折現模型的兩種用法：正推與反推
折現模型，我們常見有兩種使用方式：一種是正推，一種是反推。
多數人都關注怎麼算出目標價，但其實我們建議開始分析時，先從反推開始，因為反推能幫你拆解出公司的價值來源。
用目前股價，推算出市場預期的價值有多少?
那什麼叫做反推？就是反過來，根據現有的股價來回推出市場對公司成長性的預期。
我們以台積電(2330-TW)為例，4月25日收盤價888元來反推，2024年EPS是42.52元，這是第一格的輸入。
(資料來源：優分析產業資料庫)
接下來，第三格6~10年的成長率，我們用半導體產業的長期增長率8%來估。
第四格折現率，因為投資的目標是要打敗大盤，我們用大盤長期報酬率10%作為折現率。
第五格永續成長率，一般設定在2%~3%，這裡假設為2%。
(資料來源：優分析產業資料庫)
代入888元的股價，我們可以推算出1~5年的成長率為9.45%。這就代表，目前市場對台積電的預期，是它未來每年只會成長9.45%。這時候你要怎麼做？
折現模型算出來了，然後呢？兩大判斷步驟
第一步比對數據，與下列來源交叉比對：
- 賣方分析師預估的EPS成長率
- 產業平均成長率(如半導體年複合成長率 CAGR)
- 公司自己說的法說預期
- 同業或可比公司提供的指引
- 與ROE及ROIC相比，接近就確定昂貴
如果成長率明顯高於上述各方預期➡️可能過度樂觀：
如果比這些數字保守➡️可能被市場低估。
第二步檢查市場情緒：
成長率預期太高➡️就要小心市場「過度樂觀」的風險：
反過來說，預期成長反而偏低➡️可能是悲觀時期的市場錯估機會。
一句話總結👉「數字要比較，邏輯要想透，才能判斷這個價位背後的市場情緒是不是有問題！」
為什麼反推有用？實戰比較：台積電 vs 台達電
為什麼說反推法好用？因為它不一定需要一個「正確」答案，而是提供你一個比較基準。現在市場預期是9.45%，那你自己認為台積電的成長率會比這高嗎？
我們再來看另一家公司，例如台達電(2308-TW)，輸入本業EPS、股價330元，反推出來的隱含成長率是15.05%。
(資料來源：優分析產業資料庫)
這樣一比較，你會發現：市場對台達電預期較樂觀，對台積電則顯得保守。那你就可以問自己：台積電未來成長性有沒有可能超過9.45%？這樣的比較，能讓你更有感覺抓到投資重點。用這個方法，從估值上，我們雖然不知道哪一支股票可以買、會漲到哪裡，但是可不可以知道比較起來哪一支股票是相對便宜。
交叉比對、多重參考：產業、公司、分析師預期
除了跟產業平均比較，也可以比對公司說法，或是分析師的預期。例如，我們從資料庫中看到，分析師預期2024~2029年台積電年複合成長率為14.84%。
(資料來源：優分析產業資料庫)
這樣對比市場預期的9.45%，就可以判斷目前市場其實是偏保守的。
有人會說分析師的預估常不準，那為什麼還是有參考價值？
其實這些預估是集結眾多分析師的研究結果，有一定依據。例如，雖然台積電歷年盈餘常有波動，但預估未來EPS卻呈現平滑線，這不是錯誤，而是因為分析師是根據產能建置與規劃來估算的。
這是非常理性的預期。理解這一點後，再回頭看你反推出來的成長率數字，會更有感，也更有信心去做比較。事實上，全球市場上的本益比估算，包括美股、大型券商的預估，都是這樣來的。分析師拜訪公司、了解開店數、建廠計畫後去估EPS，這也解釋了為什麼不同機構的估值模型差異不大，真正差異的是目標價。
目標價的差異，才是關鍵所在：看懂分析師的訊號
再提醒一點：分析師在模型上不能亂動，因為公司對下一季營收已給出指引，分析師不能隨便寫。但你要特別注意：如果你看到某家公司預估值只到一兩年，代表這家公司的能見度不高，公司和分析師都沒有清楚的答案；反之，如果你看到預估值拉得很長，表示這家公司成長能見度很高，這是第一個觀察技巧。
第二個技巧：當分析師隱約感覺公司下季基本面可能超出預期，但因為還沒有明確證據，就不會動EPS。但你可能會發現他會調整目標價或評等。以最近台積電受川普關稅議題影響為例，股價波動很大，但為什麼沒有看到分析師下修EPS？因為他們無法評估關稅影響的具體結果，但評等或目標價可能已經反映了這層不確定性。
最後，若你想正推來估價，也可以試著假設台積電未來真的能有20%的成長，再代入模型看看合理目標價會是多少。你不用管短期漲跌，這個方法讓你能從估值邏輯出發，看懂價格背後的成長假設與市場情緒。
