一家資本額2.3億、主要代理空調和洗衣設備的公司，沒什麼技術含量也是很成熟的產業，好沒發展性喔！可是你們知道嗎？它的EPS從2.3元到2022年居然有望高達近13元，成長性根本打趴一堆電子高科技業。
而目前股價才128元，換算本益比不到10倍！高獲利究竟是曇花一現，還是成長性真的被低估？我們一起來看要怎判斷。
認識上洋(6728)現況
先來了解一下公司現況，上洋主要是日本三菱重工空調的代理商，另外也有代理銷售美國與日本的洗衣設備，這部分占總營收高達近80%(見下圖)，且空調又占這部分約80%。
空調代理原本是以家用為主，為了降低家用市場的淡旺季，也慢慢發展大樓與商場等大型商用機種市場，法說資料顯示目前家用市場占約80%、商用約20%。
洗衣設備也分家用和商用，尤其在商用洗衣設備中，在台具有龍頭地位。
另外還有佔營收20%的商用洗衣服務，業務包含自助洗衣店面「SeSA 洗衣吧」全台總家數已達 139 間，以及和學校、醫院、工廠等客戶合作、由他們提供宿舍場地，上洋再提供洗衣設備。
整體商用洗衣服務的洗衣設備數量2022年為2.2萬台，遠高於市場同業，市占率穩居第一。
也因為商用洗衣機具規模經濟，除了具成本競爭優勢之外，也帶動整體無論是空調還是自助洗衣事業，有著綿密而完善的售後維修服務網絡，成為上洋的競爭護城河。
2018年掛牌上市以來，上洋每年營收都創高，且EPS從2.33元到2021年已達11.7元，2022年有望近13元，平均每年成長率高達53%。
2022上半年營收年增率高達50%，但下半年營收成長逐漸降低，再加上今年1月雖有農曆新年，但營收年衰退幅度仍高達27%。所以上洋現在情況就是2022年高速成長後，是否高峰已過、後續成長降緩甚至衰退，才使本益比這麼低？
現在股價隱含市場認為上洋有多少成長性
要知道股價隱含多少成長性，我們可以用到折現模型來倒推！
結論是：目前上洋股價隱含了-3%的成長率。也就是現在股價代表市場認為，上洋未來5年將每年衰退3%。
所以接下來我們就是要看上洋成長性能不能超越-3%，可以的話就表示它的成長性被市場低估了。
占營收最多的空調，觀察商用專案是重點
空調是上洋目前營收成長主力，占整體營收約6成以上。近年全台空調每年約維持100多萬台銷售量，顯示空調是剛性需求。尤其近幾年節能減碳需求提高，商用、家用也都會陸續換機。
家用部分，2022年節能家電補助政策成為助長營運的動能之一，好在2023年政府又端出30億元節能家電補助計畫，加上貨物稅減徵延長二年，即使家用空調成長幅度不如2021-2022年因疫情而帶動的需求，但在政策加持下，要明顯衰退可能性其實不高。
商用部分，前面也有說過上洋過去逐漸發展商用空調、工廠製程空調規劃，提供專案解決方案、相關營收也持續擴大，成為帶動營收持續衝高的重點。
下圖法說資料更可看到上洋規劃打入商辦、建案與連鎖便利商店等市場，而且目前已確定取得連鎖超商和賣場空調訂單，預計今年Q2陸續有營收貢獻，有望在原本的旺季再助攻趨勢向上。
商用洗衣逐漸南向發展
上洋的商用洗衣服務營收一直以來都很穩定、但也就沒什麼明顯成長。
不過自助洗衣吧部分預計2023年在拓展40間分店、增加到179家，持續將市占率擴展至7%以上。此外也將在今年於大安區開設高檔的乾洗店，也布局東南亞自助洗衣市場。
其實2019年就在泰國開幕首家洗衣店、並陸續擴展至10多家，但疫情干擾下、至2022年泰國營收占比僅2%。
隨著疫情影響性越來越小，上洋也擴大東南亞展店計畫，泰國與越南合計開設40家自助洗衣店；且將販售洗衣設備給其他當地自助洗衣店品牌，將台灣整合開店與後續維修等競爭優勢南向延伸。
結論
隨著三菱空調重工業知名度提升，家用在政策補助下有撐，而商用專案有持續斬獲的消息，以及額外商用洗衣的擴店計畫(可視為加分項)，都讓目前股價隱含-3%成長率看來的確有被低估。
這種因為營收主力(空調)會有較強的淡旺季的事業體，只要營收出現和過往不同的走勢，就容易偏向營運正向變化來解讀。
回頭看去年4月雖仍在傳統旺季，不過營收大爆增程度和過往趨勢明顯不同。
所以去年4月就是市場認為上洋營運出現變化，帶動股價大幅拉升。上洋目前營運策略：積極擴大商用空調市場、用洗衣擴店計畫，主要也就是要打破過去的淡旺季走勢。
今年雖然1月營收表現不佳，但隨著商用空調打入連鎖便利商店的營收將在Q2認列，市場也會開始對重現過去這樣的情形有所期待，值得我們持續追蹤。
