聯發科(2454 TW)將於4/28將要召開法說公布Q1盈餘，按照證交所規定，法說前十日為緘默期，從現在開始公司對外不能發表任何言論。
然而就在即將進入緘默期之前，外資(高盛)竟然開了一槍降評聯發科，同時下修今明兩年獲利預估，是什麼原因讓外資如此有把握，讓我們繼續看下去。
圖片來源：聯發科
「盈餘下修」並非新鮮事
聯發科被降評的新聞傳的很大，但如果你有在看統計數據的話，其實這件事並不意外，因為過去半年大多法人都是在下修的，高盛並非第一家，甚至可以說是有點偏晚，所以並非新聞。
聯發科的評等被調降，也不是會讓人意外的地方，因為你看下圖分析師評等趨勢，整體法人對聯發科本來就是往悲觀的地方跑，高盛也不是唯一一家。
這次比較令人意外的是，高盛在聯發科快要開法說會之前的緘默期來發佈盈餘風險，是比較令人意外的地方。而且是今明兩年盈餘同時都被下修。
如下表所示，上一次預估今年會賺到48.79元，這次調降到42.21元。明年的盈餘甚至下修了18%。
Q2真的會很差嗎？
要看一家公司的短期動能，可以先從營收與存貨數據開始看起，存貨代表供給，營收可代表客戶的需求，兩者相除後可得到一個供需比率，稱為「存貨銷售比」。
這個供需比率，在其他條件不變的情況下，可以讓你預視到未來幾個月的營運情況。
以聯發科為例，整體看確實短期動能是弱的，如下圖顯示，目前聯發科存貨的循環位置，還是位於一個下行循環：
存貨減少、存貨銷售比卻上升的情況，這個型態代表公司終端拉貨需求偏弱，使得聯發科的存貨偏高。
但要說庫存多到很嚴重也不至於，因為相比其他IC設計業者的存貨水準還在歷史高點的情況相比，聯發科庫存問題還不算嚴重，因為你看上圖，整體的存貨銷售比還是在過去的循環區間內，這個狀況以科技股來說算很好的了。
所以重點就變成是：那麼手機市況未來一兩個月會好轉嗎？
大立光(3008 TW)上週法說時，已經給了不好的產業訊息，這家手機鏡頭龍頭廠說了：
4~5月營收續降，會比3月還低
中低階手機已經有落底但復甦不大，高階手機需求則持續疲弱。
假如這個說法同樣適用於聯發科，那麼聯發科面臨的是一個：
高單價晶片持續衰退
目前落底復甦的只能是低毛利晶片
所以，第二季盈餘展望能好到哪裡去？
或許就是這個原因，讓高盛篤定法說會沒有樂觀訊息，選擇現在就降評。
本來預期Q2就會復甦，但很有可能會延後到Q3去，是管理階層可能釋出的利空訊息(雖然現在還不確定，但機率高)。
為何連明年也下修？
若要看到明年去，那麼判斷的時間就要拉長一點，試著想想看，這段時間手機為什麼賣不好？大概就能理解。
要不是因為手機規格升級無法刺激換機潮，要不然就是因為通膨侵蝕到消費者荷包。再不然可能就是貿易戰干擾到聯發科客戶銷售。
不管是哪個原因，以上所講的三種狀況到明年都不會反轉。所以即使Q3有短期的復甦，長期的展望偏弱的機率還是佔優勢。
手機大概一兩年內都不會好，是法人目前已有的共識。
因為根據法人平均估計，要到2026年以後，聯發科的每股盈餘才有機會挑戰去年的高水準。
然而股價早已事先反應手機會不好的事實，因為你看下圖，去除掉景氣循環後的本益比，確實也已經回到低位階，在股息還有稱的情況下，確實目前看下跌空間也不算太大，所以高盛也沒有給太低的目標價(仍在600元以上)。
再加上聯發科前兩年前很賺錢，所以保證了未來一兩年的高配息，股價當時也受此激勵，不過這也只是短期刺激題材。
整體來看，聯發科大概就是處於一個：
成長機率很低
風險佔優勢(萬一景氣有意外)
但評價也不高，股息也有撐的情況
雖然看起來是報酬與風險各半，但能看懂的人都懂，這兩年盈餘會有意外好的機率偏低，頂多只能在股價跌太多的時候因為價值浮現而反彈，營運的下行風險還是稍佔優勢。
現在，正是考驗投資人持股信心的時候。
