- 今年以來晶睿(3454)營收年增62%，營收規模擴大後，Q3營業利益率飆升至9.26%，比法人預估的4.5%高出一倍。
- 受惠於中美貿易戰，從中國監控廠商搶來的訂單潛力大，想像空間十足，評價看來尚有很大提升的空間。
晶睿(3454)營收能成長早已不是新鮮事，早在中美貿易戰於2018年開打後，市場對晶睿的想像空間就出現了。當時晶睿的營運都還在衰退中，股價就可以大漲到百元之上。
只能炒題材的階段已經過去了，如今股價的反應已經來到第二階段，當初的想像正在開始實現，晶睿Q3財報正在展現超強的獲利成長動能。
晶睿是台灣最大的安控廠，台達電已經入股成為子公司之一，台灣安控產業在10年前很好賺，產業地位高。但是自從中國廠商低價競爭後，產品越來越好，售價卻越來越低，如今全球很多安控產品都出自中國品牌。
而自從中美貿易戰開打後，美國政府對中國網通安控產品的疑慮越來越高，2019年美國「國防授權法」生效後，直接禁止軍方與政府單位採購中國品牌的安控產品，但並未禁止民間使用。
狀況演變至今，中美關係越來越緊張複雜，民間企業在採購時，也會怕將來萬一導入中國品牌的安控系統後，萬一將來零組件沒得修怎麼辦，因此全球安控設備的市占率開始鬆動，台灣最大的晶睿開始受惠從中國品牌手上搶來的代工訂單。
以前晶睿毛利率高達40%以上，如今只剩下27%左右，這是因為早期中國廠商還沒出來之前，晶睿可以用自有品牌銷售，所以毛利率高。但後來被低價競爭掉了之後，就只能尋求代工訂單來維持營運。
因此你在做前後前毛利率比較時，須注意這個差異。
因為今年以來的訂單成長，主要都是來自代工，屬於毛利率較低的產品線，但在營收規模擴大，營運費用可以分攤之後，出現了正向的營業槓桿，營業利益率直衝歷史高點。
既然知道了成長背後的原因，未來就有跡可循了。
首先，代工訂單毛利率提升有限，要讓營運槓桿繼續發揮作用的話，明年營收要再往上成長一階才行。
這支股票比較少法人在追蹤。由於這個轉變實在太大，很難用客觀證據來說明未來能吃到多少中國廠商的餅，只知道潛力很大，所以預估不出來明年數字，不過我想公司經營階層大概也只知道有機會，但到底明年有多少訂單湧進，確實很難說。
不過還是能從基本面趨勢中看到，機率是偏向上方的報酬，而不是下方的風險。
報酬率既然難客觀衡量，那麼風險呢?
營運面上考量，既然客戶都已經取得了，未來會打回原形也不太可能，所以唯一的風險是有沒有買太貴了。
這種公司獲利正在暴衝，很難用本益比衡量，而且又缺了法人對未來幾年的預估值，要怎麼衡量才好呢?
現在你看到的數據，唯一比較領先且可以判斷的就是營收，所以用股價營收比來衡量昂貴區間，是相對可靠準確的，目前晶睿的股價大約是營收的1.3倍，跟過去比其實還很低。
雖然你看到股價漲一大段了，但相對於它營收的成長幅度，其實股價並沒有完全反應，因為它的股價營收比還是很低。
不過以它目前的營業利益率能遠優於預期的狀況來看，先前的法人有可能低估了盈餘潛力，因為現在營收規模都已經比2017~2018年來的高很多了，當時最高營業利益率也能有10%以上，代表晶睿接單順利的話，這個營業槓桿效果還會出現，營益率可能更高，整體來看，財報是偏向正面解讀。
