2025年2月20日(優分析產業數據中心)
隨著通膨持續頑固且美國總統川普推動強硬貿易政策，市場對停滯性通膨（低經濟成長與高通膨並存）的擔憂再次升溫。儘管投資人仍對川普的經濟成長政策抱持樂觀態度，但這些政策是否能真正推動經濟成長仍存變數。
停滯性通膨的威脅在過去50年間偶有出現，但從未真正成為投資組合的重大風險。然而，近期隨著貿易戰與懲罰性關稅的前景浮現，停滯性通膨再次成為市場關注的關鍵風險。
Brandywine Global固定收益策略的投資組合經理Jack McIntyre表示：「停滯性通膨的可能性確實再次浮現，因為這些政策可能會損害消費需求，而持續的通膨又限制了聯準會的調控能力。這已經不再是零可能性的情境。」
通膨居高不下，經濟成長面臨壓力
停滯性通膨的核心要素之一—頑固的通膨—在近期更加明顯。本月公布的政府數據顯示，1月消費者物價指數（CPI）月增幅創下自2023年8月以來的新高，使年度通膨率達到3%。
美國通膨數據
● 核心CPI年增率 ● 核心PCE年增率 ● 核心PPI年增率 ● 平均時薪年增率
這張圖顯示美國通膨雖然自2022年的高峰回落，但仍未完全達到聯準會2%的目標，尤其是工資增長仍然強勁，可能會推遲聯準會的降息時機。
※核心CPI及PCE皆剃除波動較大的能源及食物
※核心PPI扣除食物、能源及貿易服務
※平均時薪包含所有私營企業，以實質薪資計算
而另一個關鍵因素——美國經濟成長，則受到川普關稅政策的威脅，可能進一步推升通膨壓力。
Innovator Capital Management首席投資策略師Tim Urbanowicz表示：「比起通膨本身，我們更擔心停滯性通膨的風險。除了通膨頑固存在，關稅可能成為對消費者的額外稅負，進一步壓縮企業獲利並影響經濟成長。」
根據美銀（Bank of America）週二發布的全球基金經理人調查，未來一年預期停滯性通膨的投資人比例攀升至七個月來的新高。然而，投資人對股市仍保持樂觀，認為貿易戰的風險較低。
關稅對經濟的影響是短期還是長期？
部分投資人認為，川普關稅政策對經濟成長的影響可能只是短暫的。Capital Group資產類別服務主管Maddi Dessner表示：「從長遠來看，關稅甚至可能促進經濟成長，因為它將使某些行業受惠於全球競爭減少。不過，短期內，關稅的影響可能會增加物價壓力。」
Capital Group基於關稅影響，將10年期美國公債殖利率的20年預測從去年預估的3.7%上調至3.9%。
美國經濟是否能避開停滯性通膨？
2022年市場曾短暫對停滯性通膨感到擔憂，當時通膨率飆升，股市與債市大幅下挫，但最終通膨回落，經濟仍維持成長，停滯性通膨危機並未真正實現。
許多經濟學家認為，美國經濟這次仍有可能避免停滯性通膨風險。Evercore ISI近期報告指出，目前核心通膨率約3%，遠低於1970年代的7%。此外，市場對長期通膨的預期仍然「穩定」，不會因短期經濟數據劇烈波動。
然而，Moody’s Analytics首席經濟學家Mark Zandi警告，市場可能低估了停滯性通膨風險。他指出，川普的另一項競選承諾—大規模驅逐無證移民—也可能推升通膨。他表示：「關稅與驅逐移民的雙重政策將推升通膨並損害經濟成長，這兩者都是典型的供應面衝擊，而類似的衝擊曾在1970年代導致停滯性通膨。」
市場如何因應停滯性通膨風險？
BNP Paribas美國利率策略主管Guneet Dhingra表示，市場過去六個月來對停滯性通膨風險表現「過於自滿」，投資人主要聚焦於川普的成長政策。他建議擔憂停滯性通膨的投資人可考慮賣出兩年期美國公債（因通膨上升可能導致其價值下跌），並轉向十年期公債，因為低成長環境將有利於長期債券。
黃金市場近期創下歷史新高，顯示部分投資人正尋求避險資產。State Street Global Advisors的SPDR美洲研究主管Matthew Bartolini表示：「黃金是少數在停滯性通膨環境下仍能保值的資產之一。」
Brandywine Global的McIntyre則認為，現金也是另一個可能的避險工具，但目前仍未打算大幅轉向現金等固定收益資產。他表示：「我還沒有到那個地步。」
目前，美國經濟是否會進入停滯性通膨狀態仍是未定之數。雖然市場對川普的成長政策抱持樂觀態度，但貿易戰與通膨的長期影響仍是關鍵變數。投資人需謹慎關注美國政策的進一步發展，以應對可能的市場變動。
