2025年5月6日（優分析產業數據中心）
歐洲能源巨頭 TotalEnergies (TTEF-PA) 近期發布的財報，乍看之下讓人不安：獲利下滑、債務攀升、自由現金流不敷回饋股東。
然而，當其他同業選擇放慢腳步、縮減投資時，它卻反其道而行，大舉簽下 LNG 長約、豪擲 160 億美元啟動綠氫計畫，還繼續每季砸 20 億美元回購股票。
Q1 財報：亮點與風險並陳
TotalEnergies 於 2025 年第一季交出了一份帶有矛盾訊號的財報：調整後淨利為 42 億美元，年減 18%，略低於市場預期的 43 億美元；自由現金流僅為 25 億美元，不足以完全涵蓋股息與庫藏股回購。淨負債則從去年第四季的 109 億美元攀升至 201 億美元。
然而，在營運現金流仍達 97 億美元、每股股息上調 6.8%的情況下，這份財報同時也傳遞出公司對現金流穩定與股東回報的強烈信心。
若僅從表面數字看，這樣的財報似乎保守偏弱；但深入拆解其能源部門結構與重大投資方向後，會發現 TotalEnergies 正在進行一場有策略性的轉型佈局。
※根據圖表顯示，天然氣（Integrated LNG）是唯一年增成長的部門（+6%），而電力事業（Integrated Power）與煉油部門（Refining & Chemicals）則出現明顯衰退，後者年減幅高達 69%。整體調整後營業淨利年減 14%，顯示傳統業務獲利承壓，但天然氣與再生能源投資正在發揮支撐效果。
天然氣：撐住營運現金流的主力
在所有部門中，天然氣（特別是液化天然氣，LNG）表現最為亮眼。儘管全球油價波動、煉油與化工獲利大幅下滑，LNG 卻在本季實現營收與毛利雙成長，是唯一逆勢上升的核心業務。
TotalEnergies 是美國最大 LNG 出口商之一，2025 年初更與 NextDecade 簽署一份為期 20 年的長期採購合約，將從德州 Rio Grande LNG 項目長期供應歐洲市場。
此類長約具備穩定現金流的特性，可望在未來數年內支撐財務根基。
綠氫與電力：長期轉型的核心押注
根據 Q1 財報，TotalEnergies 的電力與再生能源部門（Integrated Power）營收達 23 億美元，營業淨利為 5.06 億美元。，雖與傳統油氣部門仍有差距，卻已成為第二大成長引擎。
其中最具象徵意義的，是南美智利的 TEC H2 MAG 專案：這是一項總投資額達 160 億美元的超大型綠氫與綠色氨氣項目，包含風電場、七座電解設施、氨廠與出海港口建設。
該項目預計 2027 年動工，2030 年開始商轉，若順利完成，將成為全球最大綠氫供應鏈之一。
這類中長期資本投入雖尚未顯現在獲利面，但其戰略意義顯而易見，也將成為評估 TotalEnergies 轉型價值的重要依據。
同業對比：TotalEnergies 是激進還是前瞻？
與 Shell、BP 等歐洲能源同業相比，TotalEnergies 是少數仍同時維持高殖利率政策、又積極擴張再生能源資產的企業。
2023 年後，BP 宣布縮減低碳支出；Shell 亦降低綠能規模，而 TotalEnergies 則選擇逆風增持、並透過部分出售綠能資產股權以平衡財務壓力。
這樣的「雙重戰略」在市場上引發兩極評價：一方面吸引重視現金流與回報穩定性的投資人；另一方面也引發對其財務可持續性與資本配置風險的質疑。
結語：轉型的代價
能源轉型是一場長期抗戰，不是靠一季或一年的財報可以定生死。TotalEnergies 用 LNG 現金流維持短期穩定，用大規模投資換取長期再生能源的佈局能力。
TotalEnergies 這季的財報，表面數據不優、但背後邏輯精準。它靠 LNG 穩住現金流，用來餵養未來的綠氫戰略，同時維持股東回報不變，讓自己在市場轉折點上搶得長線主導權。
