在之前散熱族群文章中，我們提過雙鴻布局高功耗應用的水冷方案很多年，也是營運競爭優勢，但因為水冷方案單價比一般氣冷散熱產品高十倍，不是伺服器使用的主流，過去幾年成長性不如散熱龍頭業者奇鋐(3017-TW)。
但ChatGPT橫空出世、NVIDI又高呼AI晶片出貨量將暴增，帶動AI伺服器需求，而AI伺服器多採用水冷散熱設計，雙鴻能不能趁這機會彎道超車？6/1股東會說了什麼好消息？一起來看看！
相關個股：雙鴻(3324-TW、)奇鋐(3017-TW)、超眾(6230-TW)、建準(2421-TW)
客戶美超微AI伺服器接單展望
雙鴻伺服器除了大客戶Meta之外，還有美超微 (Supermicro) (SMCI-US) ，美超微拿下了NVIDIA伺服器新品 GH100 GPU。原本美超微每月可出貨4千個機架，為了NVIDIA伺服器龐大需求而擴大投資，預計2023年底就可出貨5千個機架、比原本的出貨量成長25%！
更重要的是，美超微還表示，產能大提升將帶動營收達2百億美元，而它原本2022年度營收是51.96億美元，增幅高達250%，這樣大家就知道NVIDIA帶給供應鏈的成長性有多大了吧！
但美超微憑什麼能拿大單？因為美超微的機櫃級液冷(rack scale)，能幫助企業降低成本(電費就可以節省40%)，提供更高性能、更低溫度與更快的交貨週期。
雙鴻AI伺服器水冷方案展望
伺服器大客戶都接到大單，雙鴻供應美超微的水冷散熱解決方案當然能同步受惠。
只是雙鴻目前針對 GH100 GPU的水冷散熱產品是小量出貨，等到美超微年底產能提升後，Q4或到2024年雙鴻的水冷產品才會放量。
2022年雙鴻的伺服器應用營收比重約23%，而2023年AI伺服器佔整體伺服器營收比重可望達5-10%，推升今年伺服器營收年增40%、營收比重拉至30%，換算後，2023年雙鴻AI伺服器佔比約1.5-3%。
聽起來占比很小沒錯，不過不要忘了，水冷散熱單價提高10倍，2023年毛利率有望進一步提升達22%。
觀察產能提升情況
為了因應美國伺服器客戶需求，同時考量到關稅問題，雙鴻目前評估要前往墨西哥設廠，預計今年下半年定案；投資方式會是以購入現有廠房為主，這樣最快2024下半年或2025年就能開始投產。
目前雙鴻表示，2023年資本支出金額約11億，從下圖就能比較出超出以往新高， 2024年預計支出將持續超過10億，實際金額要看墨西哥廠決議而定。後續也可關注這筆投資的力道大不大，可以視為雙鴻未來訂單展望的先行指標之一。
搭配營收成長情況來看，雙鴻對於今年營收目標原本是成長兩成，但因為2023年整體環境影響，加上原本伺服器新平台有出貨遞延的情況，所以認為只會持平很小幅成長，2024年再恢復到年增兩成！
而法人目前對雙鴻的預估，2023年營收預估年增1.7%、達143.68億，2024年增18%、達166.18億，與雙鴻本身預估的成長率差不多。
再把這些預估營收和剛剛的雙鴻透露的資本支出預估一起來看，今明兩年的資本支出占營收比重都不會超過8%，顯示雙鴻為了因應訂單成長而投入的支出，並不會為未來營運造成風險。
今年除了AI伺服器之外，今年還有高階NB的散熱片和車用水冷散熱產品會出貨，都是比以往價格比較好的產品組合，所以雖然雙鴻今年營收只會持平或小幅成長，但看點會是在高階品出貨帶動毛利率的提升。
觀察高階品出貨增多的幾項數據
高階品出貨有沒有持續增多，在之前AI伺服器機殼營邦(3693-TW)的部分我們有提及，現在再來複習一下。
1. 研發費用有無持續投入
雙鴻2019-2022年平均每年研發費用成長速度高達22%，同業奇鋐雖然金額更大，但成長速度為14%。且雙鴻還有加快研發速度的趨勢，2022年研發費用年增24%，比過往平均還高。
今年首季散熱產業因為客戶減緩拉獲力道、營收大多呈現衰退，所以研發費用也明顯放緩。
奇鋐首季營收衰退6%、首季研發費年增3.8%
建準首季營收衰退1.5%、首季研發費年減0.5%
超眾首季營收成長24.6%、首季研發費年減0.07%
而雙鴻即使今年首季營收衰退13%，但研發費仍持續投入、且年增達14%，明顯高於同業。
當然這只是單一季的情況，後續同業研發費也可能持續追上，只是從此可看出雙鴻即使營運短期間表現不佳，但仍持續投入研發，顯示提升水冷等相關高階技術的積極程度。
2. 存銷比在正常區間、同時存貨週轉天數比以往平均還要高
雙鴻表示今年上半年庫存消化得比預期慢，從存銷比來看也的確偏高，不過還算在正常區間偏高的位置。
後續可以觀察雙鴻客戶拉貨重啟、存銷比下降至更低的位置後，雙鴻的存貨週轉天數是否還有在比過往仍偏高的位置。
因為存銷比下降到平均或以下，就意味著已經完全沒有滯銷問題，但如果製作到出貨所需時間還是很長，那就是雙鴻高階品比重有明顯提升，後續毛利率能突破就可以期待。
結論
有興趣的投資者或持有者，也可以趕快對雙鴻進行估值，看看有沒有太貴了！但不要忘記，只要雙鴻在高階水冷散熱持續投入、高階品出貨比重持續提升，那雙鴻就仍在成長路徑上，所以即使估值是在合理價或是有點貴，不代表不會繼續漲，只要盈餘持續跟上，股價還是有創高的機會。
而要是估值結果認為太貴已超漲了，但如果你認為AI伺服器所需的散熱水冷趨勢仍持續，後續自駕車也會有很高的機會使用水冷，雙鴻也還持續擁有技術優勢，那回檔時對你可能就會是機會！
