之前提過網通廠存貨金額2022年都拉的很高，不過這主要是因為大環境缺料問題、造成他們無法順利出貨，所以如果從存貨細項來看的話，他們的存貨堆積其實都以原料為主、而並非製成品的堆積。
2022下半年缺料漸趨緩，但隨之而來的是大環境景氣不佳，影響企業端對於網通設備的支出，一正一負下到底網通族群該怎麼看？現在Q1財報已揭露，我們一起從模組中的存貨、存銷比，還有財報中的存貨細項中，來找找看有什麼亮點！
智易(3596-TW)
智易主要製造用戶端裝置CPE(將網路連接到家裡或企業的寬頻閘道器、數位機上盒、WIFI路由器等)，客戶以歐美電信商為主。
今年前3月營收年增幅都僅個位數、累計首季營收年增7%，是同業中增幅較小者，也因銷貨速度慢，存銷比提升到歷史高點。
不過從存貨細項反而可以看到很多亮點：
製成品季減4.6%，雖然和同期相較仍很多，但已顯示沒有持續堆積。
原物料金額季增42.4%，占存貨比重也從18.5%提升到24.5%。
正在製作的產品季增101.5%，顯示開始緊鑼密鼓製造、產能利用率大提升。
整體看起來就是產品沒有堆積、備料和製造都轉為積極的情況，也暗示著智易客戶拉貨力道轉強。而原本月營收年增幅都僅個位數，4月營收不但月增，且相較以往的確有開始明顯變好，後續營收成長情況也很值得期待。
中磊(5388-TW)
中磊和智易一樣都是生產將網路接進室內的設備，更是全球前三大的小型基地台業者，客戶是歐美電信商、有線頻道與中間的系統整合商。
首季營收年增23.6%，從存貨情況來看，中磊2022Q4存貨就已下降7%，今年首季則差不多沒有太多增減，存銷比相較以往則偏高一些。
存貨細項中製成品較上一季下降了6.4%、正在製作的產品季增19%，表示產品無堆積、且產能利用率也有拉高。其他同業沒有的「在途原物料」更是季增高達120%，這好像顯示中磊更積極的備料、後續訂單很強？
和智易一樣，中磊的4月營收都有月增與年增的雙增好表現，表示原料與在製品的提升的確有助Q2營收成長。
但要注意，如果把原料加在一起看的話會發現：
2023Q1原料73億+在途原物料10億=83億、占總存貨168億49%。
2022Q4原料77億+在途原物料4.6億=81.6億、占總存貨168.4億48%。
比重僅提升1%，所以雖然整體原物料有增多、是好現象沒錯！要小心的是，不要被在途原料明顯提升給唬到、而對中磊未來展望與成長率估值有不正確的期待。
智易和中磊的存銷比雖然都在高檔，但Q1存貨細項很正面，Q2後續營運也可以偏樂觀看待，而4月營收都呈現月增也證實這一點，後續可持續追蹤月營收成長情況。
智邦(2345-TW)
智邦除了閘道器、無線網卡等網通設備之外，最主要的產品就是交換器，且近年營運由大型資料中心伺服器的交換器升級需求所帶動。終端客戶也是亞馬遜、Meta等大型雲端服務商為主。
首季營收年增25%，從存銷比(綠線)來看，2022下半年就因為伺服器應用面成長性高，存銷比已降至正常區間、甚至達歷史低點，顯示賣貨速度高於備貨速度，今年Q1也因伺服器交換器的高成長性，存貨金額相對同業不降反升、小幅提升1%。
只是存貨細項中，積極備料的情況有點趨緩、小幅季減2%，而製成品則季增19%、有堆積的情況，好在製成品加商品金額一起算的話，仍比上一季低；更重要的是，正在製作的產品季增高達72%。
4月營收和過往一樣呈月減、仍年增12.4%。目前看起來，智邦雖然備料和銷售並沒有到很熱烈，但產能利用率卻已有明顯拉升。
啟碁(6285-TW)
啟碁產品和智易、中磊較相同，客戶也是以歐美電信網路服務商為主，但和同業略有不同的是，多了車用和低軌衛星客戶。
雖然首季營收年增30%、4月營收也有年增56.6%，可以說是同業中營收成績最亮眼的！但其實仍不夠好，因為從存銷比來看，之前因缺料而多備下的存貨，Q1只比上一季下降5.2%，比啟碁自己預期的還要慢！存銷比也處在高檔的情況。目前看起來營運仍受高庫存之苦！
前面一開始同業毛利率比較圖，就能看到啟碁Q1毛利率和同業比有明顯下滑，雖然有表示是因為中國昆山廠1-2月受封控影響，整體營業成本提升，造成好不容易在2022年有提升的毛利率低於市場預期。
但再看到存貨細項，不但沒有持續積極準備原物料、季減8%，製成品金額也和上季差不多、並沒有下降，顯示的確有點滯銷情況！在製品季增近20%、年增44%成為唯一亮點！
所以智邦雖然存銷比較為健康，但和啟碁一樣，原料準備銷貨情況都沒有很熱烈，4月營收也呈月減，而啟碁又因存銷比處在高檔、Q2營運看來又更悲觀了點。
以上都是基本面數據解讀，但是股價很奇妙的是，即使Q2可能才是啟碁的谷底，但是股價容易提前反應，所以無論是Q2營運正向、還是仍在落底階段的，都還是要跑一次估值，你才會對目前市場的態度、股價反映了多少更有掌握度。
相關個股：智易(3596-TW)、中磊(5388-TW)、智邦(2345-TW)、啟碁(3285-TW)
