2025年2月25日(優分析產業數據中心)
雖然各國政策制定者不願意提及「停滯性通膨」，但如果美國總統川普推動的進口關稅引發全球貿易戰，這個詞彙將會在今年頻繁出現在經濟討論中。
英格蘭銀行總裁Andrew Bailey本月早些時候表示：「我不使用停滯性通膨這個詞，因為它的含義並不十分精確。」停滯性通膨最早用來描述1970年代西方經濟體所經歷的長期經濟停滯與高通膨並存的情況。但如今，這個詞已被更廣泛地用來形容經濟成長低於趨勢、通膨高於趨勢的情境，即所謂的「小型停滯性通膨」。
即便是這種較為溫和的經濟狀況，也可能讓政策制定者陷入困境。畢竟，貨幣與財政政策通常是刺激經濟成長或是抑制通膨，兩者難以兼顧。而根據經濟學家的共識，若各國陷入關稅報復戰，將加劇停滯性通膨的風險，使得各國央行面臨更大的決策壓力。
美國、英國與歐洲央行的挑戰
根據聯準會1月28日至29日的會議紀錄，企業正在將關稅帶來的更高生產成本轉嫁給消費者，這使得通膨風險增加。而1月的零售銷售數據表明，美國消費者的韌性正在受到挑戰，儘管整體經濟增長仍維持在穩定水準。
未來情況可能會更加嚴峻。PIMCO的經濟學家Tiffany Wilding估計，川普對墨西哥、加拿大和中國施加的新關稅，可能使美國通膨上升0.8個百分點，同時在第一年內將經濟增長拖低1.2個百分點。
英國的情況同樣不樂觀。最新數據顯示，英國1月份的通膨率意外加速至3%，遠高於英格蘭銀行2%的目標。而經濟成長卻呈現放緩甚至停滯的趨勢。摩根士丹利與滙豐銀行近期將英國2025年GDP成長預測從1.4%下調至0.9%，而英格蘭銀行預計通膨將在今年稍晚達到3.7%後才會回落，這讓Bailey及其團隊陷入困境。
此外，歐洲央行內部對政策方向存在分歧。歐洲央行執行委員、鷹派代表Isabel Schnabel認為，歐洲央行的降息行動可能即將「暫停或停止」，而義大利央行總裁Fabio Panetta則警告，經濟成長可能比預期的更疲弱。這顯示出，市場原本預期歐洲央行可能進一步降息的情境，或許並不那麼確定。
停滯性通膨風險
● 通膨率 ● 實質GDP季增率
這張圖片呈現了英國、美國和歐元區在2023年至2024年期間的通膨率與實質GDP季增率變化趨勢。
圖表顯示，雖然各國的通膨率在2023年大幅下降，但在2024年開始回升通膨壓力仍未完全消退。與此同時，實質GDP季增率則保持在接近零的低水準。反映全球主要經濟體正在面臨停滯性通膨的風險。
市場如何應對？
市場的觀點也反映了對停滯性通膨的擔憂。根據美國銀行(Bank of America)最新的全球基金經理調查，近60%的受訪者認為，未來12個月全球經濟最可能的描述是「停滯性通膨」，這是過去7個月以來比例最高的一次。
法國巴黎銀行(BNP Paribas)策略師則認為，美國市場對停滯性通膨風險的定價仍過低。自川普就職以來，那斯達克與標普500指數屢創新高，美國公債名目與實際殖利率持續下滑，而殖利率曲線則逐漸趨平。
然而，如果投資人認為經濟成長停滯且通膨無法下降，他們將會做出相應的投資決策。例如，股市與債市可能遭遇拋售，進一步導致貨幣市場波動加劇。英國特別容易受到衝擊，因為其經常帳赤字依賴外資資金來填補，而新興市場則可能因匯率貶值與輸入性通膨而遭受更大衝擊。
因此，對於投資者而言，如果通膨居高不下，應該做好「停滯性通膨」來襲的準備。
