搭好我是林區。
當你看到一支股票落後大盤，他到底是絕妙投資機會，還是可怕的投資陷阱？
不會判斷的人會說：我可以等到他趨勢明顯改變時再買進，這樣就不會錯了。這種方法乍聽之下很有道理，但其實必須付出很大的代價，很可能報酬率少了一半，甚至幾乎得不到報酬率，因為你已經太慢了，股價已經反映大部分，而且安全邊際消失，投資風險也上升。
不過他們會做這種選擇也是不得以，因為他們缺乏判斷基本面的能力。
因此本文想跟大家討論的是，如果有間公司正處於這種情況，有什麼方式可以判斷。學會這個方法很重要，如果等向上趨勢確定再買，報酬會少一半，那買在相對谷底，報酬率於就會比原本多一倍。
這就是高手獲得超額報酬率的方法。
我們先不看這間公司是誰，只看大盤和這間公司的席勒本益比圖表。席勒本益比用來看大盤和股票的便宜昂貴會比一般本益比還要準很多。
席勒本益比指標解釋：總市值/10年平均盈餘，10年平均盈餘要經過台灣通膨率調整。
相較於傳統本益比只用近四季的EPS，其最大缺點是：很容易因景氣循環出現極端狀況，導致無法判斷股價便宜昂貴，你會看到獲利很差時本益比超高，獲利好時本益比超低，如當年的海運股。席勒本益比沒有這個缺陷，能正確反映現在的便宜昂貴程度。
比較起來，大盤席勒本益比已經創新高，但這間公司大概只在平均水準，很明顯的，表現落後大盤很多。
而這間公司，就是2454聯發科。
聯發科是權值股，所以用席勒本益比對照是相當有意義的比較，對外資來說也是，因為他們也會尋找這樣的機會。
現在股價便宜當然有他的原因，但如果聯發科有機會重回榮光，只是時程上比較慢一點，那現在的差距，可能就是一個低估的現象。
(資料來源：優分析產業資料庫)
聯發科，問題出在哪？
當你看到一檔股票表現落後大盤，你一定會懷疑，是不是基本面惡化的很嚴重。
這邊我們就以營收、毛利率、營業利益率來分別檢驗。
一般人會教你，直接打開財報來看，但這樣根本看不出東西，因為你缺少市場共識值，你根本不知道營收『應該是多少』。
我們不一樣，我們會拿市場共識來比較，這才叫『真正的檢驗』。
運用【優分析產業資料庫】點到【追蹤成長數據】。
先看月營收，今年以來，累計月營收表現其實是優於市場共識的，比預期好2%，最新一個月的表現也比預期好9%，這就代表其需求其實有支撐，因為營收就是需求。
(資料來源：優分析產業資料庫)
你會說：聯發科(2454-TW)現在的收入，絕大多數還是來自手機晶片，而且是Android陣營，很擔心手機銷量會不會趨緩，加劇殺價競爭，影響毛利率。
不過你看，畫面上紅色是法人預期毛利率，橘色是實際的毛利率，你仔細看每一個季度，公司的表現都跟法人預測的差不多，顯示出這個擔憂其實是多餘的，公司並沒有真的受影響。
投資真的不能用幻想的，一定要像這樣把數據拿出來對比一下，不然事情都會想相反，決策也會相反。
(資料來源：優分析產業資料庫)
再看營業利益率，乍看之下，好像也跟法人預期的差不多，表現不算太差。
不過仔細看，營業利益率是一個凹下去的形狀，法人預期，最近幾季都會比較爛，未來才會慢慢好轉，這是為什麼呢？
其實是，研發費用投入所導致。
(資料來源：優分析產業資料庫)
營業利益率，就是扣掉生產(晶片代工)成本，再扣掉各種費用，包含推銷費、管理費、研發費後的比率。
如果代工成本上升，或研發費投入增加，這個營業利益率都會被侵蝕。
也就是說，聯發科現在正處於大力投入研發AI產品線，但又還沒產生營收的時期，獲利就暫時被壓縮了。而法人預期，要到2026年這個情況才會慢慢改善，營業利益率才會回升。
只透過這3張圖表，就解釋了現在的情況，並對未來產生想法。
(資料來源：優分析產業資料庫)
聯發科其實做的非常好
現在的智慧手機市場已經趨近飽和，聯發科也沒那麼笨，他早就知道這件事。中低階 SoC 價格競爭不斷加劇，唯有往更高階晶片邁進才能突破。
高階Android手機正在加大採用AI功能，就是一個很好的切入機會，手機品牌廠更願意為 AI 算力與功耗優化支付較高晶片成本。
但你會懷疑公司真的能辦到嗎？能拼得過高通嗎？
這邊提供一張圖表，請看畫面上橘色線，是聯發科晶片出貨的平均單價(ASP)，從19年~25年單價不斷上升，這就是公司成功侵蝕高通的高階市場的證據。
(資料來源：優分析產業資料庫)
而且根據Visible Alpha預測，到2028年，單價還會繼續上升。
雖然大環境是這樣，整體手機銷量很難再增加，但從高階市占率角度來看，聯發科其實做得非常好，這張圖表代表公司的競爭力越來越強健。
(資料來源：優分析產業資料庫)
如果我們把高通的ASP(平均出貨單價)跟聯發科相比，就更明顯了。
22年之後，競爭情況出現顯著的變化，高通ASP下降，聯發科ASP上升，顯示聯發科在高階Android手機的市占率上升，也代表未來AI手機導入的過程公司將受惠，因為他已經搶到更多的高階市場。
這些數據已經提前放在【優分析產業資料庫】裡面，是台灣唯一一家提供這些數據的廠商。
(資料來源：優分析產業資料庫)
接著，點擊【小助理】的【接單狀況】。
這邊寫的很清楚，今年新推出 D9500 旗艦 SoC（內建 100 TOPS 的 NPU 990），vivo 跟 OPPO 將首發，領先導入這款 AI 晶片，2025 年 Q4 開始放量。
(資料來源：優分析產業資料庫)
我們再問一下優分析 AI Insight，旗艦型晶片平均出貨單價是多少?
根據供應鏈訪查，旗艦型晶片天璣 9300的平均單價預估在125美元，天璣 9400則高達140美元以上，比我們在前面圖表看到的平均出貨單價25美元高出許多。
所以這款晶片的銷量能否優於預期，有沒有越來越多手機品牌導入，就是市場關注的重點。
你可以在【優分析產業資料庫】找到這個功能。
(資料來源：優分析產業資料庫)
股價反映了沒？
公司確實做的不錯，高階市占率是上升的，高通的份額被侵蝕，但我們還是想知道，股價是否已經反映這件事？
其實是有的喔，比較一下數據就很清楚。
以2026年的獲利來看，聯發科現在交易在18倍的預估本益比，高通在15倍，反映出聯發科的強勢，高通的弱勢。
既然市場已經反映聯發科的競爭實力，那未來怎麼看？
其實這兩家公司的未來潛力，都落在ASIC上。
(資料來源：優分析產業資料庫)
(資料來源：優分析產業資料庫)
新的成長引擎
現在雲端服務商（CSP）不想都依賴 GPU，開始自研或客製化加速器，以提升能效與降低成本。因為這就是他們的痛點，第一他們不想被Nvidia綁住，第二他們也想用更便宜的晶片方案。
當他們出現第二選項時，才有底氣跟Nvidia殺價。
這使得具備高速 SerDes、先進封裝、NPU 架構與 SoC 整合能力的 IC 設計商，有機會切入這個全新的爆發市場。
聯發科以前都聚焦手機與寬頻平台，近兩年逐漸成為少數能承接 3nm、2nm ASIC 專案的設計公司。市場對大型 CSP 的 ASIC 專案進展高度關注，這個專案如果順利量產，將直接擴大聯發科在 AI 基礎架構領域的營收占比。
目前市場普遍預期：聯發科在 AI ASIC 於 2026 年營收可望達到10億美元等級，2027年達到十數億美元，2028還會有新的專案貢獻營收。
(資料來源：優分析產業資料庫)
雖然這個商機要等，而且10億美元看起來不大，因為聯發科總營收規模高達200億美元。
那為何市場還是抱有期待？
其實是因為ASIC的專案集中於少數CSP大廠，只要一兩個專案成功，公司隨時都有可能接到另一個專案，一個專案10億美元，兩個或許就是20億，這是100%的成長率。
也就是說，這個金額隨時可能上修，潛力巨大。
根據公司估算，ASIC總可用市場(TAM)大約有500億美元這麼大，這麼大的市場，確實能推得動200億美元的聯發科營收。
對這間以手機為核心的公司而言，這是一條完全獨立、且倍速成長的新營收曲線。
所以，要看聯發科，除了看高階晶片市佔率與採用度，其他就是直接看ASIC就對了。
思考邏輯
回顧一下分析流程。
當我們發現一間公司表現落後大盤 ，我們先去看實際營運表現如何，與法人預估是否有落差。
從營收、毛利率、營業利益率來檢視。
接著我們仔細分析表現較差的部分，是什麼原因造成的，這樣才能知道，我們該不該擔心這件事對未來的影響。
最後再看，未來是否有新的增長動能，可以改變過去的成長斜率，使其比以前更陡峭。如果答案是『有』，或許我們就找到一個絕妙的投資機會。
如此就完美的完成對這間公司的解析，對未來有更清楚的認知。
希望這個思考邏輯能對你有幫助。
如果你也想像我一樣解析一間公司，你一定需要的是數據和文本資料，本集影片所用的數據來自【優分析產業資料庫】。
這是一套專業級的系統，裡面包含你決策所需要的全部資料，例如法人預估值、台股法說會逐字稿、Google查不到的接案進度、Google查不到的公司最新動態、折現估值模型.....等。
我們認為，這些別人沒有的資料，才能為你帶來真正的優勢。
因為新聞是任何人都看的到的，連我阿嬤都會看，除非你擁有超凡的解讀新聞能力，如果沒有，那會看新聞、會Google已經沒有任何優勢。
這套【優分析產業資料庫】，本月即將漲價，而且漲幅不小，如果你有興趣歡迎訂閱，想了解更多，可以加入優分析官方LINE社群諮詢。
本月即將漲價啦~~
立即訂閱 - 優分析產業資料庫：https://bit.ly/2ZZcele
官方LINE社群：https://reurl.cc/oRYvGg
(資料來源：優分析產業資料庫)
