安成生技(6610)1比1換股併杜康藥廠，併購案是加分還是稀釋？

安成生技宣布將吸收合併杜康藥業

安成生技(6610-TW)於4月21日召開董事會，決議通過以換股方式吸收合併杜康藥業，合併完成後以安成生技為存續公司。

本案尚須雙方股東會決議通過，預計於 2025年6月6日 召開股東常會表決，合併基準日暫訂為 2025年9月30日。

根據合併條件，將以 1:1 換股方式進行，杜康藥業每股普通股將換發 1 股安成生技普通股。

合併完成後，安成生技實收資本額將由新台幣 8.76 億元提升至 18.36 億元。

拓展產品線、整合資源、深化新藥平台佈局

安成生技、杜康藥業均為專注505(b)(2)法規途徑的新藥開發公司，透過對既有藥物進行劑型改良或擴展新適應症，加速研發進程並提升安全性。

此次合併將強化安成生技於皮膚罕病與精神疾病雙領域的布局，整合團隊與研發資源，擴大營運規模，提升整體研發效率與企業價值。

安成生技表示，本次合併預期將產生多重效益，包括拓展新藥研發產品線、切入新的疾病領域、整合臨床與法規資源、分散產品開發風險，以及提升資本市場的能見度與公司價值等。

(資料來源：優分析產業資料庫)

雙核心產品線具互補性

安成生技旗下主力產品 AC-203 為全球首見、針對單純型表皮分解性水皰症（EBS）設計之外用藥，目前已進行全球多國多中心第二/三期臨床試驗；杜康藥業則聚焦於中樞神經領域，其新藥 NORA520 為 Brexanolone 的口服前驅藥，鎖定產後憂鬱症(PPD)與重度憂鬱症(MDD)等適應症，並已於2022年完成台美一期臨床試驗，目前治療PPD二期臨床試驗正在美國收案中。

合併效益聚焦三大方向：

1. 產品線拓展與新領域切入：從皮膚罕病延伸至中樞神經，建立多適應症開發平台。

2. 資源整合與研發提速：整合雙方臨床、法規與營運資源，提升開發效率。

3. 企業規模擴大與市場能見度提升：增加實收資本，強化資本市場形象與國際合作潛力。

安成生技將持續推進旗下各項臨床開發與國際授權，合併後綜效可望逐步發酵，帶動未來營運動能持續成長。

杜康藥業公司介紹

杜康藥業是一家推展臨床發發展階段的專業醫藥公司，不設實驗室與工廠，而是與合作夥伴共同開發產品，主要專注於中樞神經系統適應症，如情緒和神經系統疾病。

併購案是加分還是稀釋？三大觀點解析

安成生技與杜康藥業的合併案本質上是一場資源整併＋產品互補型的內部重組，但是否能為投資人創造價值，需從三個層面判斷：

1. 資本結構變化：資本額由 8.76 億元擴大至 18.36 億元，短期股本膨脹可能引發稀釋疑慮，若未來營運效率與授權進度能對等提升，則反而有利放大規模經濟。

2. 產品線搭配是否具成長延續性：AC-203 目標罕病市場、NORA520 切入高盛行率適應症，兩線產品組合多樣，但開發進度與競爭態勢須長期觀察。

3. 內部重複資源整併能否節流：雙方皆為505(b)(2)經驗團隊，若能順利整合法規與臨床開發能力，有望降低單一開案成本與重工風險。

整體而言，此併購案「短期未必顯著增益 EPS，但為中長期平台擴展與國際授權做準備」，投資人可持續觀察整併後的成本控管與臨床結果。

併購案後，投資人該關注什麼？

AC-203 為全球首見、專攻 EBS 罕病適應症的皮膚外用藥，已進入第二/三期臨床，具有高授權潛力；NORA520 則為 Brexanolone 的口服版本，具備進軍 PPD/MDD 的潛力市場。

• 差異化與臨床成果亮點是否具吸引力：目前 AC-203 走在國際罕病授權路線，需觀察是否能產出統計顯著的 Phase 3 結果；而 NORA520 則需在美國二期試驗展現療效優勢，才能突圍競爭紅海。

• 市場估值與授權價碼是否提升企業價值：過往罕病授權案中首付款與里程碑金額具放大效應，一旦成功授權將成為估值倍增引擎。

新藥研發週期長、資金需求大，且屬高風險產業，需持續投入大量資源，因此整併的關鍵不在規模擴大，而在於能否轉化為實質營運績效與資本市場回報。

後續需觀察組織整合順利與研發進度釋出，若能有效落地，將成為公司價值重估的重要催化劑；反之，若整合失序，恐稀釋綜效、影響長期成長，面臨資金壓力。