農產品｜市場少見大分歧：玉米大漲、小麥遭拋售，兩者價差縮小到5年低點！

2025年2月4日 (優分析產業數據中心)

最近市場上，玉米和小麥這兩個大家熟悉的主食作物，走勢出現了罕見的大分歧。投資人對玉米的樂觀情緒飆到8個月來的新高，但同一時間，小麥卻成了被瘋狂做空的「重災區」。這樣的情況很少見，現在不僅引發市場討論，也讓許多人開始好奇：到底是發生什麼事，才讓這兩者走出完全不同的行情？

投資人超愛玉米，為什麼？

截至1月28日，投資經理大幅增加芝加哥商品交易所（CBOT）玉米期貨的淨多頭部位至350,721口，創下2022年5月以來的新高。這代表很多人看好玉米未來的價格還會繼續上漲，所以瘋狂買進。

為什麼這麼多人看好玉米？原因有三個：

1.美國國內需求強勁：像是飼料需求、玉米乙醇需求，都讓玉米供應變得吃緊。

2.全球供應減少：許多地區玉米庫存偏低。

3.南美氣候問題：巴西、阿根廷這些主要的玉米出口國因為天氣異常，收成可能受影響。

雖然在1月28日那週玉米期貨價格下跌1%，但投資人繼續進場加碼，顯示大家對玉米後市還是信心滿滿。

小麥卻成了市場的「空頭之王」

跟玉米形成強烈對比的是小麥。在1月28日當週，小麥期貨價格下跌2.4%，而投資人不僅沒「撿便宜買進」，反而加碼做空，淨空頭部位暴增到110,782口，創下14個月來的新高。

小麥不被看好的原因有兩點：

1.俄羅斯供應強勢：俄羅斯的小麥產量大豐收，而且出口量很大，直接壓制了國際小麥價格。

2.需求不足、替代品效應：現在很多地方的飼料會用玉米來替代小麥，因為玉米價格相對便宜，這也讓小麥的需求萎縮。

玉米和小麥的價差：縮小到5年低點

有趣的是，因為玉米和小麥有時可以互相替代，兩者的價格通常會一起波動。但現在情況不同，玉米看漲、小麥看跌，這樣的情況自2006年有紀錄以來還是第一次出現，使兩者的價格差縮小到每蒲式耳77.5美分，是近5年來的低點。這樣的價差一旦再繼續擴大，可能意味著未來會有劇烈反轉或調整。

價差：指的是小麥每蒲式耳的價格減去玉米每蒲式耳的價格。正常情況下，小麥的價格通常會高於玉米，因為小麥的用途更廣泛（例如用於人類食物，而玉米大多用於動物飼料或乙醇燃料）。因此，小麥通常有一個「溢價」，也就是比玉米貴。但現在，這個價差已經降到相當低的水準，反映出小麥的價格已經相對接近玉米。

除了供需，國際貿易戰也可能帶來變數

美國最近對墨西哥、加拿大和中國徵收高額進口關稅，這3個國家加起來佔了美國農產品出口的一半。如果貿易戰真的升溫，可能會影響美國玉米、小麥等作物的出口需求，屆時可能會壓低價格，讓市場出現波動。

其他農產品：大豆、牛肉、棉花也在上演多空拉鋸

1.大豆市場：大豆期貨價格在1月28日當週下跌2.1%，但市場上的淨多頭部位卻增加到14個月來的新高。這主要是因為大量的空頭回補，原本賣空大豆的人覺得價格可能會反彈，趕緊補回部位，推動了倉位的變化。

2.牛肉市場：活牛期貨一路飆到歷史新高，美國也重新開放墨西哥牛隻進口，進一步推動市場對牛肉供應不足的預期。

3.棉花市場：中國購買美國棉花的數量減少，加上對關稅政策的不確定性，讓棉花成為近期空頭最愛的標的。