2025年12月10日（優分析／產業數據中心報導）⸺ 從今國光(6209-TW) 的最新生產活動，我們可以看到一個非常關鍵的訊號：存貨往上跳增，存銷比來到了低點位置，同時營收曲線一路向上，幾乎要回到十年前的高檔水準。
過去幾年，今國光曾因市場結構轉變而陷入長期調整期，如今存銷比和營收曲線的交會是不是代表著公司體質與市場需求正在同步翻轉？今國光有沒有機會正式走出谷底？下一波機會又在哪裡？
營收創九年新高
今國光公布 2025 年 11 月營收 4.08 億元，創下自 2016 年以來的九年新高，月增 0.63%、年增 72.7%。累計前 11 月營收達 32.43 億元，年增 48.11%，不但延續連月創高的走勢，也把今年的成長幅度往上再推了一段。
公司明確指出，遠紅外線熱成像鏡頭具備未來十年都看好的成長性，且在無人機、瞄準具、測溫、車載 AEB 等應用全面放量；同時 AR 光波導、光引擎與車載鏡頭新案也陸續展開，使得 2026 年營運可望優於今年。
我們進一步從下圖也可以很清楚看到，營收在過去幾季逐步往上推升，毛利率已經拉高到十多年來難得一見的水準。更關鍵的是，營業利益率與淨利率也同步上揚，使整體結構變得更健康。這也是市場認為今國光今年有機會正式走出低潮、甚至改寫 13 年來最佳表現的關鍵原因。
市場在期待什麼？
今國光是一家成立超過 40 年的台灣光學元件公司，產品橫跨光學鏡頭與鏡片，早期主要供應單眼相機，後來陸續切入智慧監控、車載鏡頭、無人機、IoT 裝置、工業檢測、醫療設備等領域。隨著消費性市場走弱，公司近年大幅調整產品結構，從傳統可見光鏡頭，轉向高毛利、技術門檻更高的利基型應用。
目前佛山廠（華國光學）是熱成像鏡頭的主力產線，產能與中國大廠舜宇光學相當，超精密機台的數量是中國最多、鍍膜技術也領先，產能利用率 100%，是公司最核心的製造基地；台中廠則負責可見光鏡頭、新產品打樣以及 AR/衛星的研發驗證，可滿足國際客戶對「非中製」產地的要求。
其主要的營運核心可分成三大區塊：
1. 遠紅外線熱成像鏡頭（現階段最主要成長動能）
熱成像鏡頭由旗下中國子公司華國光學主導，可應用於無人機、瞄準具、測溫、安防、工業巡檢及車載 AEB。產品已獲全球無人機龍頭認證，也成功打入陸系大廠供應鏈，預期 2025 - 2027 年出貨強勁。
2025 年營收占比已超過五成，成為公司轉虧為盈的關鍵產品。為了承接快速增加的訂單，公司今年已投入 3.5 億元擴充佛山廠的精密設備，2026 年將再投入 3 億元持續擴產，不只提高產能，也藉由擴大規模來強化競爭門檻。
2. IoT 與車載鏡頭（具能見度的長約業務）
IoT 產品主要供應 Amazon 生態系，滲透率高、需求較穩定，為公司帶來長期現金流。
車載方面，公司持續供貨北美汽車零組件大廠 Magna，並與美系電動車品牌重新展開合作，也與日本 Denso 共同開發 LiDAR 鏡頭，讓車載鏡頭成為公司另一個具延展性的成長曲線。
3. AR 光波導／光引擎與低軌衛星光學（中長期布局）
今國光在新竹台元園區成立 AR 光波導與光引擎研發中心，並由美系大廠提供研發設備共同開發。產品預計 2026 年打樣、2027 年量產，是公司鎖定下一個世代的重要增長領域。
同時，公司也已切入低軌衛星的金屬反射鏡與 RGB 光學元件，受惠於去中化供應鏈趨勢，未來台灣產線有望承接更多高階訂單。
利基光學市場的關鍵供應商：今國光(6209)
根據上圖資料，預估 2025 年全球熱成像市場規模為 48.16 億美元，到 2031 年將達 76.56 億美元，預期年複合成長率為 7.7%。
這項成長主要來自三大需求：其中軍工與航太防務是所有終端中成長率最快的市場（如邊境巡防、夜間偵察、軍事航空成像及搭載於無人機的空中監控）；其二是汽車先進駕駛輔助系統導入速度加快（如 AEB 夜間辨識、行人偵測）；其三則是工業維護、安防與醫療場景對非接觸量測需求大幅提升（如設備預兆維護、體溫與炎症檢測）。這些應用端需求的擴散，使整體熱成像市場呈現穩健成長。
而依照公司預估，今國光的熱成像鏡頭營收未來三年的年複合成長率可望達到約 25%，成長速度遠高於整體市場。2025 年前三季熱成像鏡頭營收已突破 12 億元、年增約 185%，顯示公司正處於搶市占、快速放量階段。換言之，在一個穩定成長的全球市場中，今國光的成長性不僅優於市場平均，也反映公司在技術、產能與產品定位上的競爭優勢正加速發酵。
然而，雖然今國光展現強勁動能，仍需留意營收高度集中在熱成像產品、主要生產基地位於中國所帶來的地緣供應鏈風險，以及未來擴產與需求節奏可能出現的落差。持續追蹤這些潛在變數與市場動態，才能在成長故事之外，更全面地評估公司長期發展的穩健度。
一般來說，當我們提到光學鏡頭，多數人第一時間想到的是龍頭大立光，但從下圖可以清楚看出，目前市場對大立光 2024–2025 年營收成長的預期僅約 3.7%，反觀今國光的預估成長幅度卻高達 45%。這也凸顯出，在產業結構改變、新應用起飛的周期中，僅憑新聞或消息並不足以判斷產業趨勢──真正能讓我們看懂變化的，始終是數據本身。
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