公司治理大戰越演越烈，可成的兩個外資大股東(Vasanta Master Fund及Pagoda Street Ltd)，最近開始動作頻頻砲轟公司管理階層治理不佳，應該把公司帳上鉅額現金返還給股東才對。
圖片：達志影像
為此，可成(2474 TW)昨日也發表了長文反擊：
該股東自2021年9月初開始持有可成股票，迄今報酬率逾12% (加計現金股息逾18%)，同期間加權股價指數下跌8%，可成表現相對優於大盤超過20個百分點。如此何來「股價靠不了」之說?
打開優分析的還原股價報酬率模組，實際比較了一下，如果是從2021/9月開始持有，可成確實是個打敗大盤的股票，該股東的報酬率也是正的，因為股價後來確實上漲。
這就很奇怪了，該外資為何在2021/9月買進可成，因為當時蘇州廠早在前一年(2020年)就已經賣了。從當時外資所能看到的數據，可成營收早已下滑，為何還想要買進？
當然是為了價值。注意看，2021年Q1~Q3的時候，可成股價普遍低於每股清算價值，當時原本就是一個低估的狀態。
清算價值是什麼？
它是價值投資之父葛拉漢發明的指標，把公司的流動資產扣掉所有負債後，除以每股在外流通股數後所得到的每股金額，這個值相當於把公司清算之後，股東很有可能拿回的金額。
當股價低於這個價值時，股價就很有可能處於「極度低估」的狀態。
外資一開始就是為了套利？
尤其以可成來說，帳上的流動資產多數都是現金，且是美金，當時買入可成的人，相當於用「自己的現金」交換「公司帳上的現金」，同樣是現金，但是買入可成帳上的現金卻更便宜，怎麼算都很划算。買了很多股權之後，再來用投票權逼迫公司把現金發放出來，就能做套利。
所以該外資確實在做套利的動作。他趁可成股價低於淨現金價值的時候買入，當時應該已經知道公司滿手現金卻沒有廠房來成長，一開始的心態就是打算買多一點股權逼迫公司來清算，或者減資，或者配息。
誰是誰非？立場各自表述
外資這樣做，公司或許會覺得不是很道德？但站在外資的立場上，他們也覺得公司並非管理階層的，既然是所有股東的，自己也是利用法律賦予股東的權力來賺錢，有何道德不道德的問題。
沒錯，外資或許就是利用媒體來逼迫可成的管理階層，但不管誰是誰非，投資人如果能看懂背後原因，或許下次不僅能在旁觀戰，而是自己實際下戰場，跟著取得獲利機會。
學會這個「價值投資之父」所研發出來的指標，下一支股票，你會找了嗎？
