一樁被視為擴張版圖、邁向國內第五大金控的世紀併購案，卻引來市場的無情拋售。玉山金（2884）宣布將三商美邦人壽納入麾下後，股價非但沒有上演慶祝行情，反而兵臨城下，一度面臨30元整數關卡保衛戰。
短短時間內，外資法人狂砍超過22萬張，市場瀰D漫著「玉山金買貴了」、「要被三商壽拖垮」的恐慌氣氛。當眾人急於逃命之際，知名理財達人股海老牛卻在節目上坦然「告白」，他不僅沒有賣出，反而在併購消息發布後，選擇了第二次「逆勢加碼」。
為何他能無視市場恐慌，做出與法人背道而馳的決定？因為在他眼中，市場看到的短線利空，恰恰是他眼中穩固的長線利多。他直言，看懂了玉山金董事會在這場併購案中，早已準備好的「4大底牌」。
底牌一：獲利創新高，吞併的底氣十足
市場最擔心的，莫過於三商壽的營運狀況會侵蝕玉山金的獲利。但老牛直接攤開數據，點出玉山金強勁的基本面就是第一張底牌。
「今年前十月，玉山金累計EPS已達1.81元，全年獲利要突破300億元沒有問題！」老牛強調，這將是玉山金創立以來的歷史新高紀錄。換言之，玉山金是在自身營運最強健的時刻，才出手進行這場體質調整的併購，擁有十足的底氣去應對合併初期的挑戰。
底牌二：補上壽險拼圖，金融帝國版圖完整
老牛分析，這幾年金融業整併已是不可逆的趨勢，從去年的「新光金搶親案」就可見一斑。玉山金的野心顯然不止於銀行本業。
今年，玉山金先併購了保德信投信，取得了發行ETF的入場券；年底再宣布納入三商壽，正式補齊了過去最缺乏的「保險業務」這一塊關鍵拼圖。「從投信到壽險，玉山金正在打造一個更全面的金融帝國，」老牛說，「這對長期的業務綜效與客戶黏著度，絕對是大利多。」
底牌三：股利政策穩軍心，殖利率「甜而不膩」
面對法人拋售引發的股價動盪，玉山金董事長黃男州在法說會上的一席話，成為穩住8萬新增股東的第三張王牌。
「黃董很聰明，他知道散戶要的是什麼！」老牛轉述，公司已明確承諾，在獲利創新高的基礎上，明年的股利「絕對不會低，一定會超過1.2元」。老牛估算，若以1.3至1.4元估算，殖利率約在4.3%到4.6%之間。「這個數字我形容它『甜而不膩』，雖然不是暴利，卻是公司給股東最穩定的承諾。」
底牌四：承諾不增資，掃除股本稀釋最大疑慮
市場最怕併購後的「錢坑」效應，擔心玉山金為了挹注三商壽而辦理現金增資，導致股本膨脹、稀釋原有股東的每股盈餘（EPS）。
對此，玉山金管理層給出了明確的第四張底牌。「未來不會用增資普通股的方式，讓股本再擴大！」老牛解釋，這次併購採換股形式，股本僅稀釋約8.2%，未來將依靠自身獲利能力來支持營運，消除了市場最大的疑慮。
老牛將這次併購比喻為「吃中藥」。「短期需要時間調理體質，不會馬上看到效果，甚至有點苦，」他總結道，「但長期來看，絕對是對金控整體健康有益的。我看懂了這四張底牌，所以當別人恐慌賣出時，我選擇站在買方。」這場30元的保衛戰，在長線投資人的眼中，或許不是危機，而是一次難得的佈局良機。
