對於景氣循環型股票的評估，如果只依據單一年度的盈餘或現金流量，會造成極大的風險。這是因為計算出的理想價格可能基於特別好或特別差的年度，導致過度高估或低估。
因此，能辨識景氣循環股票的能力對評估者來說，是重要的必備技能。
要判斷股票是否屬於景氣循環類型，技巧有很多，但多半遵循以下兩個原則：
1 依據產業進行分類
這是最基礎且最常用的方法。例如鋼鐵、水泥、航運、汽車等終端產業，大多數被視為景氣循環股，而供應到這些行業的中游零組件公司，還有更上游的原物料公司，基本上都同樣被視為景氣循環股。
因為這些需求與"利率"、"物價"及"GDP"等總體經濟直接相關，比如說，當利率上升時，房屋和汽車的需求通常會降低，因為這些商品通常是通過貸款購買的。而鋼鐵和水泥的需求很大程度上也來自於此。
此外，由於這些產品都屬於大宗商品，所以這種行業通常都會有數量很多的競爭者，在市場上提供相同的產品，在商品完全無法差異化的情況下，公司產品的價格往往受到同業的影響。
通常來講，如果公司所生產的商品有一個明確的行情走勢，例如水泥價格、DRAM報價，表示這種商品本質上都沒有差異，才能被研究機構做統計，那麼生產這種產品的公司無疑就屬於景氣循環股，因為它的商品肯定受到環境影響。
然而，某些公司即使在景氣循環行業，但由於擁有獨特的產品或經營方式，可能不被視為景氣循環股。比如在半導體領域，雖然大部分的產品都無法進行差異化(例如DRAM、一般IC)，但在某些領域如AI晶片等高階晶片，只有少數公司可以提供例如台積電、創意等，這種情況下可能就不會被視為景氣循環股。
2 依據公司的歷史盈餘走勢進行判斷
如果某些行業一開始難以判斷是否屬於景氣循環型，你可以用第二種方法：看公司的歷史盈餘與經濟景氣的關聯性。
如果每次公司的獲利在景氣好的時候都特別高，經濟景氣差的時候也都特別低，那麼很有可能也屬於景氣循環型股票，只是表面上比較看不出來。
但是需要注意的是，這裡所謂的"景氣"，要排除例如2008~2009年的那種全面性的金融危機，因為在這種系統性風險出現的時候，任何公司都會受到影響，所以要排除，只看正常的GDP波動期間。
總之，如果你發現每當經濟或該產業熱絡時，公司的盈餘增長的特別多、特別快，而經濟或產業低迷時公司的盈餘也會下降的特別劇烈(甚至虧損)，通常這種公司就可以被定義為景氣循環，例如航空股，你用過去較低的盈餘來估值，可能低估了股票，用特別好的年度盈餘來做估值，有可能高估了長期價值。
所以，學會辨認景氣循環對公司的影響性，可能是估值的第一步。
如果最後你發現，這支股票的過去盈餘波動頗大，但又與景氣好像無關，那這可能就是公司本身的經營模式有問題，這種情況就要另當別論，不是本文想討論的範圍。
實務上有時還是難以分辨，怎麼辦？
解決方法就是去做：同業比較！
一般來說，每家公司都無法脫離景氣影響，但是程度有別，比如說台積電身處景氣循環性的半導體產業，但景氣對它的影響有多重？
實務上很難量化的非常清楚，而且常常流於"各說各話"的地步。這個問題不只困擾投資人，連公司自己本身也很難說的非常具體。
之前台積電連續成長的時候，就有一些人認為台積電可以永遠成長，容易讓人忽略景氣對它的影響性還是存在的，所以在估值的時候，就出現了高估。
這時候我們建議採取"同業比較法"，景氣影響台積電獲利有多重？雖然很難說得非常明確。不過相較於同業例如聯電，那就算很輕微。所以當整個半導體股票下跌時，估價同樣低估時，還是能做出較明智的買賣決策。
這個邏輯是：雖然我不知道是否高估了台積電，但很確定的是，與其他同業相比，台積電相對低估，即使最終還是高估了，風險與報酬權衡之下還是相對有利。
累積越多的判斷經驗後，你會發現"同業比較法"可以解決很多難題。
怎麼用DCF(折現模型)來判斷景氣循環股價值區間?
景氣循環股的判斷難度非常高，這是一開始就需有的認知，因為既然被稱為"景氣循環股"，代表這種公司受外在環境影響非常大，因為都是"外在的"、"公司不可控的"因素，所以即使是公司本身，也無法精確知道未來的成長率高低。
但同樣地，因為風險很大所以這種股票的潛在報酬也很高。例如過去的海運股，被動元件缺貨股，能夠掌握好的人，就能盡量參與到"報酬段"，盡可能的避開"風險段"，長期來說還是有高報酬率，這是景氣循環股的迷人之處。
對於景氣循環股的評估，我們用以下兩種情境來做解釋：
估值策略#1 景氣尚未明確好轉時，就想領先佈局
除非該產業已經出現明顯回升，否則在經濟循環還沒有出現條件可以向上的時候，你就去預測即將向上，是相當危險的，不但有可能看錯方向，或是需要等很久，那麼即使等到了循環終於向上了，回看這幾年等待的時間，才會發現其實年化後的報酬率很低。
但是難的地方就是，如果不領先預測的話，等到條件成形後股價早就不便宜了，這時候怎麼辦？
思考的方向就是：假如等到未來好轉後，潛在報酬率夠高的話，那就值得現在就買來等。
具體在實作估值的時候要注意，當公司股價低迷的時候，盈餘通常也異常的低，這時候不能採取那麼低的盈餘來估值，要不然怎麼估都會覺得貴。
這時候可以採用長期盈餘平均來估值，這種把盈餘取平均的過程叫做Normalize，盈餘常態化，算出來的EPS平均值叫做Normalized Earning，恆常EPS，就是公司在正常景氣下的獲利水準。
用這個常態化之後的盈餘來做基礎，並搭配未來長期GDP成長率(或整體產業成長率)，所估出來的價格假如空間夠高的話，那麼很可能這支股票就值得等下一次循環到來，就能領先佈局。
為何一定用GDP成長率或產業整體成長率來預估？因為既然你都說它是景氣循環股了，那麼公司未來盈餘怎麼可能脫離景氣或整體產業的影響。
而且GDP的長期預測非常容易取得，例如IMF或者台灣經濟研究院等官方機構，都會不斷更新他們對未來GDP走勢的預測，研究機構也都對某個大產業有預測數據，上網搜尋一下都有。
加上你已經知道公司與景氣的連動性非常高，所以根據一個常態化後的盈餘，加上未來GDP或產業預測值，來評估合理價位在哪裡，是非常靠譜的。
因為即使短期循環預測錯誤，長期循環應該不至於錯太多，而且報酬潛力空間夠大的話，就算要等很久也划算。
比如說鋼鐵股，現在的鋼鐵產業景氣就處在一個不溫不火的情況，投資這種股票的困擾在於：
-
困擾#1 如果現在就領先佈局的話，萬一最後復甦遲遲未出現，等太久怎麼辦？
-
困擾#2 看到股價便宜不先買的話，確定復甦再來買的話，上漲空間早就沒了。
這時候你就可以先用長期估值法(盈餘常態化+GDP長期預測成長率)，對鋼鐵股的長期估值先有個譜，等到機會來臨時就能立刻決策。
估值策略#2 景氣已經明顯走上升段，才想介入
比如說現在因為旅遊旺季到來而強漲的航空股，你若沒有在之前就佈局的話，現在就感覺有點太慢，所以這裡說明了一個非常重要的事，那就是平常投資人就要先做一些估值的功課，機會來的時候才能迅速決策，否則永遠會陷入"慢一大拍"的窘境。
沒關係，雖然可能稍微慢了，但是又想參與最後一段行情的話，這時候怎麼用估值來告訴我們潛在空間還有多少？
估值小撇步：
最佳做法就是去做情境分析。假設三種未來盈餘水準分別為："樂觀情境"、"中立情境"以及"悲觀情境"，看看繼續上漲的潛力空間與看錯的下跌風險空間，評估的過程中就會知道還有沒有機會，也順便試想看看萬一預測失敗的話風險有多高，如果真的有實際去計算過一次，當狀況有變的時候下決策就會更明快，而不會拖泥帶水。
第二步，把各種情境所算出來的成長率做動態調整，假如空間還是很高、而產業的上升循環還看不到盡頭，那麼股價就有很高的機率會往樂觀情境去移動，把這個機率調高一點，直到情況開始反轉，再往中立或者悲觀情境機率調高，動態調整。
以現在最熱門的航空股為例，你應該已經知道這次需求是因為疫情之後的旅遊復甦，加上通膨數據與油價皆呈現下跌，對航空股的獲利有幫助，長期來講，由於波音與空巴的交機數量一直上不來，所以未來供給增加有限，機位很可能跟之前的海運股一樣，出現供給短期開不出來，需求卻又不斷湧現的景況。
那麼問題來了，旅遊復甦是很確定的不用懷疑，飛機的供給面也是確定很難在短期就大量交機，但是油價下跌是屬於短期還是長期現象？就非常值得商榷。因為如下圖所示，航空燃油價格短期內就可以出現完全不同的走勢方向。
所以你可以知道，台灣航空業未來獲利水準到底是多少？確實沒人知道，因為變數實在太多了。
市場上有的人看多，有的人看中性，有的人則悲觀，這三種人把心中的想法轉化為實際的買賣，混合出來的就是「股價」。
所以用機率來算出期望值的做法，能真實反映股價的波動。
當油價在下跌的時後，對未來獲利樂觀的人會多一點，力量比較大，機率會往樂觀的情境去移動。反之，當油價開始往上漲的時候，看空的力量會開始增強，機率開始往中性或者悲觀的機率去移動。
從以上論述就可發現為何航空股現在會受到資金寵愛，股價往樂觀情境去移動。因爲唯一的變數：油價，現在因為美國聯準會還是要升息，會壓抑到油價的上漲動能，所以此時航空股的盈餘展望就顯得特別囂張。
具體的估值方法如下，以長榮航空(2618-TW)為例：
#1 樂觀情境
因為現在景氣樂觀，法人預估值也已經調升，可以採用法人對未來一年的預估值來做為基礎，並用GDP長期成長率來估算一次價值，看看最樂觀情境還有多少空間。
以今天(23/6/18)來看，法人平均預估今年(2023年)長榮航空(2618-TW)會賺到3.76元，套入長期台灣GDP約2~3%來算，就能看出一個樂觀情境的空間。
套入以上參數後可以發現，假如以未來五年長榮航(2618-TW)每年盈餘從3.76元開始，每年成長2%，之後的五年每年成長0%(因為票價競爭)，估算出來的EPS路徑如下圖：
假如真的未來長榮航空可以賺到這些總和，未來十年的獲利真的跟過去十年都不一樣，那麼這個估值可能是合理的，但假如沒有的話，股價超漲了之後可能就會慢慢形成賣壓，因為股票市場短期是投票機，長期是體重機。假如長榮航無法繳出如此獲利，股價遲早要反應。
估出來以後當作一個樂觀的情境，看看還有多少潛力空間。做完樂觀情境後，再來假設一個中立情境與悲觀情境，看看風險多少。
#2 中立情境
回到這張圖的法人預估今明兩年獲利，將今明兩年取個平均值，之後用GDP成長率去假設推估，看看算出來的價值多少，在衡量一次。
手邊沒有計算機沒關係，優分析這裡已經有工具可以幫你取任何期間的平均值，如下圖功能列表。
點選區間之後，可以計算出平均每股3.2元EPS，用這些參數套入GDP成長率在計算一次中立情境的估值多少。
#3 悲觀情境
那麼悲觀情境怎麼假設呢？要看你有多悲觀。
假如你把過去長榮航(2618)過去長期循環獲利平均起來，如下圖所示大約是0.91元。說真的，假如你是這樣想的話，那麼這個股票就可以直接Pass了。
但假如你沒那麼悲觀，那麼第二個方法就是去把法人未來預估會很好的EPS，往前五年去取平均(如下圖選取的灰色區間)，計算出來為每股盈餘1.53元，這等於是假設了未來兩年不錯，但之後會回到基本的循環性，所預估出來的常態盈餘EPS。用這個參數去搭配未來五年GDP成長率做估值，也是可行的做法。
其實上述取平均方法沒有一定，完全要看你對未來航空業的看法而定，假如你認為未來會是比過去還樂觀一點的，認為剛剛取過去長期平均值才0.91元是有點悲觀的，那你也可以自由選取一個獲利比較好的區段來做平均計算，也是可行的。
最終目的就是去計算出一個：未來五年的平均盈餘水準，這是市場上投資人每個人都在預測的事情，當然會反應在股價上。
但是因為你有自己去做這個動作，倒底算出來後長榮航股價有沒有泡沫，還有沒有空間報酬率，自己就會非常清楚而不會被股價牽著鼻子跑。
最後提醒
由於景氣循環股的未來盈餘水準沒人知道，所以現在並沒有一個正確的答案，油價多少影響獲利很多，而又沒人能準確知道未來五年的油價走勢，執意要尋求一個最佳預測，是完全不實際的想法，事實上預測風險非常高，本來就是景氣循環股的特性。
而且每個人對未來的想法也都不同，什麼叫做樂觀情境，什麼叫做悲觀情境，每個人的感受不同，這個動作的重點就是各種情境都假設看看，讓你自己在買進股票之前，對股票的上漲潛力與下跌風險，有個概念與區間，操作起來決策才會明快。
假如你不想搞得那麼複雜，那麼遵循第一個投資策略：在還沒熱絡之前就領先估值，是最好的辦法。
