大樹(6469)昨天召開法說會，說明今年與未來的營運展望，先說結論，對於大樹的展店速度不要預期太高，經營階層更重視服務品質的穩定而犧牲展店速度。
長期來看大樹成長模式還是非常優秀，但有幾點是需要注意可能有變化的地方。
更重要的是，本文將告訴你大樹未來一年的經營數據要如何觀察，進而讓投資人更看懂股價變化，
長期展望不變
台灣有個跟全世界各國都很不一樣的地方，就是藥局都還是以那種家庭式傳統小藥局為主，都不是連鎖品牌。現在即使連中國的藥局連鎖率都有50%以上。
所以除非台灣有跟其他國家地方不同的地方，否則總有一天，以目前台灣總共約8千家藥局來看，可以有4000家(約一半)將來會是連鎖藥局的市場。
大樹推估大約到了2032年，台灣藥局連鎖化的比率就會來到50%左右。
觀察其他國家還有個特點，就是藥局連鎖化之後，前兩大連鎖品牌的市占率合計通常都會超過五成，所以將來台灣可能孕育出兩個千家店以上的連鎖藥局品牌，可能不只有大樹。
有人可能還會懷疑台灣是不是因為某些人文因素，所以藥局連鎖化可能不會成真。
關於這點，優分析在上一篇文章提出一個證據，就是台灣連鎖化的趨勢確實已經成形，尤其在疫情過了之後，發展的速度又變得更快。
而且今年可能另一家佑全藥局(6929)要上櫃，到時候也可以注意一下，因為佑全藥局(6929)已經是台灣第二大連鎖藥局品牌，而且展店速度也在加快中。
所以基本上2032年要達到50%的連鎖率，幾乎是肯定會實現的趨勢，而且在競爭激烈的情況下，可能會來的更早不會更慢。
假如大樹能維持目前連鎖品牌的市佔率，那麼大樹可能至少到了2032年都能有1000~2000家店的營收，距離現在的299家店還有至少3~6倍的成長空間。在最樂觀情境下，這段時間的年複合成長率還是能有23.5%，假如同店營收也能成長的話，那麼未來十年這個成長性跟還是一樣高。
但需注意競爭激烈程度是否上升
不過請注意，投資人的關注重點在於獲利率展望，營收成長雖然很確定，但是最終的盈餘成長真的會同樣高嗎？這是唯一會有變數的地方，需要特別注意。
營業收入要拉升真的很簡單，因為你只要願意補貼就會有，開了新店面也會增加營收，可是淨利率要同步跟上，一直是連鎖品牌的難處。
所以照常理推估，大樹將來盈餘的成長應該會低於營收與店面的成長。
主要有以下有兩個原因：
#1 競爭激烈程度會上升
當你預期連鎖化會快速上升的同時，你也要同時預期競爭激烈程度會增加，對手之間可能展開補貼大戰來增加市佔率。而且台灣人口聚集，商圈也都非常固定，大店面的供給量也不多，所以同業之間會積極搶黃金店面來打品牌戰，這些都會導致競爭激烈程度增加。
#2 人員培訓困難
藥局不是小7，只要會操作咖啡機就可以了，你還要能回答客戶各種關於藥品的問題，台灣有藥師牌照的本就有限，還要學習各種應對進退的銷售之道，其實人員與店面的品質難以維護，展店太快也會砸了招牌。
所以雖然展店很容易，但要顧好品牌著實不容易。開新店面而間接衍生的成本，可能會在某段時期內出現「規模不經濟」的狀況。
以上兩個負面因素，第一個會導致同業之間的殺價競爭，第二個會導致營運上的規模不經濟，兩者皆是利潤率的負面因素，而且筆者認為很難消除。
大樹法說會上說了什麼？
所以大樹的經營階層昨天法說會上，提醒了投資人大樹可能要先顧品牌，展店速度可能有時快有時慢，他們需要不斷關注經營指標來做決定。
具體一點來說，假如經營階層發現了展店速度過快了，導致經營數據獲利率上出了問題，可能就會先暫停整頓好再出發。
所以投資人該注意什麼？
根據公司比較”提醒式“的講法，看來可能展店速度不容易超過目標，目標還是設定在‘穩定’的速率上去成長。
利潤率的地方也被提醒，所以接下來要關注以下兩個數據：
#1 月營收的同店銷售成長率：
假如競爭激烈，一個社區本來只有一家大型店，現在出現了兩家大型店，代表同業競爭激烈程度增加。因為同店銷售＝開了一年以上的店面營收成長率，假如大樹的同店銷售成長率新聞出來，還是正成長的情況，那就是競爭力的表現，但萬一無緣無故出現衰退，那就真的是長期隱憂了。假如新聞沒講，那就是去注意月營收成長率有沒有下滑的情況，大概也能看出來。
#2 各項費用率
財報出來後，大樹的關注重點並非營收成長率，而是各種費用率，比如說推銷費用率、管理費用率，這個比率都是把各種營運費用除以營收，如果下降代表經濟規模帶來利潤率的提升，如果反向上升可能代表大樹即將進入一段調整期，不但展店速度可能暫時變慢，費用率太高同時也會降低公司的營業利益率。
