2024年9月4日（優分析產業數據中心）- Nvidia(NVDA-US)第二季度財報表現強勁但未達到預期，昨天（2024/9/3）單日市值就蒸發掉2790億美元（將近9兆台幣），這引發了美國股市更廣泛的疑問：2025年企業盈利增長預測是否見頂？
降息對股市的影響，多數時候都是看歷史績效圖，今天直接「往未來看」，推敲一下未來一年降息環境對企業利潤增長是否有利，機會與風險分別是什麼！
不要瞎猜，拿數據出來看
根據LSEG/Refinitiv的數據，標普500企業2025年（明年）的盈餘增長預測從4月的13.7%穩步上升到目前的15.3%。這遠高於2024年（今年）的10.2%增長預測，這是十年來最強勁的增長率之一。
然而真正問題在於這個預期能否實現！
要實現這些高預測，需要聯準會引導經濟實現「軟著陸」，並在明年底前將聯邦基金利率下調至少200個基點，這是你在看分析師估計值之中，已經被計算在內的預期。
只要將來不是照這個劇本走，目前的預估值就有風險，意外越大，變動也越大。
而他們的這個想法，主要是根基於經濟數據走勢，當然，這些樂觀預期的條件是具備的。我們來看一下主要的幾個數據。
第二季度GDP增長被上修至3.0%，而7月的核心個人消費支出（PCE）年率通膨率為2.5%，低於預期。
按三個月年化計算，核心PCE通膨率為1.72%，已經低於聯準會2%的目標。
但是需要再提醒一次，這是根據於目前經濟情況所做的預期，只要將來路徑改變了，企業利潤增長的預期也會跟著改變。
降息環境＝營收增長的壓力
儘管這些數據對美國企業來說是利多消息，並且標普500公司在最近的財報季中提供了樂觀的前景指引，尤其是在「關鍵財務指標」如利潤率方面表現積極，但問題在於——營收的增長。
根據HSBC報告的數據，雖然接近80%的大型美國企業在第二季度的盈餘超出了預期，但只有60%的企業的銷售收入超過了預期。這與LSEG/Refinitiv的數據互相呼應，這是過去17個季度中最低的水平之一，也低於過去20年62%的平均水平。
這十分合理，因為這是反應了需求遲緩的大環境，通常發生於降息週期。
根據LSEG/Refinitiv的數據，標普500公司明年的營收增長預期為6%，雖然高於今年估計的4.7%，但仍比2025年盈餘增長的預期低近10個百分點。
值得注意的是，這將是至少13年來最大的增長差距之一。
具體一點來說，企業利潤的增長主要基於成本下降、成本控制所得到的。對於股票市場來說，這個激勵效果通常很有限，因為大家都知道這種利潤增長型態並不太具有「持續性」。
為了支持當前標普500指數的估值，利潤需要通過具有「持續性」的利潤率來支持。
如果營收增長即將放緩，這將對未來的利潤率提升形成壓力。
強勢增長的科技股呢？
明年科技股的盈餘增長預期超過20%，由於科技股的需求取決於新產品的推出，與其他沒有迭代更新需求的傳統行業相比，科技股的營收較具有可能性，所以確實是全村的希望。
事實上，如果將那斯達克100指數成分股排除在外，大型美國企業的整體獲利增長預期將降至更為合理的10%。
所以美國股票市場的高估值能否受到支持，突破大環境的壓力，很大程度還是取決於Nvidia及其他大型科技股的業績表現。
僅管「七大科技巨頭」在明年還沒有出現「崩潰」的條件，Nvidia在上一季的增長率以及展望還是十分亮眼。不過財報公布之後下跌，還是突顯了「估值飽滿」的風險。
優分析在上一篇報導中指出，Blackwell良率問題所引發的震盪凸顯出一個事實：只要一家公司出問題，就會發生骨牌效應，因為AI供應鏈全部綑綁在一起。
從以上的數據分析可以了解到，如今大盤的風險，確實有比之前增加，尤其在討論到降息這件事之後。
這不必然代表股市會下跌或崩盤，但即使不是股市看空者也應該認識到，2025年的獲利預期要能夠符合現在的期待，需要所有事情都很順利，而只需少數幾個因素出現問題就會失敗。
