搭好我是林區。
家登可以買嗎？
如果我這樣問你，你一定會說：不知道。因為你完全沒有資訊可以判斷。
但如果我跟你說，家登(3680-TW)在光罩載具市佔率8成，晶圓載具市佔率3~5成，現在大客戶台積電的2奈米開始出貨了，當初3奈米出貨後，家登漲了快2倍。
然後再問你一次，可以買嗎？
你大概會說：似乎可以。
請記住你現在的感覺，那種模糊不清的感覺，因為這是一個很有趣的案例。
本文就來好好拆解這個案例，看我講完之後，你對『家登可不可以買』這個問題，答案是不是一樣。
結論會令你驚訝，請務必看到最後.....
當初家登大成長的原因
很多人現在看到『2 奈米要出貨了』，腦中自然就連結到：上次 3 奈米出貨股價飆了一大段，這次 2 奈米出貨，是不是會複製同樣的行情？
這樣『類比』乍聽之下很合理，但問題在於：當初家登大成長的原因，真的是這個嗎？
因此，要回答現在能不能買，我們必須先回到 2022 年，看懂家登成長的真正來源。
家登市佔率超級高
家登主要生產的是光罩載具、跟晶圓載具，客戶包含先進製程大廠，也包含成熟製程大廠。
你要知道的是，家登的市佔率超級高：如影片開頭所述，光罩載具大約 8 成、晶圓載具大約 3~5 成。
這代表什麼？
通常來說，市佔率很高的公司，受到整個產業景氣的影響一定比較大，這也是市佔率太高的缺點。
也因為這樣，很多人會直覺把家登的成長，直接連結到『半導體景氣好不好』。
但如果你只看到這一層，其實還不夠。
從存貨變化，看出不尋常的地方
下圖是家登的存貨變化。
2022 年中開始，存貨大幅跳升，而且斜率比過去更陡。
2023 年還是持續向上。
24～25 年開始持平。
基本概念：這一季準備的貨，是為了下一季要生產而買的。如果我認為下一季生意不會太好，我就不會叫太多貨，以免賣不掉，賣不掉的話等於錢都堆在倉庫裡，會週轉 不靈，事情很嚴重。
照理來說，存貨這樣一路墊高，代表公司對未來需求非常有信心，認為後面訂單會跟上，才敢一直備料。
而家登存貨一路向上，就代表當時他看到的是一個『持續放大的需求』。
但問題來了，有個地方說不通。
半導體產業銷售狀況
我們來看全球的半導體銷售數據。
圖中框起來的部分是2022年中，到2024年這段期間的銷售。
很明顯，總銷售金額是衰退的。
這與剛才的家登存貨狀況對不起來。
整體產業是沒成長的，但家登存貨從 22 年中爆衝，23 年還持續向上。
如果家登的成長，只是因為『半導體景氣很好』或『3 奈米需求旺盛』，那理論上他的存貨走勢，應該跟整體產業比較接近才對。
或許，背後還有另一股力量在推動他。
真正的關鍵
根據公司法說會所公佈的各地區營收。看來我們已經找到大成長的真正原因：中國。
你看台灣在22~24年是沒有成長的。
成長最明顯的是大中華地區，也就是中國。
當時中國開始推動半導體自主化，半導體廠開始減少向美、日廠商下單，並下單給家登。
這也解釋了，為什麼全球半導體銷售是衰退的，但家登卻逆勢成長，因為當時出現了意想不到的成長動能，也就是『中國自主化』的新需求。
但今年，中國動能已經消失了，而且中國跟美國營收都在衰退。
再回來看現在的存貨，就有點懂了。
本季2奈米就要出貨了，出貨之前家登存貨竟然沒有大幅跳增。不是2奈米出貨延後，也不是需求不如預期。
而是這一次，家登的驅動力少了一個。
2022 年那波是 3 奈米出貨 + 中國大成長，這次只有2奈米出貨而已。
到這邊，基本上已經破案了，不過未來該怎麼看呢？
半導體景氣觀察法
還記得剛講的嗎，家登的市佔率非常高，如果將來半導體景氣復甦，家登還是會受惠，就會出現與2022年不同的成長動能。
那目前整個半導體業有在復甦了嗎，其實可以從這張營收合計圖表看出來。
因為我用的是月營收合計，所以非常的即時，可以即時反應最新的狀況。
下圖是成熟製程+先進製程的代表公司的合計營收
上圖則把先進製程的代表台積電給去掉，只有成熟製程的營收合計。
你會發現，目前還是只有先進製程在好，成熟製程就溫溫的，沒有明顯的復甦。復甦力道如果不夠強，還就無法像『中國』那次一樣強勁成長。
請隨時追蹤這張圖表，觀察復甦狀況有沒有改變。
再問一次：家登可以買嗎？
回顧一下三個階段。
當你完全沒有資訊，我問你：家登可以買嗎？
你會說：不知道。
當你聽到 3 奈米那次漲了快 2 倍，我再問你：家登可以買嗎？
你會覺得：似乎可以。
但現在你已經知道，上一輪家登大成長，真正的關鍵是『3 奈米 + 中國』。但這次 2 奈米出貨前，存貨並沒有複製當時的情況，甚至是持平。
目前的半導體銷售也還沒全面復甦，只有台積電先進製程在好而已。
這時我再問你一次：現在的家登可以買進嗎？
你的答案是不是又變了？
你對股票的判斷，取決於你的理解程度
我想講的是：你對股票的判斷，取決於你的理解程度。當你完全不理解的時候、稍微理解的時候、完全理解的時候，給出的答案，很可能是截然不同的。
請回想一下，一開始我問你能不能買的時候，那種感覺是不是很模糊，不知道怎麼判斷，這就是我想傳達的，當你對公司的理解越少，模糊不清的感覺會越嚴重。
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