台光電、台燿、聯茂誰最有肉？CCL缺口看到2027年！億元教授揭開「毛利率真相」：買這族群千萬要注意這件事！

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隨著 AI 伺服器規格不斷升級，對高速傳輸、低耗損的要求愈發嚴苛，帶動高階銅箔基板（CCL）迎來前所未有的超級大循環。各大法人研究報告一致指出，高階 CCL 的供需缺口一路看到 2027 甚至 2028 年，訂單能見度極高。

反映在盤面上，CCL 三雄今年表現極其搶眼：龍頭台光電(2383-TW)獲利穩居高峰；台燿(6274-TWO)在可轉債題材助攻下維持強勢；而轉機色彩濃厚的聯茂(6213-TW)更是上演大驚奇，股價自年初百元出頭狂飆至 885 元的天價！

然而，當全市場都在為 CCL 漲價潮歡呼時，「億元教授」鄭廳宜卻在《股民想知道》節目中示警，他直言，投資人看到產品漲價先別高興得太早，如果沒看懂「毛利率的真相」，小心追在歷史估值的最高點！

一、CCL 三雄大盤點：誰的獲利真正有肉？

在探討潛在風險之前，先來檢視這三家指標廠目前的營運現況與市場評價：

聯茂今年展現了驚人的獲利彈性，前三季 EPS 高達 10.47 元，直接賺進一個股本；特別是 9 月份公布的自結單月 EPS 衝破 3 元，比第二季單季獲利還要高。再加上其高階 M10 級材料已經開始送樣，搭上 AI 浪潮的氣勢銳不可擋。

潛在隱憂： 上半年累計也僅賺 6 塊多，單月賺 3 元的高峰能否每個月複製？當股價從百元衝上 800 多元，是否早已把未來兩、三年的獲利預先「透支」完畢？

身為全球無鹵素基板與 AI 伺服器高階材料的霸主，台光電技術與市占率無庸置疑，但觀察其毛利率，目前大致落在 30% 左右的區間。在面對上游材料同步漲價的壓力下，毛利率能否進一步擴張，成為市場緊盯的焦點。

台燿近期因發行可轉換公司債（CB），籌碼面上相對具備大戶拉抬與做價的誘因，股價表現活潑。但回歸基本面，其目前的本益比同樣來到歷史相對高位階，防守空間受限。

「很多投資人看到 CCL 報價大漲，就直覺認為相關公司要賺大錢了，這是一個非常危險的迷思！」鄭廳宜點出這個產業最致命的盲點——成本反噬。

製造 CCL 的核心原物料是什麼？銅箔、玻纖布與特用樹脂。

殘酷的現實是： 當終端 AI 需求爆發、CCL 產品大幅度漲價的同時，上游的銅箔、玻纖布等原物料價格同樣也在「大幅度調漲」！
毛利率的算術題：
如果一片高階 CCL 售價提高 30%，但製造它所耗費的銅箔與玻纖布成本也增加了 30%，那麼在營收數字暴增的假象下，公司的實質毛利率根本沒有大幅往上跳，甚至可能因為轉嫁速度不及而遭到侵蝕。

鄭廳宜強調：「我們買股票不是看營收數字變大、產品單價變貴，最重要的核心是『毛利率』有沒有顯著拉升！ 如果毛利率沒有跟著衝高，那利潤的成長幅度就會遠遠低於股價所膨脹的倍數。」

除了成本壓縮毛利的問題，另一個壓在 CCL 族群頭上的達摩克利斯之劍，就是**「過度透支未來的本益比」**。

目前市場對 CCL 族群的定價，幾乎是建立在「AI 需求無止境成長、產能一路缺到 2027 年」的最樂觀預期上。許多相關個股的本益比已經推升到 40 倍、50 倍甚至更高。

正如輝達執行長黃仁勳曾說過的一句話：「在所有的泡沫雜訊過後，股價最終都要回歸基本面。」

鄭廳宜提醒，AI 的牛市長達 10 年，這點毋庸置疑；但個股的股價若跑得比基本面快太多，當激情退去、或是季報公布獲利不如市場「最頂級的預期」時，這些高本益比的個股就必須面臨殘酷的估值回檔修正。

面對 CCL 族群未來的走勢，投資人該如何自處？

持有者緊盯兩大指標：
- 單月 EPS 的延續性： 觀察聯茂單月賺 3 元的表現是常態，還是只是短期集中認列的曇花一現。
- 季報毛利率的走勢： 緊盯台光電、台燿、聯茂公布的毛利率，只要毛利率出現停滯甚至下滑，就是獲利了結、落袋為安的警戒訊號。
空手者切忌追高「賭命」：
鄭廳宜坦言，針對 CCL 與 ABF 載板等目前本益比相對過高的族群，他個人採取**「比較謹慎、盡量避免追高」**的態度。