶片才能發揮出運算高效能；雖然目前外資報告表示載板廠的訂單能見度有限、顯示客戶拉貨速度比較慢，但在通膨與終端消費力疲弱的大環境下，客戶下單保守也尚屬正常。
總之，高速運算晶片的應用面將會越來越廣，ABF產業需求前景較無虞，這也不是影響股價的主要關鍵，所以決勝點就是產品售價(ASP)！
那產品價格呢？一直被調整！
ASP預估有多難？這是載板三雄、以及全球分析師都不太確定、無法精確預估的難題。所以對於這種大家都不知道的事，我們當然也不用硬去預估。
不過從下修資本支出就能知道，公司其實也知道未來ABF要再漲價比較有難度，畢竟之前全球ABF產能不足、供過於求才有辦法一直漲價。外資法人的ABF供需模型也顯示，2023-2025年因為產能充足的關係，2023Q1 ABF價格將比以往下滑10-15%。
ABF價格會下降10-15%聽起來好像不太妙？其實市場原本預期ABF在2023年平均售價將下降20-25%，後來外資又認為實際降幅應該不會那麼嚴重，所以才又將降幅調小。
後續會不會再調整，當然很有可能！這顯示了市場法人其實跟我們一樣都很不確定，大家都是邊關注ABF供需動向、AI應用發展，邊調整對ABF價格的預估。
而我們就是在這種不確定的情況下，藉由數據找到投資機會。怎麼找？
風險與報酬的拉扯 從估值來看風險低不低
投資就是風險與報酬並存的概念，對於ABF而言，風險就是ASP未來可能會更差、股價還可能再下探；報酬機會就是ASP有撐、而之前市場都把跌價預估的太嚴重了，所以股價容易出現反彈。
那要怎麼看報酬大於風險？可以從估值來看風險低不低。從三雄目前評價估值能出市場對ASP的看法：
- 估值很低=市場假設未來ABF的ASP很差
- 估值偏高=市場假設未來ABF的ASP不錯
因為載板三雄是高資本支出公司，會比較適合用10年席勒本益比來看估值。現在的估值偏低，顯示市場已對未來ABF價格悲觀看待，這時股價要再下探的風險就小了，未來需求好、不斷調修ASP降幅的機會就大了。
加碼材料KY(4763)的例子
再以香菸濾嘴絲束供應商材料KY(4763)為例，它其實很像當初飆漲的ABF三雄。
之前文章我們也提過，材料股價漲幅超出預期，是因產品漲價幅度不斷被上修。產業供給緊縮、需求面大好、帶動產品價格好，估值與股價也不斷上揚。
而材料目前估值持續上揚中，顯示市場假設未來絲束的ASP仍不錯，但報酬>風險的空間越來越被限縮，那究竟估值上升到什麼程度會是高峰？
觀察點其實不是EPS有很亮眼的上升，而是當ASP不再上漲了，就顯示它的報酬>風險已到極限，就會是獲利了結較正確的時機，後續就要走到風險大於報酬的循環階段了。
而ASP漲幅能力除了可藉由營收來觀察之外，也可以參考存銷比和股價的走勢比較圖。
結論
高資本支出的公司，在高成長的同時也伴隨著高風險、後續也會有各種問題浮現。因為產能供給與需求的比重拉扯、同業間的價格競爭，這些會越來越難判斷、越來越影響到產品銷售單價(ASP)的預估。
而我們投資者正是在這種不確定的時候，利用數據來看出產業資本支出擴張情況，以及是否有漲價訊號(長短期營收+存銷比與存貨一起看)，還有很重要的估值情況來判斷風險與報酬的空間。相關概念我們會在之後的文章繼續跟大家複習，久了之後大家也會越來越熟悉、數據應用也會越來越得心應手了。
