摺疊機的市場展現出引人注目的成長潛力，相關個股隨之上揚。然而，新日興(3376-TW)、兆利(3548-TW)和富世達(6805-TW)在折疊機軸承出貨方面並無明顯表現，卻也隨市場趨勢上漲，這種漲是實還是虛？
從股價營收比(PSR)能發現，新日興目前PSR約是 2.56倍，而過往其PSR平均值為1.87倍，顯示目前PSR位置處在1倍至2倍標準差之間。
股價營收比(PSR)：代表市場願意用幾倍來買入這間公司每一塊的營收，越高，表示市場期望值越大，但也可能意味著市場過於熱衷。(相關說明見此連結)
新日興的PSR平均值就有1.87倍，和兆利已經位於2倍標準差之上的1.54倍相比，明顯高出不少。為何儘管兆利折疊機軸承營收占比已達近五成，且在華為摺疊機的出貨中扮演越來越重要的角色，市場對其的期待仍低於新日興？
過去營運擁有一定優勢
先來了解軸承所需設備，因為軸承是高精密零組件，會需要用到MIM(金屬粉末射出成形)和燒結爐：
1. MIM(金屬粉末射出成形)：這個步驟類似塑膠射出成形，只是使用的是金屬粉末，在高壓下被射入模具中，形成零件初步形狀。
2. 燒結爐：在MIM製程後使用，用於加熱、強化結構和提高零件的密度與強度。
3. CNC機床：完成上述兩步驟後，進用CNC進行精密加工切削。
以上擁有的設備越完善、越多台設備，較能掌握一條龍生產節省成本，和客戶討論設計開發的能力也就越強，與客戶關係也容易越好。
新日興資本額19.2億，遠超兆利的6億、富世達的6.9億，也因為是全球筆電軸承龍頭廠、市占約25-30%，擁有大規模生產實力，目前有40台MIM機台，燒結爐容量是同業1.5倍大，另外也有500多台CNC車床。而兆利2023年初表示其有約14台MIM機台。
在這樣的生產優勢下，新日興表示只要有機會投入折疊手機軸承量產，在資本支出、良率、成本掌控上可望優於同業。
這種說法倒也不是誇大，下圖可以看到新日興過去的毛利率和營益率表現都優於同業平均，顯示其規模與成本上的確都具有競爭優勢。這也解釋了為何新日興的PSR平均值高於兆利。
然而2021-2022年由於經濟環境不佳和原物料價格上漲，加上終端產品缺乏創新，新日興難以對其消費性產品客戶進行漲價，導致其毛利率和營益率下滑。與此同時，同業已開始接獲摺疊機訂單，其獲利表現開始超越新日興。
研發金額大、曾受三星青睞、拒絕華為排他條款
有著較高的資本與較大規模的生產能力還不夠，新日興在研發方面的投入也相當可觀，即使在2023年經濟衰退期間，其研發支出仍顯著增長。
也因為其龍頭地位與規模大、整體綜合能力強，過去新日興本就與蘋果關係密切，當蘋果推出像是耳機新品時，初期都由新日興主力供貨軸承零組件。
事實上，新日興的優勢早在2019年就被韓國三星看上，並共同開發出樣品，而且也通過了壽命測試。不過三星最後仍選擇韓國當地供應鏈。
而中國手機品牌，要不是要簽訂排他條款，要嘛就是因為折疊機屬於高精密產品，新日興的零組件單價高，總之最後都沒有切入中國折疊機供應鏈。同業富世達和兆利，接受排他條款、成為兩大華為折疊機軸承供應商，2023開始受惠華為折疊手機大量出貨。
除了期待蘋果訂單，開始接其他中國品牌
新日興曾拒絕與華為簽訂排他條款，這主要是因為對蘋果的摺疊機軸承訂單抱有期待。
隨著摺疊機成本降低、整機售價越來越親民，相比蘋果仍在觀望，中國品牌廠快速且密集的持續推出，更規出多款只限定於中國市場的摺疊機，加強摺疊機在中國市場的能見度，以這種方式提高中國市場接受度。
所以新日興如今也開始積極和其他中國品牌展開合作，預期最快 2024下半年 有望開始貢獻營收。
且因為無論是生產規模實力、客戶關係等，也被市場看好2025年Apple推出摺疊產品時，新日興將成為主要受惠者，更被認為切入折疊機後的成長潛力很大，具有後發先至的能力，對其樂觀評等開始明顯上升。
但靠未來成長潛力這樣還不夠，與同行業相比，新日興展現出更強的谷底復甦力道。
消費性應用谷底復甦，在製品季增率高
因為還沒有具規模的折疊機軸承實績，主要業務仍集中筆電、耳機等消費性產品應用。
3C領域的耳機營收相對穩健，可是占營收比重較高的筆電方面，2023年前3季營收年減39%。
主要是疫情紅利後、高通膨環境下筆電需求疲軟，尤其是大客戶蘋果的MacBook僅進行產品規格調整、提升，而沒有大改款，所以2023上半年都在進行庫存調整。
下圖能看到新日興Q1的存銷比還升至最高點，但Q3已明顯下降。因為暑假過後學生返校，有帶動相關需求，該需求並將延續到Q4。
整體來說，新日興消費性應用產品在2023年真的處於谷底，但預期在2024年將有復甦的趨勢，特別是在筆電需求復甦以及AirPods相關產品營收成長的預期下，加上切入中國摺疊機品，新日興將逐漸走出營運谷底。
從存貨細項中代表產利率的在製品，新日興Q3季增高達56.3%。
相比同業有些在製品呈現季度衰退，即使有成長也不超過10%，顯得新日興谷底回升勢頭強勁！
結論
總的來說，儘管新日興在摺疊機市場尚未取得明顯成就，但其掌握了兩大股價驅動因素：
一是進入折疊機市場後的潛力，市場對此寄予厚望；
二是消費性應用產品的谷底復甦，預示著盈利空間的擴大。
只是法人也真的不知道他明年之後能拿下多少折疊機軸承訂單，所以目前法人都是先保守估，相較於同業，其2024年的預估增長路徑尚未有明顯上升趨勢。
關心折疊機供應鏈的投資者也會擔心，法人預估路徑不怎麼樣，股價也已漲了一段，無論是股價回檔還是續漲，到底要如何對未來空間有概念？可以利用什麼數據來進行估值？
可以參考之前文章(見此連結)提到的市調機構上修對折疊機的成長預估。
下圖2024-2027年的年複合成長率(CAGR)高達40.6%！這一數據可作為評估新日興估值1-5年成長率的一個參考值。要注意的是，我們目前折現以2023年本業EPS作為每股參數，因此5年後應為2028年，該預估值僅到2027，投資者須再自行評估與適當調整(打折)。
另外，還可以將新日興和同業都以折現模型反推後，進一步分析比較，因為兆利與富世達已有出貨實績，拿到華為訂單後提早一步練兵了，多少會擁有先行者優勢。因此如果新日興在沒有更明確消息前，反推後的成長率已明顯超越同業，就會比較容易是偏過熱的情況。
